硅光大会观察：激光雷达上游核心器件国产化快速推进
　　3月30日，首届中国硅光大会暨太湖湾硅光产业创新中心建设大会（下文简称“大会”）在无锡举行，我们注意到激光雷达上游核心器件国产化进展正在快速推进，如在大会中灵明光子宣布其SiPM产品在1Q23顺利通过AEC-Q102车规认证，产品性能达到全球领先水平，并已成功导入国内车载激光雷达厂商。随着我国激光雷达上游核心元器件厂商技术的持续完善，以及激光雷达整机厂降本增效诉求驱动下，我们认为发射端激光芯片、接收端光子探测芯片等环节进口替代步伐有望迎来提速。建议关注：长光华芯、炬光科技。
　　当前我国激光雷达上游光子器件仍以进口为主
　　发射端激光芯片、接收端光子探测芯片是激光雷达上游核心器件，其性能决定了激光雷达的可靠性、探测距离等核心指标。供应格局方面，二者仍以海外龙头厂商主导，例如发射端激光芯片方面，905nm EEL主要由ams Osram等厂商主导，VCSEL芯片则主要被Lumentum、II-VI（现Coherent公司）等海外厂商垄断；光子探测芯片方面，国产厂商在1550nm APD芯片已取得积极进展，根据C&C统计，2022年全球激光雷达APD芯片市场格局中，国内厂商芯思杰占据27%居第二；而在SPAD/SiPM芯片方面（多用于905nm激光雷达），我国仍依赖滨松、索尼、安森美等海外厂商。
　　接收端：国产SPAD/SiPM芯片持续推进，进口替代空间广阔
　　灵明光子董事长兼CEO臧凯博士在大会上宣布了公司在激光雷达接收端光子探测芯片领域的积极进展：1Q23公司的SiPM已顺利通过AEC-Q102的车规认证，并成功导入国内车载激光雷达厂商供应链，产品的光子探测效率（PDE）达到25%@905nm，为全球领先水平，且串扰噪声优于同行竞品。此外南京芯视界于2023年4月宣布推出全新堆叠式dToF深度传感器VA6320，为摄影、AR/VR等提供低成本、高性能的解决方案；阜时科技于2023年4月宣布与腾讯云联合推出的人脸+掌静脉新品。我们认为国内厂商在技术不断完善的背景下，有望享受激光雷达光探测芯片进口替代机遇。
　　发射端：我国发射端激光芯片厂商已取得积极进展
　　我们观察到近年来长光华芯、纵慧芯光、源杰科技等国产光芯片厂商均已在发射端激光芯片领域取得持续突破。根据长光华芯官方微信公众号，2023年3月公司VCSEL阵列光源成功通过AEC-Q102认证。客户方面，长光华芯已与禾赛科技、速腾聚创、图达通等展开合作，激光雷达业务拓展顺利；纵慧芯光与国内外主要LiDAR厂家均已开展合作，已中标某头部LiDAR客户前装量产项目。源杰科技基于自身IDM模式优势，由光通信高速光芯片业务横向拓展至激光雷达领域，当前已推出1550nm种子源芯片以及接收端阵列相关产品，并与车载激光雷达主流厂商形成合作关系。
　　国产厂商技术完善+客户降本增效诉求，关注上游核心器件进口替代机遇
　　短期来看，虽然汽车行业竞争加剧或对智能化配置率带来一定扰动，但我们认为长期来看汽车智能化仍是大势所趋，上游传感器如激光雷达等市场前景依旧广阔。根据我们于2023年2月8日发布的报告《激光雷达：23年有望迎从1到N拓展》中的测算，预计2022/2023年我国乘用车载激光雷达出货量分别达到16万颗/64万颗，至2027年有望突破1300万颗。另一方面，随着我国激光雷达上游核心元器件厂商技术的持续完善，以及激光雷达整机厂降本增效诉求驱动下，我们认为发射端激光芯片、接收端光子探测芯片等环节进口替代步伐有望迎来提速。建议关注：长光华芯、炬光科技。
　　风险提示：激光雷达市场出货量不及预期；国产厂商研发进展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告科技激光雷达上游光子器件国产化提速华泰研究通信增持维持2023年4月08日中国内地专题研究电子增持维持研究员余熠硅光大会观察激光雷达上游核心器件国产化快速推进SACNoS0570520090002yuyihtsccomSFCNoBNC53586755824923883月30日首届中国硅光大会暨太湖湾硅光产业创新中心建设大会下文简称大会在无锡举行我们注意到激光雷达上游核心器件国产化进展正在快速研究员黄乐平PhD推进如在大会中灵明光子宣布其SiPM产品在1Q23顺利通过AEC-Q102车SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom规认证产品性能达到全球领先水平并已成功导入国内车载激光雷达厂商SFCNoAUZ06685236586000随着我国激光雷达上游核心元器件厂商技术的持续完善以及激光雷达整机厂研究员陈旭东降本增效诉求驱动下我们认为发射端激光芯片接收端光子探测芯片等环节SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom进口替代步伐有望迎来提速建议关注长光华芯炬光科技SFCNoBPH392862128972228联系人王兴当前我国激光雷达上游光子器件仍以进口为主SACNoS0570121070161wangxinghtsccom发射端激光芯片接收端光子探测芯片是激光雷达上游核心器件其性能决862138476737定了激光雷达的可靠性探测距离等核心指标供应格局方面二者仍以海联系人张宇外龙头厂商主导例如发射端激光芯片方面905nmEEL主要由amsOsramSACNoS0570121090024zhangyuhtsccom等厂商主导VCSEL芯片则主要被LumentumII-VI现Coherent公司SFCNoBSF274861063211166等海外厂商垄断光子探测芯片方面国产厂商在1550nmAPD芯片已取联系人高名垚得积极进展根据CC统计2022年全球激光雷达APD芯片市场格局中SACNoS0570121080027gaomingyaohtsccom国内厂商芯思杰占据27居第二而在SPADSiPM芯片方面多用于862128972228905nm激光雷达我国仍依赖滨松索尼安森美等海外厂商行业走势图接收端国产SPADSiPM芯片持续推进进口替代空间广阔灵明光子董事长兼CEO臧凯博士在大会上宣布了公司在激光雷达接收端光通信电子子探测芯片领域的积极进展1Q23公司的SiPM已顺利通过AEC-Q102的沪深300车规认证并成功导入国内车载激光雷达厂商供应链产品的光子探测效率43PDE达到25905nm为全球领先水平且串扰噪声优于同行竞品29此外南京芯视界于2023年4月宣布推出全新堆叠式dToF深度传感器14为摄影等提供低成本高性能的解决方案阜时科技于VA6320ARVR12023年4月宣布与腾讯云联合推出的人脸掌静脉新品我们认为国内厂商在技术不断完善的背景下有望享受激光雷达光探测芯片进口替代机遇15Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23发射端我国发射端激光芯片厂商已取得积极进展资料来源Wind华泰研究我们观察到近年来长光华芯纵慧芯光源杰科技等国产光芯片厂商均已在发射端激光芯片领域取得持续突破根据长光华芯官方微信公众号2023重点推荐年3月公司VCSEL阵列光源成功通过AEC-Q102认证客户方面长光华目标价芯已与禾赛科技速腾聚创图达通等展开合作激光雷达业务拓展顺利股票名称股票代码当地币种投资评级长光华芯688048CH14364买入纵慧芯光与国内外主要LiDAR厂家均已开展合作已中标某头部LiDAR客炬光科技688167CH16340买入户前装量产项目源杰科技基于自身IDM模式优势由光通信高速光芯片资料来源华泰研究预测业务横向拓展至激光雷达领域当前已推出1550nm种子源芯片以及接收端阵列相关产品并与车载激光雷达主流厂商形成合作关系国产厂商技术完善客户降本增效诉求关注上游核心器件进口替代机遇短期来看虽然汽车行业竞争加剧或对智能化配置率带来一定扰动但我们认为长期来看汽车智能化仍是大势所趋上游传感器如激光雷达等市场前景依旧广阔根据我们于2023年2月8日发布的报告激光雷达23年有望迎从1到N拓展中的测算预计20222023年我国乘用车载激光雷达出货量分别达到16万颗64万颗至2027年有望突破1300万颗另一方面随着我国激光雷达上游核心元器件厂商技术的持续完善以及激光雷达整机厂降本增效诉求驱动下我们认为发射端激光芯片接收端光子探测芯片等环节进口替代步伐有望迎来提速建议关注长光华芯炬光科技风险提示激光雷达市场出货量不及预期国产厂商研发进展不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技关注激光雷达上游核心器件国产机遇当前我国激光雷达上游核心器件仍以进口为主发射端激光芯片接收端光子探测芯片是激光雷达上游核心器件其性能决定了激光雷达的可靠性探测距离等核心指标供应格局方面二者仍以海外龙头厂商主导例如发射端激光芯片方面905nmEEL主要由amsOsram等厂商主导VCSEL芯片则主要被LumentumII-VI现Coherent公司等海外厂商垄断光子探测芯片方面国产厂商在1550nmAPD芯片已取得积极进展根据CC统计2022年全球激光雷达APD芯片市场格局中国内厂商芯思杰占据27居第二而在SPADSiPM芯片方面多用于905nm激光雷达我国仍依赖滨松索尼安森美等海外厂商图表12021年全球VCSEL各厂商市场份额图表22022年全球激光雷达APD各厂商市场份额113滨松7Lumentum644II-VI4芯思杰6Trumpf42安森美amsLuminar27Broadcom58索尼37Vertilite其他Others资料来源Yole华泰研究资料来源CC华泰研究关注激光雷达上游核心器件国产机遇我们观察到近年来长光华芯纵慧芯光源杰科技等国产光芯片厂商均已在发射端激光芯片领域取得持续突破接收端光子探测芯片如SPADSiPM方面我国厂商如灵明光子南京芯视界阜时科技等亦在不断取得积极进展随着我国激光雷达上游核心元器件厂商技术的持续完善以及激光雷达整机厂降本增效诉求驱动下我们认为发射端激光芯片接收端光子探测芯片等环节进口替代步伐有望迎来提速建议关注长光华芯炬光科技图表3激光雷达产业链公司资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技灵明光子国内领先的dToF深度传感器芯片厂商三大产线多元化布局聚焦SPADSiPM业务深耕dToF领域灵明光子创立于2018年致力于单光子探测器SPAD赛道为手机激光雷达机器人无人机VRAR设备等应用提供自主研发的高性能dToF深度传感器芯片dToFdirecttime-of-flight直接测量飞行时间直接向测量物体发射光脉冲测量反射光脉冲和发射光脉冲之间的时间间隔来计算待测物体的距离dToF可以单点测距也可以配合扫描或光学镜头进行成像为未来数字信息世界的实时交互填补3D智慧感知拼图三大产品线多元化布局核心技术具备高壁垒灵明光子SPADSiPM业务三大产品线包括硅光倍增管SiPM有限点dToF芯片及模组单光子成像阵列SPADIS及dToF模组公司掌握国际领先的SPAD器件设计和工艺能力根据麦姆斯咨询于2022年4月的报道灵明光子产品基于波长905nm处的单光子探测效率PDE达到25超过行业平均的5-18可以实现探测距离更远功耗更低体积更小同时灵明光子也拥有全球稀缺的成熟3D堆叠dToF芯片设计和工艺能力并成功研发多款3D堆叠SPADIS芯片图表4dToF技术的应用形态图表5灵明光子部分产品图示资料来源灵明光子官网华泰研究资料来源灵明光子官网华泰研究SiPM通过车规认证推动激光雷达接收端芯片国产化进程根据灵明光子官方微信公众号2023年3月公司发布新品ADS6401系列SPADdToF芯片该新品是国内首款完成量产验证的3D堆叠dToF传感芯片是专为消费电子设备设计的低功耗3D深度感知芯片可广泛应用于智能手机MRAR眼镜智能摄像头笔记本电脑平板电脑专用设备扫地机器人无人机等行业的实时三维测距及建模类应用在本届中国硅光大会暨太湖湾硅光产业创新中心建设大会上灵明光子董事长兼CEO臧凯博士宣布了公司在接收端光子芯片领域的积极进展1Q23公司的SiPM已顺利通过AEC-Q102的车规认证并成功导入国内车载激光雷达厂商供应链产品的光子探测效率PDE达到25905nm为全球领先水平且串扰噪声优于同行竞品图表6灵明光子ADS6401系列SPADdToF芯片图表7灵明光子ADS6401系列SPADdToF芯片性能指标资料来源灵明光子微信公众号华泰研究资料来源灵明光子微信公众号华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技南京芯视界深耕dToF领域SPAD技术领先先进的光电转换器件设计及单光子检测成像技术在技术和实用性上处于领先地位visionICs芯视界前身于2016年在美国硅谷SantaClara市成立成立之初即开始dToF研发并坚持走单光子直接ToF的技术路线公司拥有芯片级的光电转换器件设计和单光子检测成像技术主营基于单光子探测的一维和三维ToF传感芯片硅谷的海外研发机构为芯视界提供技术支撑推出GlobalshutterBSISPAD芯片应用于摄影ARVR等应用设备根据南京芯视界官方公众号2023年4月南京芯视界宣布推出GlobalshutterBSISPAD芯片全新堆叠式dToF深度传感器VA6320该传感器尺寸小巧支持1200点分辨率60fps帧率为摄影ARVR等应用设备提供低成本高性能的解决方案该产品采用芯视界最新的背照式BSISPAD传感器技术与深隔离槽DTI工艺相较于传统FSI技术提升近7倍的探测效率可提供近红外波段优异的探测性能并且降低像素间的光学串连PDE探测性能优于业界水准图表8南京芯视界VA6320产品图示图表9南京芯视界VA6320产品关键性能指标资料来源南京芯视界微信公众号华泰研究资料来源南京芯视界微信公众号华泰研究阜时科技掌握dTof核心技术智能锁领域优势突出深圳阜时科技有限公司成立于2017年是国家级高新技术企业国家标准生物特征识别防伪技术要求起草单位之一广东省人机交互传感器工程技术研究中心在数十位资深集成电路专家的带领下阜时科技已经打造了多条具备市场前景的产品线覆盖汽车机器人物联网和消费等领域根据阜时科技官方公众号以3D视觉产品为例经过几年打磨阜时科技在智能锁领域的市场影响力和客户覆盖率均居第一位与腾讯云战略合作联推人脸掌静脉新品根据阜时科技官方微信公众号4月3日腾讯云智能掌静脉技术百人沙龙活动在腾讯滨海大厦举行阜时科技作为腾讯云的战略合作伙伴由公司CTO王李冬子介绍联合推出的人脸掌静脉新品腾讯云的掌静脉技术已应用到微信支付其安全性便利性得到客户高度认可阜时科技作为智能门锁人脸识别技术的领先厂商与腾讯云的战略合作将推动掌静脉技术在行业的落地和渗透有望共同赋能升级智能家居产品体验共享物联网的市场资源和生态优势免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技图表10阜时科技发展历程图表11阜时科技合作伙伴资料来源阜时科技官网华泰研究资料来源阜时科技官网华泰研究挚感苏州光子携新一代FMCW技术进军车载激光雷达市场挚感苏州光子科技有限公司成立于2018年5月注册在苏州市吴江经济开发区公司是一家由海归光学芯片专家团队创建的高精密传感器公司公司的核心研发团队来自美国马里兰大学清华北大上海交通大学浙江大学等知名院校公司自主研发生产销售各类以集成光学技术为特色的高端激光传感器公司致力于颠覆传统3D精密测量领域并为新兴的机器视觉和自动驾驶激光雷达提供终极解决方案公司致力于打造全球领先的集成相干光学传感器已在光学芯片数模混合芯片相干技术等领域具备深厚积累携新一代FMCW技术进军车载激光雷达挚感光子开发了各类高性能小型化低成本低功耗的激光雷达产品开拓其在精密制造机器视觉自动驾驶等新兴领域的规模性应用公司拥有完整的自主知识产权产品实现从芯片模组到系统和应用的垂直整合根据36氪于2021年6月的报道苏州挚感光子将光通讯领域的相干技术引入到工业精密传感车载激光雷达等领域通过自研集成调频连续波FMCW光电芯片技术实现产品的微型化推动FMCW技术的成本快速下行公司工业级相干FMCW测振测距传感器已批量出货被数十家客户采用汽车FMCW激光雷达产品也有望于当年下半年完成DEMO测试芯思杰已实现155M到100G光电探测器芯片批量交付市场份额领先芯思杰于2014年成立是一家从事半导体光电子材料设计光探测器芯片光传感器芯片及器件封装的研发和批量化生产的国家高新技术企业拥有核心技术专利产业化技术能力赢得了全球知名厂商的广泛应用核心技术方案和产品将在光通信数据中心3D成像近红外摄像自动驾驶视觉系统5G通讯量子通信等相关领域发挥其独特的技术优势和产业化优势根据CC统计2022年全球激光雷达APD芯片市场格局中芯思杰占据27市场份额位居全球第二探测芯片产品通过车规得到国内外知名厂商的广泛应用根据芯思杰官方公众号2022年6月芯思杰顺利通过国际车规级智能汽车光芯片器件组件级IATF16949质量管理体系认证加速公司在汽车市场领域的开拓8月芯思杰入选第四批国家级专精特新小巨人企业10月芯思杰车载激光雷达探测器芯片顺利通过国际通用AEC-Q102车规元器件产品验证标准公司建立了独立自主的光电探测器芯片一体化IDM全流程服务体系产品得到国内外知名厂商的广泛应用实现155M到100G光电探测器芯片批量交付得到国内外多家客户验证和使用各项技术参数行业领先以高可靠性优性价比的特点已切入欧美日韩等国市场免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技图表12芯思杰产品应用领域多元化图表13芯思杰-激光雷达领域产品布局资料来源芯思杰官网华泰研究资料来源芯思杰官网华泰研究光特科技超大光敏面APD技术领先光特科技成立于2016年主打产品包括两方面一是基于InP材料的光探测器芯片主要用于光通信激光雷达二是基于硅光子技术的高速率小型化低成本低功耗的高速光集成芯片用于高速光互联云计算人工智能等领域根据光纤在线于2022年11月的报道光特科技拥有1500平米的百级和千级净化车间拥有超过3000平米的工艺生产线配备高速硅光子产品测试线在美国设有研发中心公司光芯片月产能可达到400万颗2017年光特科技完成设备安装调试并在2018年开始向客户送样并已于2019年正式批量出货公司超大光敏面APD技术领先根据公司超大光敏面1x16APDArray技术领先APD单元感光面为07mmx2mm单元尺寸为075mmx2115mm具有低串扰低暗电流低噪声和超高填充因子等优点此外倍增和频率响应等与业内同类产品相近保持着世界领先水准纵慧芯光深耕VCSEL芯片核心技术把握车载激光雷达机遇深耕VCSEL芯片核心技术纵慧芯光成立于2015年在垂直腔面发射激光器VCSEL激光芯片及外延片的研发制造领域深耕多年是国内最早从事VCSEL激光芯片3D感知应用研发的企业之一自有外延产线和封测产线提供VCSEL激光芯片及模组和外延片的研发制造与服务核心产品为3D感知应用的VCSEL芯片激光雷达LiDAR高功率VCSEL芯片解决方案根据麦姆斯咨询于2022年8月的报道纵慧芯光已累计出货达5000万颗以上VCSEL芯片积累了丰富的量产经验纵慧芯光在本土自建的外延和封测产线结合与本土晶圆代工厂的广泛合作保障了研发迭代速度和量产供应连续性立足消费市场进军车规市场把握车载激光雷达产业机遇根据麦姆斯咨询于2022年8月的报道在消费电子领域纵慧芯光的产品广泛应用于各大手机品牌其产品在2021年在安卓手机面阵市场占有较高份额年以来纵慧芯光发力扫地机市场目前VCSEL2022已中标国内多家头部扫地机整机商及方案商在汽车电子领域纵慧芯光自2019年开始便持续投入研发2020年纵慧芯光VCSEL产品通过AEC-Q102产品认证并已量产出货给国内头部新能源汽车厂家应用于DMS同事纵慧芯光与国内欧洲韩国北美等主要LiDAR厂家均已开展深度定制开发合作并已中标某头部LiDAR客户前装量产项目免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科技图表14纵慧芯光产品应用图表15纵慧芯光VCSEL具有高可靠性资料来源纵慧芯光官网华泰研究资料来源纵慧芯光官网华泰研究重点推荐公司长光华芯688048CH目标价14364元买入根据公司业绩快报2022年公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为386125009亿元分别同比-998850-8825公司扣非净利下滑主要系国内光纤激光行业景气度承压导致上游激光芯片需求波动以及公司研发保持高度投入此外公司产能利用率不足导致费用摊销增加展望2023年随着光纤激光器行业需求有望复苏以及公司特种领域激光雷达等业务有望持续开拓或带动公司业绩逐季度环比回暖我们预计公司22-24年归母净利润为125225340亿元对应22-24年CAGR为43根据Wind一致预期2023年可比公司平均PEG为173x考虑到公司在高功率激光芯片领域龙头地位给予公司23年PEG2x目标价14364元估值日期2023年2月28日维持买入风险提示下游需求恢复不及预期公司产品价格出现大幅下滑炬光科技688167CH目标价16340元买入根据公司2022年业绩快报2022年公司营收为55亿元同比增长160归母净利润为127亿元同比增长876扣非归母净利润为084亿元同比增长724接近此前业绩预告区间上限归母净利润120130亿元扣非归母净利润075085亿元2022年公司多元化经营展现盈利韧性此外经营效率逐步提升推动盈利能力改善我们预计公司20222024年归母净利润分别为127210300亿元可比公司2023年Wind一致预期PE均值为46x考虑到公司泛半导体制程等领域的领先优势给予公司2023年70xPE目标价为16340元估值日期2023年2月26日维持买入评级风险提示公司泛半导体业务开拓不及预期公司上游业务竞争加剧图表16重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E长光华芯688048CH买入118321436416044085092166251139201286171284714炬光科技688167CH买入146021634013136075141233334194691035662674372注数据截至2023年4月7日资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示激光雷达市场出货量不及预期若激光雷达市场出货量不及预期或导致激光雷达上游核心器件需求承压导致相关公司业绩不及预期国产厂商研发进展不及预期若国产厂商研发进展不及预期或导致相关厂商客户导入进展不及预期带来相关公司业绩增长承压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7科技免责声明分析师声明本人余熠黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8科技香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9科技法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10