研究报告全文：证券研究报告证券业绩弹性凸显加配优质券商华泰研究证券增持维持2023年4月10日中国内地动态点评研究员沈娟核心观点SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763券商一季报披露在即受益于Q1市场阶段性修复和22Q1投资业绩低基数预计23Q1投资业绩增长将驱动券商取得较高业绩弹性市场交投活跃研究员王可度提升主板首批注册制新股将于4月10日上市推动股市预期向上且SACNoS0570521080002wangke015604htsccom资本市场改革可期而板块估值尚未充分反映修复预期截至月日收盘SFCNoBRC04486213847672547券商指数PBLF140倍处于2019年以来207较低分位在市场交投研究员汪煜和预期向好Q1业绩增长兑现在即低估值高性价比三维因素共振下看好SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom券商配置机会个股推荐优质龙头中信证券AH中金公司H投资业SFCNoBRZ146862128972228绩弹性大的东方证券广发证券及财富管理领先的东方财富和国联证券行业走势图一季报披露在即Q1业绩弹性凸显2022年股债市经历不同程度调整尤其一季度市场大幅波动券商业绩证券沪深300承压明显2023年开年以来权益市场虽有短期波动但整体呈向上趋势410月9日东方证券披露2023年一季度业绩快报归母净利润同比增速高达4526我们认为受益于2023年一季度市场阶段性修复和2022年一季度股市下行导致的低基数券商将在2023Q1投资业绩增长驱动下取得较高3业绩弹性我们预计中性假设下大型券商2023年Q1净利润增速集中在920-40区间部分中小券商净利润较22Q1预计有1-5倍增长业绩增速15亮眼投资端是核心影响因素Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23资料来源Wind华泰研究市场情绪边际改善交投活跃度提升明显月以来市场风险偏好阶段性改善截至月日沪深指数区间涨跌347300重点推荐幅13较去年同期95pct创业板指区间涨跌幅07较去年同期目标价112pct科创50指数区间涨跌幅172较去年同期344pct指数上股票名称股票代码当地币种投资评级行驱动股票成交额抬升4月4个交易日日成交额均破万亿其中4月4日中信证券600030CH2904买入成交额创2022年6月末以来新高两融余额从2月末的15816亿元回升中信证券6030HK2275买入至4月6日的16283亿元且经济修复预期向好上市公司业绩拐点将至中金公司3908HK2536买入推动股市预期向上我们认为未来随着经济逐步复苏市场交投景气度及广发证券000776CH2481买入东方证券600958CH1148买入风险偏好有望持续回暖为券商业绩增长奠定稳固基础东方财富300059CH3320买入国联证券601456CH1292买入资本市场改革可期政策红利有望持续落地资料来源华泰研究预测2月全面注册制落地主板首批10支注册制新股将于4月10日集体上市伴随资本市场持续扩容IPO常态化发行将为券商投行业务带来广阔增量空间3月行业监管条例修订促进券商和资本市场规范稳健运行与高质量发展为行业长期发展预留空间我们认为未来以下方面政策值得期待一是第三方导流或有望落地畅通证券行业与互联网平台集团内部其他金融牌照等合作渠道二是全面注册制后围绕提升上市公司治理等出台政策促进市场改革进一步完善促进资本市场健康稳健发展壮大伴随未来资本市场改革政策渐次落地券商有望持续享受政策红利促进行业良性发展风险提示政策风险市场波动风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1证券图表12023年一季度重点券商盈利预测2023Q1E净利润2023Q1E净利润增速单位亿元2022Q1净利润悲观中性乐观悲观中性乐观兴业证券166899130333534734东方证券23143143143526526526国元证券-12424549447479510国金证券12314355147242339海通证券150320381473113154215广发证券13023028534076119161招商证券1492222873524992136国联证券19232933215277中金公司166200246292214876国泰君安252287358430144271中国银河156179219258154166中信证券523618641725182339东方财富21721724827001424注按中性情况下净利润增速降序排列东方证券按照业绩快报披露的归母净利润计资料来源公司公告Wind华泰研究预测图表22023年一季度市场运行情况单位亿元2022Q12023Q1同比日均股票成交额100618785-13日均两融余额1737315706-10基金发行份额27382734-01IPO募资金额1799665-63再融资募资金额2399295023债券承销金额3119326619-15资料来源Wind华泰研究图表32021年以来每月日均股票成交额图表42021年以来每月日均两融余额亿元亿元月均股票成交额两融月均余额160002000014000180001600012000140001000012000800010000600080006000400040002000200000202112022920211202132021520217202192022120223202252022720229202312023320213202152021720219202212022320225202272023120233202111202111202211202211注4月数据截至4月7日注4月数据截至4月7日资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2证券图表52021年以来每月新发基金份额图表62021年以来每月IPO发行规模亿份基金发行份额亿元IPO规模600012005000100040008003000600200040010002000020222202162022720232202112021220213202142021520216202172021820219202212022320224202252022620227202282022920231202322023320234202122021320214202152021720218202192022120222202232022420225202262022820229202312023320234202111202112202210202211202212202110202111202112202210202211202212202110注4月数据截至4月7日注4月数据截至4月7日资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表72021年以来每月再融资发行规模图表82021年以来每月债券承销规模亿元再融资规模亿元债券承销规模250016000140002000120001500100008000100060004000500200000202132023120212202142021520216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229202312023220233202342021220213202142021520216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229202322023320234202211202111202111202112202210202212202110202112202210202211202212202110注4月数据截至4月7日注4月数据截至4月7日资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1政策风险证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范未来政策的不确定性将影响行业改革转型进程及节奏2市场波动风险公司经纪自营及资管业务与股市及债市环境高度相关市场持续低迷和波动将会影响证券公司业绩重点推荐标的中信证券600030CH6030HK买入买入目标价2904元2275港币业绩韧性凸显龙头地位稳固2022年营业收入651亿元同比-15行业同比-21归母净利润213亿元同比-8行业同比-26年末剔除保证金后杠杆率为400倍较年初491倍下降拟每10股派发49元含税综合看利息及投行净收入同比增长投资经纪资管业绩有所下滑但整体较为稳健综合考虑市场景气度预计2023-24年EPS164180元2025年EPS198元2023年BPS1815元A股可比公司2023PBWind一致预期平均数087倍H股047倍考虑公司龙头地位给予A股2023年目标PB溢价至16倍H股至11倍维持AH股买入评级目标价AH股人民币2904元2275港币参考2023年3月31日发布报告风险提示业务开展不及预期市场波动风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3证券中金公司3908HK买入目标价2536港币投行优势稳固财富逆市增长2022年归母净利润营业收入76261亿元同比-30-13年末扣除保证金的杠杆率为56倍较年初65倍下降主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升拟每10股派发现金红利18元各业务线均有不同程度下滑投资下滑但Q4单季度环比改善同时电子设备运转费信息技术费及折旧等增加导致管理费率同比7cpt至65一定程度影响净利润预计2023-25年EPS184209239元预计2023年BPS222元H股可比公司2023PBWind一致预期平均数054倍考虑中金ROE领先财富管理转型成效显现机构业务布局领先给予H股溢价至10倍维持H股买入评级目标价2536港币参考2023年4月2日发布报告风险提示业务开展不及预期市场波动风险东方证券600958CH买入目标价1148元投资减值拖累业绩财富资管生态完善公司2022年营业收入18729亿元同比-2315归母净利润3011亿元同比-4395与业绩快报一致基本EPS035元加权平均ROE416同比-486pct2022年业绩下滑主要受投资及减值拖累考虑到当前市场环境我们适当下调公司投资收入等假设预计2023-2025EBPS为883919959元可比公司Wind一致预期2023年PB平均值为09倍考虑到公司减值压力同比下降未来业绩有望回升主动资管领跑有望受益于权益市场复苏且港股市场景气度与流动性边际改善给予A股溢价至13倍对应目标价1148元维持买入评级参考2023年3月30日发布报告风险提示业务开展不及预期市场波动风险广发证券000776CH买入目标价2481元投行稳步复苏资管优势延续2022年归母净利润营业收入为79251亿元同比-27-27加权ROE为723同比-344pct年末扣除保证金的杠杆率为399倍较年初384倍有所提升拟每10股派发现金红利35元含税投行业绩稳健复苏投资拖累明显考虑当前市场环境预计2023-25EPS为120141160元预计2023BPS为1654元考虑到公司资管优势显著给予A股2023EPB为15倍可比公司均值112倍对应目标价为人民币2481元维持买入评级参考2023年3月31日发布报告风险提示业务发展不及预期市场波动东方财富300059CH买入目标价3320元关注GPT基金理财场景公司旗下天天基金打造的智能理财助理智能小天能够提供理财投资的全流程服务包含一键资产配置和量身选基市场分析基金诊断持仓分析和涨跌分析等功能可根据客户需求定制精选产品并生成专属投资计划也可更换其他满足需求的基金我们认为公司有望受益于GPT基金理财场景预计2023-2025年公司EPS为076091108元可比公司23年PE均值437xWind给予公司23E437xPE目标价3320元维持买入评级参考2023年4月3日发布报告风险提示市场交易金额低于预期东财市占率提升低于预期国联证券601456CH买入目标价1292元大财富再布局期待资源协同公司2022年营业收入2623亿元同比-1159归母净利润767亿元同比-1366基本每股收益027元加权ROE462同比-265pct22Q4单季度归母净利润124亿元同比-47环比-40整体看公司业绩主要由投资拖累投资类收入同比下滑17至116亿元我们适当下调公司投资类收入假设预计公司2023-2025EBPS为615642673元可比公司2023EPB估值Wind一致预期为09倍考虑到公司优质管理层领衔业务创新突破外延并购扩张给予公司A股2023年PB溢价21倍对应目标价1292元维持买入评级参考2023年3月29日发布报告风险提示业务发展不及预期市场波动风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4证券图表9重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍代码公司名称评级交易货币交易货币交易货币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600030CH中信证券买入2117290431375115614416418013571470129111766030HK中信证券买入169422752510601561441641801086117610339413908HK中金公司买入1518253673278223157184209681967825726000776CH广发证券买入164524811253671421041201411158158213711167600958CH东方证券买入10811148918490770350480551404308922521965300059CH东方财富买入224533202966580650640760913454350829542467601456CH国联证券买入11351292321410310270330393661420434392910资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5证券免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6证券香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员广发证券000776CH东方财富300059CH国联证券601456CH国元证券000728CH国金证券600109CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟王可汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入兴业证券601377CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人中金公司3908HK兴业证券601377CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬中信证券600030CH中信证券6030HK中金公司3908HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬广发证券000776CH东方财富300059CH国联证券601456CH国元证券000728CH国金证券600109CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7证券法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8