（一）原油价格：Brent2306周五收盘85.0美元/桶，周+6.3%。SC2305收盘592.0元/桶，周+13.1%。
　　（二）欧佩克扩大减产支撑油价：① 4月2日欧佩克多国陆续宣布扩大减产。4月3日OPEC+会议正式宣布从5月到12月额外减产166万桶/日。4月5日沙特上调5月对亚洲原油出口官价。4月6日沙特伊朗外长在北京会晤。②据资讯机构评估，3月欧佩克产量环比下降8万桶/日。据俄罗斯官员称，3月俄罗斯原油产量环比减少约70万桶/日；但船运数据尚未显示出口减量。
　　（三）地缘上行风险对冲金融下行风险：①三月中旬海外金融风险导致美股美油双双大幅回落。为了防止出现像2020年二季度和2008年下半年的外部危机导致油价深度下行风险，欧佩克决定主动干预，提前扩大减产以维护价格稳定。②本次减产将油价重心从3月的70美元区间再度拉回至年初的80美元区间。但仍然受到美联储紧缩货币政策压制，上方空间暂时有限。
　　（四）国际原油展望：①短期：年初供应支撑和需求压力共同作用下，原油价格持续震荡。三月中旬金融下行风险事件触发油价大跌；四月上旬地缘上行风险事件推升油价大涨。欧佩克减产短期有助情绪修复加强下方支撑，可能使油价重心回归前期震荡区间。②中期：二季度供应预期下降，需求存在修复潜能。高频库存数据显示OECD油品库存已经由累库转为去库，若能维持或对油价估值形成支撑。③长期：全年来看，原油价格下方受到产油国减产支撑，上方受到受到美联储加息的负反馈效应压制。暂时维持70-100美元/桶的宽幅震荡预期。
　　（五）中国原油期货：本周SC表现大幅强于Brent。详细解读可参考后文《下篇：中国油品》。
　　（六）风险提示：①下行风险：金融系统危机、美欧深度衰退、中国需求不及预期。②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断、需求超预期表现。③本周关注：4月12日北京时间周三20:30，美国3月通胀数据发布，对美联储货币政策态度和加息预期影响。

研究报告全文：首页投资咨询业务资格证监许可2012669号减产推升原油价格单击此处编辑母版标题样式国内涨幅远超国际20230409中信期货研究所油气及制品研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货油气及制品目录上篇国际原油1逻辑周度评述短期进展中期展望2价量价格持仓月间价差裂解价差3供应俄罗斯欧佩克美国4需求中国美国欧洲5库存原油汽油柴油下篇中国油品1原油周度评述价量表现开工利润2汽柴油周度评述价量表现供需进展3燃料油周度评述价量表现供需进展4沥青周度评述价量表现供需进展5液化石油气周度评述价量表现供需进展中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632可在PDF阅读器中展开书签栏目或点击链接直接跳转至对应章节重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油期货价格走势ICEBrent原油期货价格美元桶INESC原油期货价格元桶1007509570090650856008055075500704501001101510290107012102040218030403180401111211261210122410011015111211261224010702040218031804011029121001210304中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎大类资产价格走势美元兑人民中国10年期美国10年期INEWTISHFEComex标普全球标普500上证指数美元指数币汇率国债国债原油原油黄金黄金商品指数现值4105332810268810111659280544720243411周涨跌1320-0100021713582191340月走势中国大类资产价格涨跌美国大类资产价格涨跌标普500美元指数130上证指数美元兑人民币汇率10年期国债收益率SHFE黄金10年期美债收益率Comex黄金130INE原油WTI原油1201201101101001009090808070706060202204122022061420220726202208162022092720221129202301102023013120230314202205032022052420220705202209062022101820221108202212202023022120230404202304042023031420230221202301312023011020221220202211292022110820221018202209272022090620220816202207262022070520220614202205242022050320220412中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Wind中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎减产推升原油价格国内涨幅远超国际国际原油周度评述202349一原油价格Brent2306周五收盘850美元桶周63SC2305收盘5920元桶周131二欧佩克扩大减产支撑油价4月2日欧佩克多国陆续宣布扩大减产4月3日OPEC会议正式宣布从5月到12月额外减产166万桶日4月5日沙特上调5月对亚洲原油出口官价4月6日沙特伊朗外长在北京会晤据资讯机构评估3月欧佩克产量环比下降8万桶日据俄罗斯官员称3月俄罗斯原油产量环比减少约70万桶日但船运数据尚未显示出口减量三地缘上行风险对冲金融下行风险三月中旬海外金融风险导致美股美油双双大幅回落为了防止出现像2020年二季度和2008年下半年的外部危机导致油价深度下行风险欧佩克决定主动干预提前扩大减产以维护价格稳定本次减产将油价重心从3月的70美元区间再度拉回至年初的80美元区间但仍然受到美联储紧缩货币政策压制上方空间暂时有限四国际原油展望短期年初供应支撑和需求压力共同作用下原油价格持续震荡三月中旬金融下行风险事件触发油价大跌四月上旬地缘上行风险事件推升油价大涨欧佩克减产短期有助情绪修复加强下方支撑可能使油价重心回归前期震荡区间中期二季度供应预期下降需求存在修复潜能高频库存数据显示OECD油品库存已经由累库转为去库若能维持或对油价估值形成支撑长期全年来看原油价格下方受到产油国减产支撑上方受到受到美联储加息的负反馈效应压制暂时维持70-100美元桶的宽幅震荡预期五中国原油期货本周SC表现大幅强于Brent详细解读可参考后文下篇中国油品六风险提示下行风险金融系统危机美欧深度衰退中国需求不及预期上行风险产油国地缘冲突额外供应中断需求超预期表现本周关注4月12日北京时间周三2030美国3月通胀数据发布对美联储货币政策态度和加息预期影响中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注事件欧佩克扩大减产推高国际原油价格4月2日OPEC宣布5月到年底主动削减产量合计约166万桶日这是自去年十月将产量配额下调200万桶日后半年内第二次宣布扩大减产4月5日沙特将5月对亚洲原油出口官价全面上调部分响应减产挺价举措OPEC成员国2023年5月减产数量原油产量千桶日沙特506000伊拉克阿联酋14000科威特沙特右轴伊拉克215500120005000阿联酋14100004500科威特1380004000加蓬160003500俄罗斯5040003000哈萨克斯坦825002000阿尔及利亚520000阿曼4202101202210201907201910202001202004202007202010202104202107202110202201202204202207202301合计166201904撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源欧佩克中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎金融美欧紧缩货币政策压制油价上方空间若美欧为抑制高通胀而维持紧缩货币政策将抑制经济增长和油品需求增速是目前油价上方主要的政策压力中国物价指数美国消费者物价指数欧元区消费者物价指数CPI-PPICPI同比核心CPI同比CPI同比核心CPI同比生产者物价指数PPI1215消费者物价指数CPI10910108875660544-5322-1001-150-2201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202301201901201909201801201806201811201904201909202002202007202012202105202110202203202208201905202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源万得彭博中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎经济中美欧经济数据出现企稳迹象中国美国欧洲的PMI在去年大幅回落后一季度均出现止跌回升迹象将有助于工业油品需求恢复中国工业生产美国采购经理人指数欧元区采购经理人指数制造业采购经理人指数PMI综合PMI制造业PMI综合PMI制造业PMI非制造业PMI工业增加值当月同比右轴非制造业PMI70556060535065505140604930404755204530105043041452039-10401037-2035-30350201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202007202301201801201807201901201907202001202101202107202201202207撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源万得彭博中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎需求中美欧道路交通出行相对高位中国美国欧洲的道路交通出行同比去年初均大幅增长基本回归至疫情前水平有助于交通油品需求增长中国百城道路交通指数美国道路交通指数欧洲道路交通指数1820232022202320222023202220212020202120202021202017100901001680157080601450601340401230201120101000040108011201010102010301050106010701090110011101010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源万得彭博中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎供应原油减产周期供应增幅有限欧佩克俄罗斯不断扩大减产规模美国产量增长维持缓慢产油国目前政策周期下供应增量空间有限俄罗斯原油产量预期调整欧佩克原油产量预期调整美国原油产量预期调整百万桶日百万桶日万桶日22年1月预计22年3月预计20201月预测20211月预测20201月预测20211月预测22年5月预计22年6月预计20221月预测20233月预测20221月预测20233月预测3315125023年1月预计23年3月预计1200311411501311002910502712100095025119002310850800219202307202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202310202201202107201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202204202207202210202301202304202307202310201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202110202201202204202207202210202301202304202307202310撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源万得彭博中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎库存高频油品库存由累库转去库去年下半年油品累库施压油价一季度美国原油库存继续积累抑制前期油价涨幅三月以来总油品库存已经出现回落迹象若累库转去库将支撑油价估值OECD高频总油品库存OECD高频原油库存OECD高频成品油库存千桶千桶千桶五年平均20232022五年平均20232022五年平均202320227500001100000180000070000017000001050000650000160000010000006000001500000950000550000140000090000050000013000004500008500001200000400000800000120611060706010602060306040605060606070608060906100611060106020603060406050606060706080609061006120601060206030604060506060608060906100611061206撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源万得彭博中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎13国际原油-逻辑-中期展望12023年基准预期宽幅震荡政治属性金融属性商品属性2023金融压力仍存2020H12020H2金融地缘减产对冲地缘疫情爆发政策托市节奏动态调整美股大跌央行宽松供需原油累库累库放缓地缘共振下行跌幅修复供需供需2021金融供需疫后复苏美股新高金融原油去库2022地缘支撑向上金融共振上行金融压力向下供需边际走弱中信期货原油三重属性推动的原油重心漂移2022年二季度策略报告20220320中信期货原油三重属性分化综合动能趋弱2022年半年度策略报告20220627中信期货原油国际油价渐行渐弱关注周期尾部风险2022年四季度策略报告20220926中信期货原油不确定中寻找相对确定2023年策略报告20221130中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎21供需属性基准预期动态均衡供需属性是最直接影响实货价格的底层因素也是政治对供应影响和金融对需求影响的综合作用结果商业油品库存与原油期货价格具有明显反相关性油价分析过程中可以先通过供需平衡分析推导油品库存变化预期基于历史油价与库存的关系得出供需估值基准参考再综合金融属性和地缘属性方向驱动分析油价可能演变路径2023年初步预计油品供需动态均衡库存角度对油价估值影响相对中性全球原油供需平衡万桶日美国油品库存及油价美国油品库存百万桶库存净变化总供应右轴总需求右轴WTI原油价格美元桶右轴逆序1500020001050014502015001000014004013501000950060130080500900012501001200085001150120横轴为当月供需平衡表对不同年份库存增幅预期的历史调整-50080001100140201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202004202307202001202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202310中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源美国能源部中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎22供需属性库存估值相对合理原油价格与油品库存呈现高度反相关性可以用来作为油价供需估值参考2021年12月OECD商业油品库存降至十年低位2022年下半年库存止跌回升2023年3月OECD商业库存282亿桶对应历史价格区间约为75-85美元桶OECD商业油品库存纵轴百万桶3300vsBrent油价横纵美元桶201101-2014063200201407-2016013100201601-2019123000202001-202006目前位置202007-2021122900202201-20233280027002600250020406080100120中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源国际能源署中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎31金融属性经济放缓从需求端施压油价金融属性侧重从需求端影响油价从实物需求角度石油是全球需求占比最大能源品种需求总量与经济增速密切相关经济扩张周期通常伴随油品需求上行经济衰退周期导致需求回落从投机需求角度货币政策影响资金总量和资金成本金融情绪影响风险偏好和资产配置均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向2023年预期海外经济或进入温和衰退对油品需求增速形成下行压力全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展666054554235002451-2040-4-135全球GDP左全球综合PMI-6-2全球实际GDP增速全球油品需求增速全球制造业PMI全球服务业PMI30-3-8-425-101998198019821984198619881990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022202111202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202201202203202205202207202209202211202301中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源国际能源署中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎