墙开受益线下及地产改善，新业务进入放量阶段，维持“买入”评级
　　2022年墙开整体增速受地产及疫情扰动，转换器增长稳健。展望2023年，随着线下客流及销售回暖、地产改善，墙开整体销售增速有望上修；转换器结构性升级支撑均价提升；无主灯和新能源电连接线下经销体系搭建完善，2023年或为放量元年。考虑到强成本以及渠道管控力支撑稳定增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为31.15/36.46/42.10亿元，对应EPS为5.18/6.07/7.00元，当前股价对应PE分别为31.5/26.9/23.3倍，维持“买入”评级。
　　客流及地产改善、结构性升级、成本回落，2023三大主业或延续较好表现
　　（1）转换器结构性升级将继续支撑均价稳定提升。复盘历史，新国标替换需求释放后2019-2020年转换器维持中单位数增长，2021年转换器结构性升级明显，2022年价格提升仍贡献转换器主要增长。2022年轨道插座销量占比1.84%，假设2023年轨道插座销量占比提升至2.5%，均价下降5%，则转换器整体均价提升4.8%。（2）墙开方面，复盘2022年，受疫情和地产扰动销售增速放缓。2023年聚焦中高端化，推出航天超薄开关有望抢占一二线城市份额，三四线及以下受益中小品牌出清和门店升级，叠加客流回暖以及地产改善，销售增速有望边际提升。（3）LED照明方面，伴随成本回落，公司在价格政策和返利政策上更加灵活，叠加综合化门店有望持续贡献增量，看好2023年延续较高双位数增长。
　　经销商体系搭建完善，2023年新能源电连接和无主灯或迎来放量元年
　　新能源电连接方面，B端与国网车网、吉利商用车、卫莱电形成合作。线下经销商开拓近百家，C端网点为产品主要销售渠道，伴随网点开发成熟，充电桩有望迎来加速增长。无主灯方面，成立沐光品牌，围绕一二线城市铺设门店，此外2022年年底公牛品牌无主灯铺设展柜、开发客户完善，2023年将进入放量阶段。
　　风险提示：充电桩拓展不及预期；市场竞争加剧；产业政策风险等。
　　

研究报告全文：轻工制造家居用品公司研公牛集团603195SH墙开受益线下及地产回暖新业务进入放量阶段建究2023年02月16日议关注2023年业绩向上修复弹性投资评级买入维持公司信息更新报告日期2023215吕明分析师周嘉乐分析师陆帅坤联系人lvmingkyseccnzhoujialekyseccnlushuaikunkyseccn当前股价元16303证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790121060033公一年最高最低元1666611770司墙开受益线下及地产改善新业务进入放量阶段维持买入评级信总市值亿元979942022年墙开整体增速受地产及疫情扰动转换器增长稳健展望2023年随着息流通市值亿元97674更线下客流及销售回暖地产改善墙开整体销售增速有望上修转换器结构性升总股本亿股新601级支撑均价提升无主灯和新能源电连接线下经销体系搭建完善年或为报流通股本亿股5992023告放量元年考虑到强成本以及渠道管控力支撑稳定增长我们维持2022-2024年近3个月换手率668盈利预测预计2022-2024年公司净利润为311536464210亿元对应EPS为518607700元当前股价对应PE分别为315269233倍维持买入评级股价走势图客流及地产改善结构性升级成本回落2023三大主业或延续较好表现公牛集团沪深300转换器结构性升级将继续支撑均价稳定提升复盘历史新国标替换需求20110释放后2019-2020年转换器维持中单位数增长2021年转换器结构性升级明显02022年价格提升仍贡献转换器主要增长2022年轨道插座销量占比184假2022-022022-062022-102023-02-10设2023年轨道插座销量占比提升至25均价下降5则转换器整体均价提-20升482墙开方面复盘2022年受疫情和地产扰动销售增速放缓2023开-30年聚焦中高端化推出航天超薄开关有望抢占一二线城市份额三四线及以下受源证数据来源聚源益中小品牌出清和门店升级叠加客流回暖以及地产改善销售增速有望边际提券升3LED照明方面伴随成本回落公司在价格政策和返利政策上更加灵证活叠加综合化门店有望持续贡献增量看好2023年延续较高双位数增长券相关研究报告研经销商体系搭建完善2023年新能源电连接和无主灯或迎来放量元年究与吉利达成战略合作新能源电连新能源电连接方面B端与国网车网吉利商用车卫莱电形成合作线下经销报接版图再扩充公司信息更新报告告商开拓近百家C端网点为产品主要销售渠道伴随网点开发成熟充电桩有望-20221216迎来加速增长无主灯方面成立沐光品牌围绕一二线城市铺设门店此外主业延续稳健新业务放量有望年年底公牛品牌无主灯铺设展柜开发客户完善年将进入放量阶段穿越周期显韧性公司信息更新报20222023告-20221128风险提示充电桩拓展不及预期市场竞争加剧产业政策风险等2022Q3营收增长稳健高基数扰动财务摘要和估值指标致业绩承压公司信息更新报告指标2020A2021A2022E2023E2024E-20221030营业收入百万元1005112385143791632018509YOY01232161135134归母净利润百万元23132780311536464210YOY04202120171155毛利率401370370374378净利率230224217223227ROE253258251246240EPS摊薄元385463518607700PE倍424352315269233PB倍10791796656数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1051813257134971490517431营业收入1005112385143791632018509现金37534377508258648588营业成本6019780990591021611512应收票据及应收账款184220000营业税金及附加8083107121137其他应收款126196178246235营业费用518560705783870预付账款3529453956管理费用431428489539592存货7881377113516981494研发费用401471561620703其他流动资产56327058705870587058财务费用-36-88-120-98-98非流动资产19412217231423762424资产减值损失-7-16-4-3-4长期投资00000其他收益127391120200200固定资产11831498160916771737公允价值变动收益00000无形资产300296294296282投资净收益52190116119142其他非流动资产458424411403405资产处置收益-1-11-4-4-5资产总计1245915474158111728119855营业利润28033651377844185088流动负债30744617328123362240营业外收入34433短期借款5005001650500500营业外支出51331656565应付票据及应付账款12861704000利润总额27553325371743565027其他流动负债12882412163118351739所得税441545602709817非流动负债248101103104104净利润23132780311536464210长期借款1600122少数股东损益00000其他非流动负债88101101101101归属母公司净利润23132780311536464210负债合计33224718338324392344EBITDA29173454384644965113少数股东权益00000EPS元385463518607700股本601601601601601资本公积38203914391439143914主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益473463147812956611592成长能力归属母公司股东权益913710756124281484217512营业收入01232161135134负债和股东权益1245915474158111728119855营业利润1230335169152归属于母公司净利润04202120171155获利能力毛利率401370370374378净利率230224217223227现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE253258251246240经营活动现金流34373014173732474347ROIC7201685100310111168净利润23132780311536464210偿债能力折旧摊销234230202236269资产负债率267305214141118财务费用-36-88-120-98-98净负债比率-334-293-272-358-459投资损失-52-190-116-119-142流动比率3429416478营运资金变动90282-1319-389139速动比率2323345266其他经营现金流75200-25-28-32营运能力投资活动现金流-4250-1589-187-183-181总资产周转率1009091010资本支出419475299297318应收账款周转率527614000000长期投资100000应付账款周转率49521060000其他投资现金流-3841-1114112115137每股指标元筹资活动现金流1926-701-1995-1134-1442每股收益最新摊薄385463518607700短期借款50001149-11490每股经营现金流最新摊薄572501289540723长期借款160-160110每股净资产最新摊薄15201789206724692913普通股增加611000估值比率资本公积增加351094000PE424352315269233其他筹资现金流-2305-635-314615-1442PB10791796656现金净增加额1110723-44419312724EVEBITDA316257231193164数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报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