观点
　　2023年4月流动性是否存在压力？影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。从五因素模型着手，对2023年4月流动性情况进行预测。（1）2023年4月外汇占款环比增加45亿元左右，对流动性稍有正面影响。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2023年4月外汇占款环比减少56亿元左右，对流动性稍有负面影响。（2）为应对春节假期前的资金需求，公开市场2023年3月净回笼，由于4月是缴税大月，我们预计2023年4月公开市场将净投放以应对。（3）2023年4月财政存款净增加5800亿元左右。受缴税和财政支出季节性的影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点。我们预计2023年的财政支出进度保持积极，但迫于收支平衡的压力，会略低于2022年，2023年4月份财政存款收回流动性约5800亿元。（4）2023年4月M0环比减少1000亿元左右。M0环比增速与季节性相关，2018-2022年4月M0的环比变动分别为-1.67%、-1.3%、-1.85%、-0.86%和0.51%，我们预计2023年4月M0环比约减少1000亿元，对银行间流动性有正面影响。（5）2023年4月法定存款准备金约减少1400亿元。我们预计2023年4月缴准基数环比减少约16800亿元，法定存款准备金环比减少约1400亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2023年4月存在约3500亿元的流动性缺口，可通过公开市场投放进行补充。债市开年以来维持横盘，打破债市“低波动”局面的因素或有以下两点：一是“滚隔夜”模式引发监管收紧，令利率上行；二是降息，令利率下行。我们预计在经济恢复基础尚不牢固的情况下，严监管不会出现，利率抬升对实体经济发展不利，而降息至少也需要等到数据验证后的二季度末，在此之前维持10年期国债收益率在2.8-3.0%的判断。
　　美国3月非农数据有所放缓但仍具韧性，未来加息节奏怎么看？3月非农新增放缓，时薪环比小幅反弹，失业率再次降至低位，劳动力市场有所放缓但韧性仍存。（1）3月非农报告显示美国非农就业人口新增23.6万人，略高于市场预期23万人，低于前值32.6万人。其中休闲和酒店业、教育和保健服务及专业和商业服务为新增非农就业的主要贡献，新增就业人数分别为7.2万人、6.5万人及3.9万人。（2）3月工资通胀小幅反弹，平均每小时工资环比0.3%，与市场预期一致，略高于前值0.2%；同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%，薪资增速对于核心服务通胀仍有支撑。（3）2月劳动参与率上升0.1%至62.6%，失业率小幅收窄至3.5%，低于预期和前值3.6%。总体来看，3月非农就业数据喜忧参半，一方面非农就业新增延续放缓，薪资增速同比持续回落，劳动力市场出现降温迹象，另一方面非农新增仍超预期，薪资增速环比小幅反弹，失业率再次降至低位，反映出美国劳动力市场仍具有韧性。向前看，劳动力市场出现降温但韧性犹存，我们维持5月加息25bp的预测。近日公布的2月JOLTS职位空缺数录得993.1万人，自2021年5月以来首次低于1000万人，美联储尤其关注的职位空缺与失业人数比率降至1.67，为2021年12月以来的最低水平，上述数据同样表明美国劳动力市场的需求出现降温。当前欧美银行业流动性风险有所缓解，我们将持续谨慎观察美国3月CPI数据。我们目前仍维持此前对于加息路径的预测，预计联储5月将再次加息25bp后停止加息，但降息时点或不会较快开启，联储或将于今年年末或明年开启降息。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期