3月19日，沐光无主灯品牌正式发布，公司将其定位为集团一级战略业务，旨在打造下个百亿品牌。沐光以“光”为核心，致力通过层次感、氛围感的灯光使装修风格更有情调；具备自产自研的高端品质、国际大师的方案设计、五星级的销售服务体系，提供灯具、灯光控制系统和全面兼容的智能家居方案。公司打出广告语“无主灯，有沐光”，树立无主灯=沐光的品类品牌形象。
　　23年沐光规划拓展千家门店，公牛无主灯持续在C端墙开网点铺货。沐光无主灯重新招商加盟，在零售端采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，品牌旗舰大店以品牌宣传为导向，兼顾家装渠道引流；区域性品牌体验店以销售为导向，强调市场覆盖。当日首家旗舰店落地中山星光联盟（全球最大的专业灯饰卖场）。“公牛”品牌主要在传统装饰渠道铺货，发挥渠道复用。
　　无主灯作为照明行业全新变量，SKU更少，客单值更高，加快行业整合。在智能家居升级、装企推广、电商种草等因素驱动下快速扩容，我们预计2025年家用无主灯市场160+亿元，2021-25年CAGR 34%。产品端比拼落地服务能力，渠道端比拼家装公司资源争夺；行业处于导入期，并无龙头。
　　公牛“轻装上阵”，有望弯道超车。相较于专业无主灯品牌，公司10万+分布式的墙开渠道保证了后端的服务落地效果，而专业无主灯品牌的网点数大多仅有几百家；相较于头部家居、商照品牌，公司采用单层分销，经销商结构简单，管理良好；且属于照明行业的“后来者”，不存在传统照明企业“左右手互博”的担忧和传统照明经销商的掣肘；公司可以重新招商，将无主灯作为战略推进，有助于实现弯道超车。
　　公司内部将无主灯提升到战略层面，先发优势显著。2023年起公牛双品牌运营，高端定制化，进攻头部装企；低端标准化，延续性价比定位，通过装饰渠道复用、新专卖店开设、小B装企对接，广泛触及大众消费者。公司的无主产品目标客群是大众消费者，客单价1-3万元，与此前大众消费品的形象一脉相承。在产品布局上，与照明业务布局一样，不追求SKU数量，而是希望迭代出通用性、模块化、标准化的产品，通过模块化的排列组合，满足消费者个性化的需求。收购邦奇智能，输出套系化解决方案，助力头部装企渠道导入；邦奇智能的核心优势高端酒店的智能灯控系统，公司2021年收购邦奇智能70%股权，能够整体输出无主灯产品+智能控制系统解决方案，产品端竞争力加强。供应链端，惠州基地基本建成，预计2023年后无主灯逐步自产，优化毛利率。我们预计23年沐光收入约1亿元，假设公牛无主灯翻倍，则23年收入约3.5亿元，24-25年维持翻倍。
　　民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心品类稳居第一，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻龙头地位。我们维持2022-24年归母净利至30.97/38.86/48.24亿元，同比+11.4%/+25.5%/+24.1%，当前市值对应的PE为31/25/20倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：新业务竞争加剧，地产竣工不及预期，影响收入；原材料价格波动，影响利润率。
　　

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年03月20日公司公牛集团603195研究沐光品牌发布首家旗舰店开业无主灯布局高歌猛公司进点评报告原因有信息公布需要点评投资要点买入维持3月19日沐光无主灯品牌正式发布公司将其定位为集团一级战略业务旨在打造下证券个百亿品牌沐光以光为核心致力通过层次感氛围感的灯光使装修风格更有情调研市场数据2023年03月17日具备自产自研的高端品质国际大师的方案设计五星级的销售服务体系提供灯具灯究收盘价元16168光控制系统和全面兼容的智能家居方案公司打出广告语无主灯有沐光树立无主报一年内最高最低元174971177灯沐光的品类品牌形象告市净率84息率分红股价-23年沐光规划拓展千家门店公牛无主灯持续在C端墙开网点铺货沐光无主灯重新招流通A股市值百万元96865商加盟在零售端采用品牌旗舰大店体验店的双轨驱动模式品牌旗舰大店以品牌宣传上证指数深证成指3250551127805为导向兼顾家装渠道引流区域性品牌体验店以销售为导向强调市场覆盖当日首家注息率以最近一年已公布分红计算旗舰店落地中山星光联盟全球最大的专业灯饰卖场公牛品牌主要在传统装饰渠道铺货发挥渠道复用基础数据2022年09月30日无主灯作为照明行业全新变量SKU更少客单值更高加快行业整合在智能家居升每股净资产元1915资产负债率2803级装企推广电商种草等因素驱动下快速扩容我们预计2025年家用无主灯市场160总股本流通A股百万601599亿元2021-25年CAGR34产品端比拼落地服务能力渠道端比拼家装公司资源争流通B股H股百万--夺行业处于导入期并无龙头公牛轻装上阵有望弯道超车相较于专业无主灯品牌公司10万分布式的墙开渠一年内股价与大盘对比走势道保证了后端的服务落地效果而专业无主灯品牌的网点数大多仅有几百家相较于头部公牛集团沪深300指数收益率家居商照品牌公司采用单层分销经销商结构简单管理良好且属于照明行业的后40来者不存在传统照明企业左右手互博的担忧和传统照明经销商的掣肘公司可以20重新招商将无主灯作为战略推进有助于实现弯道超车0公司内部将无主灯提升到战略层面先发优势显著2023年起公牛双品牌运营高端定-20制化进攻头部装企低端标准化延续性价比定位通过装饰渠道复用新专卖店开设-40小B装企对接广泛触及大众消费者公司的无主产品目标客群是大众消费者客单价1-311-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2112-2101-2102-21万元与此前大众消费品的形象一脉相承在产品布局上与照明业务布局一样不追求SKU数量而是希望迭代出通用性模块化标准化的产品通过模块化的排列组合相关研究满足消费者个性化的需求收购邦奇智能输出套系化解决方案助力头部装企渠道导入公牛集团603195深度民用电工龙邦奇智能的核心优势高端酒店的智能灯控系统公司2021年收购邦奇智能70股权能头又立时代潮头再出发20230315够整体输出无主灯产品智能控制系统解决方案产品端竞争力加强供应链端惠州基地基本建成预计2023年后无主灯逐步自产优化毛利率我们预计23年沐光收入约1证券分析师亿元假设公牛无主灯翻倍则23年收入约35亿元24-25年维持翻倍屠亦婷A0230512080003tuytswsresearchcom民用电工龙头又立时代潮头再出发传统核心品类稳居第一渠道改革红利释放布局黄莎A0230522010002无主灯新能源充电两大高景气新赛道有望在多条新赛道继续复刻龙头地位我们维持huangshaswsresearchcom2022-24年归母净利至309738864824亿元同比114255241当前庞盈盈A0230522060003市值对应的PE为312520倍维持买入评级pangyyswsresearchcom刘正A0230518100001风险提示新业务竞争加剧地产竣工不及预期影响收入原材料价格波动影响利润liuzhengswsresearchcom率研究支持财务数据及盈利预测张文静A0230122100001zhangwjswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人营业总收入百万元1238510474143311705520295张文静同比增长率232162157190190862123297818归母净利润百万元27802361309738864824zhangwjswsresearchcom同比增长率20270114255241每股收益元股462393515646802毛利率370370372395407ROE市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1005112385143311705520295其中营业收入1005112385143311705520295减营业成本6019780990001031912027减税金及附加8083107127151主营业务利润39524494522466098117减销售费用5185608039891177减管理费用431428545648771减研发费用401471573682812减财务费用-36-88-48-57-91经营性利润26383123335143475448加信用减值损失损失以-填列-7-25000加资产减值损失损失以-填列-7-16900加投资收益及其他179570656616640营业利润28033651401649636087加营业外净收入-48-326-327-327-327利润总额27553325369046365761减所得税441545592750937净利润23132780309738864824少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润23132780309738864824全面摊薄总股本601601601601601每股收益元389463515646802资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想