行稳致远，盈利能力表现优异，维持“增持”
　　4月9日晚间公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收140.81亿元，同比+13.70%；归母净利润31.74亿元，同比+14.16%。22Q4公司克服短期扰动，营收稳健增长，盈利能力同比提升明显。我们调整公司2022-2024年EPS预测分别为5.28、6.22和7.50元（前值：5.48元、6.46元、7.72元）。根据Wind一致预期，截至2023/4/9，可比公司2023年平均PE为18x。公司传统主业（民用电工）稳步增长，新业务（充电桩、智能家居、无主灯）加速落地，成长空间进一步打开，应该享受估值溢价。我们给予公司2023年30xPE，给予目标价186.6（前值：136.75元）。维持“增持”评级。
　　克服短期扰动，22Q4营收稳健增长，并且加快新旧动能转换
　　22Q4公司营收同比+13%，虽然22Q4行业面临消费信心不足等压力，但公司背靠强大的品牌力不断推动转换器、墙开等传统优势业务的产品创新和升级，为营收的稳增长打下坚实基础。同时，公司加快拓展新能源电连接、智能无主灯等新业务，2023年3月公司发布“沐光”无主灯品牌，致力于打造头部品牌，并开始独立招商。随着2023年线下消费的复苏，我们看好公司无主灯业务的发展潜能，为未来长期可持续的健康发展开新局。
　　22Q4盈利能力同比提升明显，彰显品牌力和产品力
　　22Q4公司归母净利润同比+42%，净利率为22.5%，同比提升5.5pct。这主要系2021年同期成本压力集中体现导致利润基数偏低。但是2023年公司通过产品结构优化、上新等组合拳消化成本压力，单季度净利率触底回升。展望2023年，虽然公司需在无主灯、智能加剧生态产品加大推广力度，但我们认为依托在传统主业享有的定价权，公司能够保持净利率的稳定。
　　“新能源+智能生态战略”将打开成长新曲线
　　面对新能源汽车行业高速发展以及智能家居产品消费升级，公司进行了深刻地洞察研究，充分挖掘消费者痛点，结合自身能力，大力推广电动车充电桩及智能家居物联生态业务，持续构建筑牢竞争优势。根据公司公告，自公司2021年6月起上市新能源汽车充电枪、充电桩新品以来，产品销量快速增长，迅速抢占市场，销售额在第三方品牌中已居于领先地位。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公牛集团603195CH行稳致远盈利能力表现优异华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年4月09日中国内地小家电目标价人民币18660研究员林寰宇行稳致远盈利能力表现优异维持增持SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923884月9日晚间公司发布2022年业绩快报2022年实现营收14081亿元同比1370归母净利润3174亿元同比141622Q4公司克服短研究员周衍峰期扰动营收稳健增长盈利能力同比提升明显我们调整公司2022-SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom年预测分别为和元前值元8621289722282024EPS528622750548646元772元根据Wind一致预期截至202349可比公司2023年平研究员王森泉均PE为18x公司传统主业民用电工稳步增长新业务充电桩智SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom能家居无主灯加速落地成长空间进一步打开应该享受估值溢价SFCNoBPX0708675523987489我们给予公司2023年30xPE给予目标价1866前值13675元维联系人李裕恬持增持评级SACNoS0570121120038liyutianhtsccom862128972228克服短期扰动22Q4营收稳健增长并且加快新旧动能转换22Q4公司营收同比13虽然22Q4行业面临消费信心不足等压力但基本数据公司背靠强大的品牌力不断推动转换器墙开等传统优势业务的产品创新目标价人民币18660和升级为营收的稳增长打下坚实基础同时公司加快拓展新能源电连收盘价人民币截至4月7日15483接智能无主灯等新业务2023年3月公司发布沐光无主灯品牌致市值人民币百万93065力于打造头部品牌并开始独立招商随着2023年线下消费的复苏我们6个月平均日成交额人民币百万10862看好公司无主灯业务的发展潜能为未来长期可持续的健康发展开新局52周价格范围人民币11967-17343BVPS人民币191522Q4盈利能力同比提升明显彰显品牌力和产品力股价走势图22Q4公司归母净利润同比42净利率为225同比提升55pct这主要系年同期成本压力集中体现导致利润基数偏低但是年公司公牛集团20212023人民币相对沪深300通过产品结构优化上新等组合拳消化成本压力单季度净利率触底回升1747展望年虽然公司需在无主灯智能加剧生态产品加大推广力度但20231604我们认为依托在传统主业享有的定价权公司能够保持净利率的稳定1472新能源智能生态战略将打开成长新曲线1331面对新能源汽车行业高速发展以及智能家居产品消费升级公司进行了深1194Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23刻地洞察研究充分挖掘消费者痛点结合自身能力大力推广电动车充电桩及智能家居物联生态业务持续构建筑牢竞争优势根据公司公告资料来源Wind自公司2021年6月起上市新能源汽车充电枪充电桩新品以来产品销量快速增长迅速抢占市场销售额在第三方品牌中已居于领先地位风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1005112385140811607318716-0112322137014141644归属母公司净利润人民币百万23132780317437404507-0422018141617832052EPS人民币最新摊薄385463528622750ROE25322585245924242381PE倍40233347293224882065PB倍1019865721603492EVEBITDA倍29872432211317461400资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1公牛集团603195CH利预测调整说明图表1关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2023E2024E营业收入百万元1607318716-441-503受国内消费信心不足和地产销售弱复苏的拖累EPS元62275-372-285因营收调整引起资料来源公司公告华泰研究预测图表2行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称PE归母净利润百万元2022-2024年归母净利复20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E合增速603486CH科沃斯4295273122641866201026171954207385251697778002705CH新宝股份257714361203106179245958621179021336931905002032CH苏泊尔258919341871689194394206766229839254519940平均31542034177915391582221581941850422133031047603195CH公牛集团33472932248820652780363174043739924507311747注均为Wind一致预测数据截至202349资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示1市场竞争加剧消费信心不足影响下如果民用电工市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响2原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降3新品不及预期风险民用电工行业已进入稳定期存量需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表3公牛集团PE-Bands图表4公牛集团PB-Bands人民币公牛集团20x30x人民币公牛集团63x95x40x50x60x128x161x194x40040030030020020010010000104201010201042110102110422101022104201010201042110102110422101022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2公牛集团603195CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1051813257144981776721210营业收入1005112385140811607318716现金375343775772846411925营业成本601978098820999011532应收账款1839321926239162841032519营业税金及附加80338279104141182613374其他应收账款12604268014698513817960营业费用5178556019633667072180478预付账款34712914434639415708管理费用4307142762478775304158019存货788241377106917021496财务费用357487845221787215756其他流动资产56327228722872277227资产减值损失6681626390498580非流动资产19202217229323672473公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益520019003150001600016000固定投资11801490156616321732营业利润28033651380944615379无形资产2999829577294162938727620营业外收入298435500050005000其他非流动资产4393243131432174409946516营业外支出509133066635238453845资产总计1243815474167912013523683利润总额27553325379644725390流动负债30644617378046044651所得税4412354460621717325588286短期借款5003450043500435004350043净利润23132780317437404507应付账款12861702167321492263少数股东损益000000000000000其他流动负债12782415160719541888归属母公司净利润23132780317437404507非流动负债2358510150101841021610271EBITDA29173454387745385410长期借款16004000034066121EPS人民币基本389463528622750其他非流动负债758210150101501015010150负债合计33004718388247064754主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本6006160118601086010860108成长能力资本公积38203914432147285135营业收入0112322137014141644留存公积484265417674931911238营业利润122302843317112057归属母公司股东权益913710756129091542818929归属母公司净利润0422018141617832052负债和股东权益1243815474167912013523683获利能力毛利率40123695373737853839现金流量表净利率23022245225423272408会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE25322585245924242381经营活动现金34373014316739974551ROIC722516929183142382027675净利润23132780317437404507偿债能力折旧摊销2340022958202692488229490资产负债率26533049231223372007财务费用357487845221787215756净负债比率33542935404851316010投资损失520019003150001600016000流动比率343287384386456营运资金变动902368246528251597229速动比率227229320320395其他经营现金751519979233468557营运能力投资活动现金42501589114571486422591总资产周转率101089087087085资本支出4189447538259813040338054应收账款周转率52746143614361436143长期投资1000000000000000应付账款周转率491523523523523其他投资现金38411114145241554015462每股指标人民币筹资活动现金1926700811657115786411每股收益最新摊薄385463528622750短期借款50034009000000000每股经营现金流最新摊薄572501527665757长期借款1600416004034032055每股净资产最新摊薄15201789214825673149普通股增加6061003007000000估值比率资本公积增加35109389406824068240682PE倍40233347293224882065其他筹资现金230563472206415641271PB倍1019865721603492现金净增加额111072317139526913461EVEBITDA倍29872432211317461400资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3公牛集团603195CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4公牛集团603195CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5公牛集团603195CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6