“中特估”主导3月亮点，4月建议加码“出行链”
　　3月SW交运下跌0.8%，跑输沪深3000.3pct。子板块表现分化：受益于“中特估”主题，铁路/港口上涨4.8%/0.3%；由于国际航班的恢复程度存在不确定性，航空/机场下跌1.9%/2.1%；油运干散前期涨幅较多，市场资金轮动引起获利了结，航运下跌2.1%；高速/物流下跌1.1%/1.3%。在22年报密集披露期过后，“出行链”相关公司业绩底已经显现，出行复苏有望驱动Q1盈利大幅改善，叠加五一出游热度上升，建议积极参与“出行链”一季报行情。重点推荐：中国国航A+H、南方航空A+H、太平洋航运、中远海能A+H、招商轮船、京沪高铁、招商公路、顺丰控股、中通快递、圆通速递。
　　航空机场：关注五一旺季行情，看好航空景气持续向上
　　3月进入数据验证阶段，虽然国内票价坚挺，但新航季国际恢复程度存在不确定性，航空板块表现较弱。随近期天气转暖，叠加五一小长假，公商务活动和旅游出行均有望提升，旅客量或持续提升并延续到暑运；同时，国际线在航季中稳步加班，共同催化航空板块股价。中长期我们坚定看好航空供需结构改善，叠加全票价管制放开，航司盈利有望取得突破。机场公司3月由于恢复节奏差异，股价存在分化，不过民航旺季下，机场流量或将迎来进一步回暖，从而带动股价提升。中长期我们依旧看好枢纽机场，流量汇集趋势不变，盈利更具潜力。
　　物流快递：快递件量/件均价均增长，温和修复保证行业景气度
　　1-2月，全国快递件量同比增长4.6%，件均价同比提升1.1%，快递量价均稳健修复。3月全国快递揽收/派送件量分别增长29.4%/30.6%，主因去年同期适逢疫情扰动全国供应链带来的低基数。展望4月，由于去年同期低基数，快递件量将呈现较高的同比增速。我们看好23年快递行业供给侧+需求侧的双重修复，建议关注个股α机会。3月公路物流运价环比/同比+0.2%/+2.7%，表现稳健；南华工业品指数3月均值环比/同比-1.5%/-1.6%，大宗商品短期需求承压。但中长期我们认为“稳增长”政策支撑叠加行业集中度提升，大宗供应链板块个股存在盈利与估值双击机会。
　　航运港口：油运/干散基本面维持强劲，集运止跌回升
　　3月油运/干散运价环比进一步上行，集运运价止跌回升；1-2月港口吞吐量同比小幅增长。展望4月：1）油运：短期受季节性淡季+减产影响，运价或高位回调；我们看好下半年油运旺季，运价再次走强；2）干散：看好中国经济复苏拉动进口散货需求，运价环比有望进一步增长；3）集运：欧洲/东南亚市场需求回升，运价环比有望进一步增长；美线有望止跌。4）港口：4月受益于欧洲/东南亚市场需求回升，集装箱出口环比将改善；散货吞吐量在中国需求拉动下环比将进一步增长。
　　公路铁路：自驾与高铁客流强劲复苏，积极参与一季报行情
　　年初至今，居民出行意愿显著回升，高速公路与铁路客流已强劲复苏并录得同比大幅增长。受到经济恢复进程影响，高速公路货车流量表现稍差，1-2月尚不及去年同期水平。考虑1-2月客车流量占比高、去年3月低基数，我们预计Q1高速公路通行费收入同比大幅增长。综上，我们预计Q1有望成为高速公路与高铁的盈利拐点，建议积极参与子板块一季报行情。受火电发电量下降与进口煤增多影响，1-2月铁路煤炭运输供需有所恶化。当前铁路煤炭运输需求处于淡季。货运铁路股价表现或较为平淡。
　　风险提示：经济低迷，全球疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告交通运输交运年报综述加码出行链华泰研究交通运输增持维持2023年4月09日中国内地行业月报研究员沈晓峰中特估主导3月亮点4月建议加码出行链SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720883月SW交运下跌08跑输沪深30003pct子板块表现分化受益于中特估主题铁路港口上涨4803由于国际航班的恢复程度存研究员林珊在不确定性航空机场下跌1921油运干散前期涨幅较多市场资金SACNoS0570520080001linshanhtsccom轮动引起获利了结航运下跌高速物流下跌在年报SFCNoBIR01886212897220921111322密集披露期过后出行链相关公司业绩底已经显现出行复苏有望驱动研究员林霞颖Q1盈利大幅改善叠加五一出游热度上升建议积极参与出行链一季SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom报行情重点推荐中国国航AH南方航空AH太平洋航运中远海SFCNoBIX840861063211166能AH招商轮船京沪高铁招商公路顺丰控股中通快递圆通速递研究员黄凡洋SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom航空机场关注五一旺季行情看好航空景气持续向上SFCNoBQK2838621289720653月进入数据验证阶段虽然国内票价坚挺但新航季国际恢复程度存在不确定性航空板块表现较弱随近期天气转暖叠加五一小长假公商务活行业走势图动和旅游出行均有望提升旅客量或持续提升并延续到暑运同时国际线在航季中稳步加班共同催化航空板块股价中长期我们坚定看好航空供需交通运输沪深300结构改善叠加全票价管制放开航司盈利有望取得突破机场公司3月由10于恢复节奏差异股价存在分化不过民航旺季下机场流量或将迎来进一步回暖从而带动股价提升中长期我们依旧看好枢纽机场流量汇集趋势4不变盈利更具潜力39物流快递快递件量件均价均增长温和修复保证行业景气度151-2月全国快递件量同比增长46件均价同比提升11快递量价均Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23稳健修复3月全国快递揽收派送件量分别增长294306主因去年资料来源Wind华泰研究同期适逢疫情扰动全国供应链带来的低基数展望4月由于去年同期低基数快递件量将呈现较高的同比增速我们看好23年快递行业供给侧需求重点推荐侧的双重修复建议关注个股机会3月公路物流运价环比同比目标价0227表现稳健南华工业品指数3月均值环比同比-15-16股票名称股票代码当地币种投资评级大宗商品短期需求承压但中长期我们认为稳增长政策支撑叠加行业集中国国航601111CH1485买入中度提升大宗供应链板块个股存在盈利与估值双击机会中国国航753HK945买入南方航空600029CH1020买入航运港口油运干散基本面维持强劲集运止跌回升中国南方航空1055HK705买入股份3月油运干散运价环比进一步上行集运运价止跌回升1-2月港口吞吐量太平洋航运2343HK340买入同比小幅增长展望4月1油运短期受季节性淡季减产影响运价或中远海能600026CH1990买入高位回调我们看好下半年油运旺季运价再次走强2干散看好中国中远海能1138HK1090买入经济复苏拉动进口散货需求运价环比有望进一步增长3集运欧洲东招商轮船601872CH1050买入南亚市场需求回升运价环比有望进一步增长美线有望止跌4港口4京沪高铁601816CH641买入招商公路买入月受益于欧洲东南亚市场需求回升集装箱出口环比将改善散货吞吐量001965CH1001顺丰控股002352CH6590买入在中国需求拉动下环比将进一步增长中通快递ZTOUS3530买入圆通速递600233CH2850买入公路铁路自驾与高铁客流强劲复苏积极参与一季报行情资料来源华泰研究预测年初至今居民出行意愿显著回升高速公路与铁路客流已强劲复苏并录得同比大幅增长受到经济恢复进程影响高速公路货车流量表现稍差1-2月尚不及去年同期水平考虑1-2月客车流量占比高去年3月低基数我们预计Q1高速公路通行费收入同比大幅增长综上我们预计Q1有望成为高速公路与高铁的盈利拐点建议积极参与子板块一季报行情受火电发电量下降与进口煤增多影响1-2月铁路煤炭运输供需有所恶化当前铁路煤炭运输需求处于淡季货运铁路股价表现或较为平淡风险提示经济低迷全球疫情超预期贸易摩擦油汇风险竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输正文目录交通运输-行情回顾3航空新航季开启看好航空旺季行情4行情回顾等待数据进一步催化3月股价表现较弱422年报综述航司亏损同比扩大4展望4月有望迎来旺季行情5机场短期流量回暖有望改善盈利中长期看好枢纽机场6行情回顾恢复节奏有差异3月股价存在分化6展望4月民航小旺季有望催化股价6物流快递增速稳健关注个股机会7行情回顾快递温和修复大宗供应链景气度短期承压7展望4月件量将呈现高增速中长期业绩增长空间广阔8航运3月油运干散运价保持强劲集运运价止跌回升9行情回顾集运股价走强油运干散短期回调922年报综述22年油运扭亏为盈干散同比下滑集运同比增长9展望4月油运或高位回调干散环比增长集运止跌回升9港口吞吐量整体小幅上行散货吞吐量有望持续改善11行情回顾板块表现稳健股价跑赢大盘1122年报综述22年港口吞吐量增速放缓23年有望边际改善11展望4月散货吞吐量有望环比改善集装箱小幅增长11公路自驾出行已强劲复苏积极参与一季报行情12行情回顾年报行情引起3月个股走势分化1222年报综述疫情与货车减免拖累Q4净利12展望4月建议积极参与一季报行情12铁路高铁量价双升货运处于淡季14行情回顾中特估催化3月铁路个股走势1422年报综述疫情使客运铁路亏损扩大14展望4月出行复苏继续催化货运铁路处于淡季14重点推荐16中国国航601111CH753HK买入买入目标价1485元945港币16南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1020元705港币16太平洋航运2343HK买入目标价34港币16中远海能600026CH1138HK买入买入目标价1990元1090港币16招商轮船601872CH买入目标价1050元16京沪高铁601816CH买入目标价641元17招商公路001965CH买入目标价1001元17顺丰控股002352CH买入目标价6590元17中通快递ZTOUS买入目标价3530美元17圆通速递600233CH买入目标价2850元17风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输交通运输-行情回顾2023年3月1日-3月31日SW交运指数下跌08跑输沪深300指数03pct交运子板块股价表现分化受益于中特估主题行情铁路上涨48港口上涨03其他子板块表现平淡高速物流航空机场航运下跌1113192121出行复苏已进入数据验证期由于国际航班的恢复程度存在不确定性航空和机场3月下跌19213月高速公路缺少高频数据来验证需求恢复情况引起板块下跌11油运干散前期涨幅较多市场资金轮动引起获利了结导致航运下跌21受仓储及上游供应链标的下跌影响物流下跌13图表12023年3月股价表现20230301-202303316484543210340-1-046-080-107-2-132-210-208-201-194-3航运机场公交航空物流高速交运指数沪深300港口铁路资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输航空新航季开启看好航空旺季行情行情回顾等待数据进一步催化3月股价表现较弱2023年3月航空板块表现较弱SW航空指数下跌19分别跑输SW交运指数和沪深300指数11pct和14pct目前行业进入数据验证逻辑阶段3月本身并非民航传统旺季国内航班修复进入平稳阶段而国际洲际航班恢复存在不确定性并且需求尚未有突出表现缺少进一步的利好数据催化使得板块3月未持续2月良好表现根据飞常准数据3月我国航司日均客运国内航班量11333班恢复至2019年同期的1032月为98个股方面洲际航线恢复的不确定性对于三大航国航东航南航下同拖累更为明显南方航空中国国航中国东航分别下跌043752中小航司国际优势航线多为洲内短途叠加国内航线恢复较快春秋航空3月小幅上涨14吉祥航空持平公司经营数据方面航司运营在2023年2月春运后继续稳步修复即使在春节错期的情况下A股主要上市航司2月国航东航南航春秋吉祥整体供需分别恢复至19年同期79701月为7163环比上升3897客座率756环比提升40pct图表2三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表3三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020yoyASKRPKPLF2021PLF202212090PLF202385100807580706065604055502045400月月月月月月月月月月月月2020-12020-62020-112021-42021-92022-22022-72022-12123456789101112资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究2023夏秋航季已于3月26日开启根据航班时刻计划表内航内线每周客运航班116376班同比下降06相比2019年夏秋航季增加282内航港澳台线每周客运航班1434班同比上升1011相比2019年夏秋航季减少153内航内线航班量同比出现下降或说明航司开始准备为进一步恢复国际航线调配时刻根据航司公布的夏秋航季计划国航本部东上航南航本部春秋的国际地区航线航班计划将至少恢复至19年同期的3829264022年报综述航司亏损同比扩大三大航年报方面22年航司亏损同比显著扩大三大航2022年营收1861亿同降235仅为19年45归母净亏损1087亿同比扩大677亿22年我国民航运营环境持续走弱三大航供给需求低位分别同降343388仅为19年的3830客座率646同降48pct使得22年航司营收表现低迷另外成本费用端22年航空煤油出厂价月度均价同比上涨74叠加人民币兑美元汇率波动产生影响在供需结构走弱油价上涨汇兑损失的三重压力下三大航22年归母净亏损同比显著扩大单看4Q22民航处于拐点前夕三大航运营环境仍较为困难三大航供给需求分别仅为19年的3024客座率648环比下降30pct使得A股口径三大航合计录得营收380亿仅为19年的39合计归母净亏损349亿环比扩大107亿不过1Q23民航运营整体呈现快速恢复趋势我们认为航司盈利有望在1Q23环比明显改善其中具备更快恢复节奏的中小航司或将在1Q23扭亏免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输图表4三大航合计单季度营业收入图表5三大航合计单季度归母净利润三大航单季度营业收入十亿同比增长右轴十亿三大航单季度归母净利润140100158012010605100040580201060015202040254030206035080401Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表6布伦特原油期货结算价走势图图表7美元兑人民币中间价走势图美元桶美元人民币2019202220232019202220231407412072100706880666064406220600581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望4月有望迎来旺季行情我们认为民航需求恢复的可预见性较高4月天气转暖叠加五一小长假公商务及旅游需求有望推动民航逐步进入小旺季并在暑运迎来景气度进一步提高同时国际航线有望在夏秋航季持续恢复共同催化航空板块股价根据CAPA数据2023年第13周327-42中国至东南亚日韩西欧航线座位数分别恢复至2019年同期的322533环比第12周提升7pct11pct12pct中长期来看2023年是我国民航复苏之年并且正在经历数据验证我国民航业景气度有望持续向上2023年4月6日中航材与空客签订150架A320系列飞机和10架A350-900宽体飞机但我们认为此批订单仅为航司迎合民航需求发展的正常引进此批订单占比我国存量客运机队仅为约4且交付时间和时长不确定行业供给增速放缓趋势仍未改变与内生需求之间的缺口逐年累积将成为行业景气向上重要催化为航司收益水平和盈利上涨提供动力另外国际航线的持续回暖进一步推动国内线供给收紧叠加全票价放松管制航司收益水平弹性将进一步释放航司有望进入盈利周期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输机场短期流量回暖有望改善盈利中长期看好枢纽机场行情回顾恢复节奏有差异3月股价存在分化2023年3月机场板块整体表现较为平淡中信机场指数下跌21分别跑输SW交运指数和沪深300指数13pct和16pct不过个股中涨跌幅存在分化其中白云机场由于短期免税销售数据提振3月上涨95上海机场由于国际洲际航班恢复存在不确定性3月下跌50另外深圳机场受民航需求淡季和板块拖累下跌19基本面方面22年机场流量同比进一步下滑使得机场上市公司亏损普遍同比扩大其中上海机场归母净亏损298亿21年为158亿白云机场归母净亏损107亿21年为41亿深圳机场叠加卫星厅投产成本增加归母净亏损114亿21年为03亿机场流量方面2023年2月环比继续提升浦东机场白云机场深圳机场首都机场2月日均旅客吞吐量分别为119万164万135万122万分别环比上涨298202176261为2019年同期的54788642在流量回暖的推动下我们认为机场亏损额有望在1Q23环比显著收窄图表8浦东机场日均旅客吞吐量图表9白云机场日均旅客吞吐量万人万人2220201818161614141212101088664422002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10深圳机场日均旅客吞吐量图表11首都机场日均旅客吞吐量万人万人162514201210158610452002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望4月民航小旺季有望催化股价我们认为进入4月后公商务出行有望继续旅游需求有望借助五一小长假释放并且国际航线仍在持续恢复机场流量或将迎来进一步回暖从而带动股价提升长期来看我们依旧看好枢纽机场优势我国民航需求持续旺盛流量向枢纽汇集的趋势不变并且盈利更具潜力等待国际航线回升以及免税业务回暖带来的盈利水平回升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输物流快递增速稳健关注个股机会行情回顾快递温和修复大宗供应链景气度短期承压3月SW物流下跌13跑输沪深300SW交运指数09pct05pct子板块中快递跨境物流公路货运中下游供应链上游供应链仓储分别1307-07-27-53-70快递物流表现较好主因2月市场竞争激烈导致股价跌幅较大3月竞争趋缓股价回升个股方面3月嘉友国际顺丰控股圆通速递韵达股份德邦股份密尔克卫分别822709-73-80-159其中嘉友国际受益一带一路主题密尔克卫业绩低于市场预期图表12物流各细分板块2023年3月股价表现31-3312131070-1-05-08-07-2-13-3-27-4-5-53-6-7-70-8仓储上游供应链中下游供应物流交运指数公路货运沪深300跨境物流快递链资料来源Wind华泰研究据国家邮政局数据1-2月全国快递件量同比4689101112月同比4928-09-8712随全面复工复产快递件量表现出稳健修复态势同比增速保持上行国内件均价同比环比1114至578元89101112月同比-35-30-27-2716价格稳定上行据交通运输部3月全国快递业累计揽收派送约1105亿1116亿件同比294306较大增幅主因自22年3月开始的疫情导致全国供应链受到扰动带来低基数3月全国快递业揽收派送件量较21年同期253265增速稳中向好图表13全国日均快递件量变化2022年3月至今资料来源国家邮政局华泰研究公路物流运价同比上行大宗商品短期景气度承压3月公路整车物流运价指数绝对值为10354环比同比0227整体表现良好其中上海整车物流运价指数绝对值为12588环比同比-0927大宗商品短期价格承压南华工业品指数3月均值环比同比-15-16农产品指数环比同比-27-66免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7交通运输图表14全国公路整车物流运价指数图表15上海公路整车物流运价指数2023年2020年2023年2020年2021年2022年1052021年2022年10423010321010210119010017099981509713096951101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望4月件量将呈现高增速中长期业绩增长空间广阔短期来看全面复工复产后快递行业量价均有修复但修复程度较为温和展望4月由于去年同期疫情影响下的低基数快递件量将表现出较高的同比增速中期维度我们看好23年国内消费需求稳健向好快递行业有望维持稳增长长期维度在监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动下我们认为电商快递盈利水平有较高增长空间建议关注个股机会大宗供应链板块短期景气度承压但稳增长起到持续的支撑作用中长期我们看好大宗供应链行业集中度提升带动龙头业绩个股存在盈利与估值双击机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8交通运输航运3月油运干散运价保持强劲集运运价止跌回升行情回顾集运股价走强油运干散短期回调3月SW航运下跌21跑输沪深300SW交运指数16pct13pct其中油运干散基本面向好但前期板块涨幅较多3月受市场资金轮动影响板块获利了结股价回调集运因运价止跌叠加年末派息股价表现较好个股方面中远海控H中远海能H太平洋航运海丰国际中远海控A招商轮船中远海能A分别8577632823-04-6522年报综述22年油运扭亏为盈干散同比下滑集运同比增长中远海能招商轮船太平洋航运中远海控海丰国际已发布2022年业绩1油运板块业绩强劲22年整体扭亏为盈23年我们看好中国作为全球原油贸易最大买家需求复苏拉动VLCC需求上行推升运价23年油运盈利同比将进一步增长2干散2H22运价下行对个股业绩有所拖累但23年随干散运价触底回升中国复苏提振需求干散盈利环比2H22有望逐步回升3集运22全年业绩同比实现增长但运价自2H22起高位回落中长期需警惕海外需求较弱新船交付对运价形成压制我们预计23年盈利同比将下滑展望4月油运或高位回调干散环比增长集运止跌回升运价方面3月原油BDTI指数均值月环比同比211200成品油BCTI指数均值月环比同比17442集装箱运价SCFI均值月环比同比-66-800干散BDI指数均值月环比同比1142-4281油运受益于中国疫后复苏3月油运运价环比进一步上行维持高位4月受季节性淡季叠加减产影响运价或高位回调中长期看油轮供给趋紧叠加中国需求向好我们看好下半年运价再次走强至四季度的季节性高点2干散受益于我国全面复工复产提振干散需求4月运价环比有望进一步提升中长期看干散船舶供给趋紧中国需求回升我们认为干散板块已走出底部2H23运价环比将进一步上行3集运受益于欧洲东南亚市场需求回升4月运价环比有望进一步上涨北美运价有望止跌回升中长期看基本面仍受到海外宏观不确定性船舶新增供给大幅增加的负面影响我们预计运价较难有持续性的显著涨幅图表16VLCC中东至中国运价TD3CTCE图表17波罗的海原油运输指数BDTIUSDday1200002021202220233000202120222023100000250080000200060000400001500200001000050020000400000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9交通运输图表18波罗的海成品油运价指数BCTI图表19波罗的海干散货指数BDI202120222023202120222023250060005000200040001500300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表20上海出口集装箱运价指数SCFI图表21中国出口集装箱运价指数CCFI202120222023600040002021202220233500500030004000250030002000150020001000100050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10交通运输港口吞吐量整体小幅上行散货吞吐量有望持续改善行情回顾板块表现稳健股价跑赢大盘3月SW港口上涨03跑赢沪深300SW交运指数08pct11pct受益于中国需求复苏进口能源和大宗商品货量提升叠加中特估概念提振板块股价整体表现向好个股方面招商港口青岛港招商局港口唐山港上港集团分别15910495544122年报综述22年港口吞吐量增速放缓23年有望边际改善招商局港口上港集团已发布2022年业绩整体而言22年港口吞吐量在21年高基数上增速放缓展望23年伴随中国疫后复苏叠加欧洲东南亚市场需求逐步恢复我们预计港口吞吐量有望逐步修复其中招商局港口的海外布局在RCEP与一带一路战略下发展向好上港集团的母港上海港是我国双循环以及一带一路战略的重要链接中长期前景乐观展望4月散货吞吐量有望环比改善集装箱小幅增长据交通运输部数据1-2月全国港口累计货量外贸货量集装箱吞吐量环比11-12月累计表现-121-22-134同比表现265312吞吐量环比减速主因外需疲软和春节假期影响同比方面集装箱出口受外需疲软和上年同期高基数影响吞吐量承压散货进口受益于中国疫后复苏需求环比改善受益于欧洲东南亚市场需求回升我们预计3-4月集装箱吞吐量将环比改善散货吞吐量有望受到中国需求复苏推动环比持续上行图表22全国港口吞吐量同比增速14货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量1210864202468Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-222M23资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11交通运输公路自驾出行已强劲复苏积极参与一季报行情行情回顾年报行情引起3月个股走势分化3月公路板块个股分化市场更青睐净利与股息表现优秀的标的3月SW高速公路下跌11跑输SW交运沪深300指数0306pct3月下旬是年报密集披露期22年报净利与股息表现优秀的股票涨幅更好我们覆盖的A股中皖通高速A股招商公路山东高速上涨672320粤高速A深高速A股下跌3944我们覆盖的港股中皖通高速H股上涨78浙江沪杭甬深高速H股越秀交通基建下跌141061皖通高速招商公路山东高速22年归母净利同比下跌526业绩表现好于A股公路板块整体净利同比下降约16在业绩下跌背景下皖通高速和山东高速维持每股派息不变招商公路将分红比例从45提高至55推动了各自股价上涨粤高速深高速越秀交通基建22年归母净利同比下跌252369业绩表现差于公路板块均值引起股价下跌22年报综述疫情与货车减免拖累Q4净利A股公路板块22年归母净利同比下降约16目前已披露年报公司数量约占六成分季度看A股公路板块22年Q1Q2Q3Q4归母净利同比变化-9-195-43行业净利下滑主因1受疫情影响居民出行意愿下降2经济增速放缓导致物流需求疲弱322年Q4全国货车通行费减免10据交通部规划院22年全国高速公路客车货车流量同比下降134客车受疫情影响程度更大受物流保通保畅政策支持货车受损程度较轻我们覆盖的个股中皖通高速山东高速的22年归母净利同比减少56由于两家公司的货车收入占比较高其净利受外部环境影响程度较轻正面路网变化也对两家公司产生利好皖通高速受益于1合宁高速相邻的滁合大桥全线通车2地方道路车辆改走高界高速山东高速受益于京台高速分段改扩建通车招商公路22年归母净利同比减少2扣非净利-20主因公司在行业低谷期持续收购沪杭甬股权22年末对沪杭甬进行权益法转换录得大额一次性收益浙江沪杭甬22年归母净利同比增长129扣非净利-27主因公司以申嘉湖杭高速发行私募REIT并产生大额一次性处置收益深高速和粤高速22年归母净利同比减少2325主因两家公司的客车收入占比高受外部环境影响较大此外外币借款汇兑损失与环保资产减值对深高速产生额外拖累尽管公司对联合置地减资确认处置收益已弥补部分盈利缺口广佛高速收费到期对粤高速产生负面影响越秀交通基建22年归母净利同比减少69除上述行业共同原因外公司采用预期车流量法进行摊销摊销费用同比增长使公司利润降幅高于行业均值行业内多数公司采用实际车流量法摊销在车流量下降时摊销同步减少展望4月建议积极参与一季报行情春运以来居民自驾出游已强劲复苏据交通部今年春运40天全国高速公路小客车流量同比增长19恢复到2019年同期的117据交通部规划院1-2月全国高速公路观测里程覆盖率约为四成以高速公路干线为主客车交通量同比增长6两个口径数据显示Q1居民出行意愿显著上升客车流量强劲复苏受益于春运返乡需求释放以及低基数1-2月地方高速公路的车流量表现或好于行业整体从百度迁徙等前瞻指标观察3月至4月高速公路客车流量或延续恢复趋势1-2月公路货运仍受到经济因素拖累1-2月全国规模以上工业增加值同比增长24全国公路货运量同比增长09CTSI货运指数同比17Wind据交通部规划院1-2月全国高速公路普通公路货车交通量同比下降62与上述弱现实相对制造业PMI已连续3个月位于50以上的扩张区间表明我国经济继续保持恢复态势或驱动弱现实逐步转为强现实综上Q1客货车流变化我们预计Q1成为行业盈利拐点建议积极参与一季报行情免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12交通运输图表23全国高速公路客车交通量图表24全国高速公路货车交通量辆日2023年2022年2021年辆日2023年2022年2021年200008000150006000100004000500002000月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112资料来源交通部规划院华泰研究资料来源交通部规划院华泰研究展望Q2及下半年PMI回升有望驱动公路货运量上行高速公路货车流量有弱周期性与制造业景气度紧密相关以库存周期来划分2016-2017高速公路货车流量相较于名义GDP的弹性系数较高主要因为处于被动去库存到主动补库存阶段运输生产活跃度高货车业主更倾向于节约时间而不是节省过路费促进地方道路货车驶入高速公路2018-2019年弹性系数环比下降主要因为处于被动补库存到主动去库存阶段我国当前可能处于去库存阶段尾声高速公路货车流量处于底部2023年伴随经济复苏PMI回升工业增加值转好货车流量相对经济增长的弹性系数有望上行图表25疫情前高速公路客车流量与汽车保有量的弹性系数约11图表26疫情前高速公路货车流量与名义GDP的弹性系数为11高速公路客车流量同比汽车保有量同比高速公路货车流量同比名义GDP同比3030252520弹性系数1120弹性系数111515101055005510101Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19资料来源交通部公安部Wind华泰研究资料来源交通部Wind华泰研究图表27库存周期当前可能处于主动去库存阶段尾声工业企业产成品存货累计同比PMI新订单右轴2570206515601055505054510401520352530201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13交通运输铁路高铁量价双升货运处于淡季行情回顾中特估催化3月铁路个股走势受中特估主题行情影响3月SW铁路上涨48跑赢沪深300SW交运53pct56pct我们覆盖的个股中广深铁路A股大秦铁路京沪高铁上涨765955铁龙物流下跌09广深铁路H股上涨74虽然3月下旬是年报密集披露期但京沪高铁广深铁路铁龙物流早已披露业绩预告22年报对其股价未产生较大影响铁路板块多数个股受国铁集团控股属于央企子公司3月铁路行业的上涨主要受到中特估主题行情影响此外今年以来出行复苏对京沪高铁和广深铁路的基本面产生利好香港与内地全面通关也催化了广深铁路股价表现22年报综述疫情使客运铁路亏损扩大22年铁路客流受疫情拖累货运受影响较小22年全国铁路客运量同比下降36货运量同比增长4据国家铁路局铁路客运量较19年同期仍处于低位主要因为居民出行意愿下降铁路货运量表现较好主要受益于海外能源紧张与国内煤炭保供铁路集装箱多式联运符合公转铁和散改集长期趋势22年全国铁路集装箱运量同比增长234其中中欧班列运量同比增长11铁水联运运量同比增长285我们覆盖的个股中广深铁路22年录得净亏损199亿元21年亏损97亿元京沪高铁22年预亏3873亿元21年盈利482亿元主因客流需求受到外部环境拖累商务旅游探亲等客流需求仍未完全恢复铁龙物流22年归母净利同比基本持平主因地产存货减值拖累净利核心的铁路特箱业务运量提升箱周转效率改善大秦铁路尚未披露22年报展望4月出行复苏继续催化货运铁路处于淡季年初以来铁路客运量快速恢复据交通部今年春运40天17-215全国铁路客运量同比增长37恢复到2019年的同期86据国家铁路局1-2月全国铁路客运量同比增长38恢复到2019年同期的89两个口径数据显示春运结束后的2月下半月铁路客流呈现持续修复状态从百度迁徙等前瞻指标观察3月至4月铁路客流或延续恢复趋势在疫情前全国铁路客运量增速2015-2019年CAGR92与名义GDP同期CAGR93的弹性系数为10考虑2022年中国名义GDP已较2019年增长22我们预计铁路稳态客流有望超过2019年水平当前出行复苏仍在持续我们认为Q1有望成为客运铁路盈利拐点五一小长假或催化新一波出游热情建议积极参与一季报行情图表28全国铁路客运量图表29全国铁路货运量亿人次2023年2022年2019年亿吨2023年2022年2019年404435413038252035153210290500261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14交通运输3月京沪高铁客流回暖票价弹性逐渐释放伴随出行需求的恢复3月北京往返上海的高铁班次已提升至408对天19年3月392对天12306网站京沪高铁从2020年底开始启用浮动票价机制长期看稳态盈利水平有望上移3月北京往返上海高铁商务座一等座二等座的浮动票价均价较原固定票价上涨约1895969目前京沪线航空经济舱全价票为2155元而高铁二等座全价票仅为662元相较于京沪线航空票价高铁具有较大涨价空间图表30京沪高铁收入vs全国铁路客运量百万元亿人次京沪高铁营业收入全国铁路客运量右轴1200012100001080008600064000420002001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注1Q19-4Q19京沪高铁收入为重述后口径含京福安徽收入在内资料来源Wind华泰研究图表31北京至上海高铁客票均价较原固定票价的涨幅35商务座一等座二等座3025201510501Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23注22年4月至6月上旬北京往返上海高铁仅保留1对标杆车天使2Q22平均票价较高资料来源12306网站华泰研究当前铁路货运正处于淡季短期基本面可能较为平淡据国家铁路局1-2月全国铁路货运量同比增长27略低于工业增加值同期增速34仍受到经济因素影响1-3月大秦铁路日均货运量达到1161万吨同比增长059Wind从需求端看下游电力需求受消费品制造业的拖累1-2月全国总发电量同比仅增长07其中火电发电量同比下降23国家统计局消费品制造业用电量同比下降59中电联从供给端看上游煤炭产量增多1-2月全国煤炭产量同比增长58其中大秦铁路货源地山西陕西内蒙古煤炭产量同比增长1041419Wind从竞争结构看进口煤增加使煤炭运输的竞争更加激烈1-2月全国进口煤数量同比增长71国家能源局主因海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多据新华社大秦铁路自4月6日起实施为期30天的春季集中修施工每天全线停运3个小时为近年来工作量最大的一次集中维修当前铁路货运需求处于淡季叠加大秦铁路检修状态短期基本面可能较为平淡免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15交通运输重点推荐中国国航601111CH753HK买入买入目标价1485元945港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复国际航班有望持续回暖2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司一线城市航班量占比较高我们认为将受益核心航线票价弹性释放目标价1485元945港币基于50x28x2023PB估值水平参考金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值28x18x结合有望取得突破的ROE及盈利能力给予溢价2023EBPS为297元报告日期2023331风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期经济下行超预期国泰航空投资收益大幅下降油汇风险安全事故南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1020元705港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1020元705港币基于38x23x2023PB过去10年12年PB估值均值17x10x考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升2023EBPS为268元报告日期2023329风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期油价大幅上涨汇率波动安全事故太平洋航运2343HK买入目标价34港币1干散市场供给趋紧叠加中国需求改善干散运价触底回升推升公司盈利2公司船队规模大盈利弹性高当前股价对应年末股息率9股息率吸引目标价34港币基于11x2023EPB公司历史三年PB均值加05个标准差估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平BVPS039美元报告日期2023224风险提示运价低于预期供给高于预期经济增长低于预期自然灾害中远海能600026CH1138HK买入买入目标价1990元1090港币122年公司外贸原油轮业务同比扭亏为盈23年中国需求回暖拉动VLCC需求运价抬升推升公司盈利222年公司外贸成品油轮业务同比扭亏为盈成品油轮市场供给趋紧将有利于支撑运价中枢3LNG船市场高景气公司大力投入锁定稳定收益目标价199元109港币基于25x12x2023EPB对应公司A股历史三年PB均值加2个标准差H股历史三年PB均值加3个标准差估值溢价主因行业高景气度公司盈利较历史大幅增长BPS794元报告日期2023331风险提示运价增长低于预期原油需求低于预期成品油需求低于预期供给高于预期地缘政治风险招商轮船601872CH买入目标价1050元122年公司油运业务同比扭亏为盈23年中国疫后复苏需求回暖拉动VLCC需求运价抬升推升公司盈利223年BDI指数触底反弹中国疫后复苏推动全球干散运输需求复苏运价中枢上移推升公司盈利3公司业务多元化涉及油运LNG干散和集运有助于平滑周期波动目标价105元基于22x2023EPB公司历史三年PB均值加3个标准差估值溢价主因油运景气度上行公司盈利提升报告日期2023329风险提示运价低于预期经济增长低于预期自然灾害地缘政治风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16交通运输京沪高铁601816CH买入目标价641元1核心通道资源的长期价值不因疫情而改变2高铁提价有望打开盈利上行空间目标价641元是基于WACC834和永续增长率g3得出报告日期202321风险提示新冠疫情票价管制成本上涨路网分流股东减持招商公路001965CH买入目标价1001元1公司作为高速公路投资运营龙头企业有望受益于基础设施公募REITs2在长期赛道我们看好公司路桥投资里程增长与后端产业链发展前景我们使用分部估值法对招商公路进行估值给予目标价为1001元我们对核心收费公路业务的估值是基于DCF估值法WACC为710并且假设项目经营到期后无偿交还报告日期202344风险提示出行意愿不佳经济增速放缓收费标准降低资本开支超预期顺丰控股002352CH买入目标价6590元1短期经济活动回暖下商务件提供业绩弹性降本增效推动盈利持续修复2中期鄂州机场目标2025年亚洲第一轴辐式网络将赋能产品与提振收入3长期国际业务开启第二成长曲线嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同目标价6590元对应35x2023EPE可比公司Wind一致预期150x2023EPE估值溢价主因公司速运主业效益提升且新业务盈利有望高增报告日期2023329风险提示市场竞争恶化成本高于预期新业务开展不及预期中通快递ZTOUS买入目标价3530美元1快递件量份额第一龙头2023年份额有望提升2单票收入提升叠加有效的成本端管控公司利润水平向好3基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升目标价3530美元对应240x2023EPE公司历史三年PE均值减1个标准差估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓报告日期2023316风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化圆通速递600233CH买入目标价2850元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构数字化进展顺利价值凸显3件量修复业绩释放潜力吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价285元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE349x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价28得出报告日期20230110风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17交通运输图表32重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022AE2023E2024E20212022AE2023E2024E中国国航601111CH买入11251485182259-108-251047122-1067-4592452945中国国航753HK买入735945113076-108-251047122-597-2571371528南方航空600029CH买入8211020148773-067-180042101-1225-4561955813中国南方航空1055HK买入581705105282-067-180042101-867-3231383575股份太平洋航运2343HK买入307340161520180140090081706219334113838中远海能600026CH买入1274199060780-104031147168-12254110867758中远海能1138HK买入772109036830-104031147168-7422490525460招商轮船601872CH买入67210505460804406309110215271067738659京沪高铁601816CH买入523641256827010-0010150265230-5230034872012招商公路001965CH买入880100154430077075088098114311731000898顺丰控股002352CH买入580065902839220871261882306667460330852522中通快递ZTOUS买入2867353023640580841101212123395234119461625圆通速递600233CH买入18952850652200611141241453107166215281307注京沪高铁为2022E其他个股为2022A数据截至2023年4月8日资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1经济低迷航空机场经济增速放缓可能令出行需求不达预期航运港口全球经济下滑可能使海运需求增长低于预期需求下挫可能进而拖累运价物流需求不足可能导致快递业务量不及预期铁路公路大宗商品需求下滑可能使铁路公路货运量增速放缓2全球疫情影响超预期疫情扩散及时长超预期或将影响出行和进出口货量需求拖累航空机场公路铁路航运和港口等板块业绩3贸易摩擦航空中美贸易摩擦可能影响国际线补贴航运港口中美冲突加剧导致中美贸易量大幅下降进而影响海运运量港口吞吐量4油汇风险航空油价大幅上涨可能令运营成本大幅上升侵蚀利润物流公路油价上涨可能使道路运输成本上涨航空人民币大幅贬值可能产生大额汇兑损失减损盈利5竞争结构恶化航空高铁提速可能对航空分流效应加大航运老旧船舶拆解量低于预期新造船订单高于预期行业总体供给增长超预期物流价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期机场民航控准点率可能影响机场时刻容量铁路公路公路降费公转铁治超载构成多重扰动港口港口区域整合进展低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19交通运输香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员招商轮船601872CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收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