事件
　　智尚转债（123191.SZ）于2023年4月10日开始网上申购：总发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。
　　当前债底估值为80.08元，YTM为2.61%。智尚转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.54%（2023-04-06）计算,纯债价值为80.08元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。
　　当前转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.22%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年10月16日至2029年04月09日。初始转股价12.33元/股，正股南山智尚4月6日的收盘价为12.74元，对应的转换平价为103.33元，平价溢价率为-3.22%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.61%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.33元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为13.61%，对流通盘的稀释率为34.35%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计智尚转债上市首日价格在122.28~136.22元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到智尚转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.28~136.22元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。
　　山东南山智尚科技股份有限公司集纺织服饰智能制造与品牌运营为一体，拥有一体化的毛纺织服饰产业链。公司主营业务为精纺呢绒及正装职业装的研发、设计、生产与销售。公司拥有完善的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。
　　2021年以来公司营收持续向好，传统业务步入复苏。自2017年以来，公司营业收入波动较大，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为-2.69%。归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为13.44%。2021年后疫情缓和，纺织行业需求复苏，公司精纺呢绒销量快速提升。2021年、2022年前三季度公司实现营业收入14.92亿元、11.85亿元，同比增长9.88%、16.27%。
　　公司的主要营收构成稳定，精纺呢绒和服装贡献主要营收。2019-2021年，公司精纺呢绒占营业收入的比例分别为49.38%、45.53%和58.14%，服装占营业收入的比例分别为49.09%、52.56%和40.73%。
　　公司销售净利率和毛利率波动上升，销售费用率和财务费用率同降，管理费用率维稳。2017-2021年，公司销售净利率分别为5.51%、6.06%、6.83%、6.35%和10.21%，销售毛利率分别为33.55%、32.30%、30.21%、30.78%和34.17%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。