观点：回溯央行调查数据历史上对于A股的择时效果，结论如下：1）居民部门指引意义显著强于企业及金融部门；2）企业家宏观经济热度指数在历史上是反向指标，原因在于季环比下行周期多对应货币政策宽松周期；3）未来就业预期指数、未来收入信心指数、更多储蓄占比、更多消费占比择时效果较佳，结合四个指标构建策略，对Wind全A指数的择时优化效果可达年化4.87%；4）结合第三点，最新一季数据指向A股未来一季偏暖为主。
　　同时结合TMT成交额占比升至历史峰值区域，可以认为一旦出现负面信息扰动，TMT资金可能流入其他板块。而短期内TMT的确存在负面催化，一是财报季临近，二是部分国家限制chatgpt，三是aigc概念开始分化。因此在指数有韧性的假设下，我们认为盘面会出现轮动而非回调，此时可以关注红利、创业板等前期大跌方向的补涨可能。
　　操作建议：风格关注红利、创业板
　　风险点：1）一季报业绩暴雷

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-04-08投资咨询业务资格证监许可2012669号从央行调查数据看A股趋势中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108预计风格再平衡1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点回溯央行调查数据历史上对于A股的择时效果结论如下1居民部门指引研究员意义显著强于企业及金融部门2企业家宏观经济热度指数在历史上是反向指标原因在姜沁于季环比下行周期多对应货币政策宽松周期3未来就业预期指数未来收入信心指数021-60812986jiangqinciticsfcom更多储蓄占比更多消费占比择时效果较佳结合四个指标构建策略对Wind全A指数的从业资格号F3005640择时优化效果可达年化4874结合第三点最新一季数据指向A股未来一季偏暖为主投资咨询号Z0012407同时结合TMT成交额占比升至历史峰值区域可以认为一旦出现负面信息扰动TMT康遵禹资金可能流入其他板块而短期内TMT的确存在负面催化一是财报季临近二是部分国010-58135952kangzunyuciticsfcom家限制chatgpt三是aigc概念开始分化因此在指数有韧性的假设下我们认为盘面会从业资格号F03090802出现轮动而非回调此时可以关注红利创业板等前期大跌方向的补涨可能投资咨询号Z0016853操作建议风格关注红利创业板风险点1一季报业绩暴雷重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指全A指数逼近2月高点一一周回顾TMT央企领涨本周权益市场偏强为主Wind全A指数反弹接近2科创板仍是主要宽基中最强的指数周涨幅达735行业指数中TMT领涨地产建筑建材等顺周期股次之汽车电新食品等机构重仓方向最弱上述数据表明机构正加速调仓换股成交额放量亦可印证图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅300350250300250200200150150100100050050000000大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二央行调查报告蕴含什么信息本周央行披露一季度调查数据数据显示经济热度恢复贷款需求回升消费意愿微升储蓄意愿见顶回落复苏特征显现而上述调研数据能否预判股市的涨跌本文旨在回答这一问题其中回溯假设如下1调查报告披露时间参考央行官网若央行无披露信息假设于每个季度之后一个月的20日作为披露时间2均以指标季环比变动作为策略信号如企业家宏观经济热度指数环比提升则做多Wind全A指数一个季度T-1期调查日至T期调查日若环比持平或下降则空仓观望部分反向指标如居民储蓄意愿环比提升则空仓观望若环比持平或下降则做多Wind全A指数一个季度3回溯样本以2008年之后数据为准部分指标披露时间略有差异A企业问卷调查择时效果企业问卷调查中我们回溯了企业家宏观经济热度指数产品销售价格指数原材料购进价格指数出口订单指数国内订单指数资金周转指数经营景气指数盈利指数的择时效果数据显示指标无一例外跑输Wind全A指数尤其是企业家宏观经济热度指数盈利指数择时效果为负说明景气度的季频差分指标择时无效观察右图可以发现210中信期货权益策略周报股指在经济热度下行周期股票反而有正收益猜测在衰退周期央行货币政策偏向宽松此时反而利于股市拔估值故企业信心恢复无法与股市上涨相挂钩某种意义上是反向指标而在疫情之后宏观经济热度与Wind全A指数正相关其主要反映疫情扰动由此可见指标择时意义不大图表3企业问卷调查细分指标择时年化收益率图表4Wind全A与企业家宏观经济热度指数年化收益率881001wi中国企业家宏观经济热度指数700070Wind全A指数600060盈利指数500050经营景气指数400040资金周转指数国内订单指数300030出口订单指数200020原材料购进价格指数100010产品销售价格指数00企业家宏观经济热度指数-4-202468102008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B银行问卷调查择时效果银行问卷调查中我们回溯了银行家宏观经济热度指数贷款需求指数货币政策感受指数2012年之后披露银行贷款审批指数的择时效果数据显示所有指标均跑输Wind全A指数其中货币政策感受指数表现尚可其余指标解释力度偏弱比较货币政策感受指数与Wind全A指数的时序图表数据显示货币政策感受指数处于上行周期时Wind全A指数一般先抑后扬衰退周期政策宽松市场率先计价EPS下滑之后计价估值修复该指标的潜在问题在于季环比上涨未必代表下期季环比上涨预期指引意义偏弱图表5银行问卷调查细分指标择时年化收益率图表6Wind全A与货币政策感受指数年化收益率881001wi中国货币政策感受指数700080Wind全A指数600070605000银行贷款审批指数504000403000货币政策感受指数30200020贷款需求指数10001000银行家宏观经济热度指数-4-2024682012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C居民问卷调查择时效果310中信期货权益策略周报股指居民问卷调查中我们回溯了当期收入感受指数未来收入信心指数当期就业感受指数未来就业预期指数未来物价预期指数房价预期上涨比例更多消费占比更多储蓄占比的择时效果数据显示预期数据择时效果显著好于当期数据其中未来就业预期与未来收入信心择时效果相对较好而上述指标的核心问题在于一轮上行及下行周期多在6年附近大致包含两轮库存周期其未必能够及时反映短周期预期的变化同时从历史经验来看指标底部回升往往对应股市未来走势偏强图表7居民问卷调查细分指标择时年化收益率图表8Wind全A与未来收入就业信心指数年化收益率881001wi中国未来收入信心指数中国未来就业预期指数Wind全A指数700060586000房价预期上涨比例56500054未来物价预期指数40005250未来就业预期指数300048当期就业感受指数200046441000未来收入信心指数42040当期收入感受指数012345672009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-102020-072021-032021-122022-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所另一组数据展示了更多储蓄占比反向指标更多消费占比的择时效果两者均对应于不错的年化收益从时序对比来看储蓄意愿上行消费意愿下行多对应于股市的下行阶段但更多的是同步指标而非领先指标图表9居民问卷调查细分指标择时年化收益率图表10Wind全A与更多储蓄意愿占比年化收益率881001wi中国更多储蓄占比700065Wind全A指数600060500055400050更多储蓄占比3000452000100040更多消费占比03502468102009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所D组合信号择时效果整体而言居民部门对于市场方向更有参考意义逻辑上居民杠杆一年变动领先于宏观经济热度一年变动约1季-2季居民杠杆才是宏观经济的先行指标410中信期货权益策略周报股指于是我们对部分居民调查数据进行汇总并进行择时其中指标分别选择未来就业预期指数未来收入信心指数更多储蓄占比更多消费占比当四者分别上行上行下行上行分别计1分当四者分别下行下行上行下行分别计-1分对逐季数据进行求和处理当累计值为正则做多Wind全A指数否则观望数据显示组合信号对于Wind全A指数择时效果较优样本内相对于配置Wind全A指数的超额收益为487而最新一期调查数据显示求和指标为正代表调查数据指向未来一季走势偏暖图表11居民杠杆一年变动与宏观经济热度一年变动图表12组合信号择时中国企业家宏观经济热度指数杠杆率居民部门组合信号择时881001wi43083572036251052401531-1020510-200-30-12009-06-122009-12-162010-06-172010-12-152011-06-162011-12-222012-06-192012-12-182013-06-212013-12-192014-06-252014-12-222015-06-192015-12-242016-06-242016-12-292017-06-202017-12-192018-06-152018-12-242019-06-202019-12-232020-07-022021-01-192021-07-052021-12-312022-06-292022-12-272009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结结合央行调查信息短期内资金存在再轮动的可能结合央行调查的历史经验未来一季A股走势偏暖为主同时结合TMT成交额占比升至历史峰值区域可以认为一旦出现负面信息扰动TMT资金可能流入其他板块而短期内TMT的确存在负面催化一是财报季临近二是部分国家限制chatgpt三是aigc概念开始分化因此在指数有韧性的假设下我们认为盘面会出现轮动而非回调此时可以关注红利创业板等前期大跌方向的补涨可能图表13TMT成交额占比图表14AIGC指数TMT成交额占比AIGC指数05250004504200003503150002502100001501500005002022-122023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-032023-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所510中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表15IF当季年化折溢价率剔除分红图表16IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红3826140-12-20-3-2-4-5-42022-10-102023-01-10-62022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17IH当季年化折溢价率剔除分红图表18IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红8IH当月移仓至IH下季剔除分红076-15-243-32-41-50-1-6-2-7-32022-10-102023-01-102022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表19IC当季年化折溢价率剔除分红图表20IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红8IC01IC02IC03IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红68462402-20-4-2-6-4-8-62022-10-102023-01-102022-10-102022-12-102023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益策略周报股指图表21IM当季年化折溢价率剔除分红图表22IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM当月移仓至IM次月剔除分红IM01IM02IM03200IM当月移仓至IM当季剔除分红10150IM当月移仓至IM下季剔除分红5100050-500-10-50-15-100资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表23前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-3500030002020010220200603202010302021032620210819202201172022062020221114资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪710中信期货权益策略周报股指图表24换手率图表25PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右5501009044080430703602050340210302020101-100石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传1油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机化属公工造备工售服装料渔金输0用及务融2022-12-162023-01-162023-02-162023-03-16事新业能源资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26新成立偏股型基金图表27基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深3002020年之后部分基金日度净流入规模累计12006000300025001000550020008005000150060045001000500400400002003500-50003000-10002022012022042022072022102023012023042020-01-022022-01-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28融资买入额Wind全A指数成交额图表29融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化53001000155200010905100005805000000490070-005480060-010470050-015B1184600农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银械450040牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备202211202212202301202302202303资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所810中信期货权益策略周报股指图表30陆股通周度净流入规模图表31陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化01600745000172400003007-0120068100-01660-02-10064-20062-02-3006-03-400农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械-50058牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设2020-01-032020-08-282021-04-302021-12-312022-09-02渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表32IPO上会数量与周度上会频率图表33IPO上会所属板块IPO上会数量上会频率上交所科创板创业板主板3567060305255042040315302102051100002020040320200918202103192021090320220304202208192021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源东方财富中信期货研究所资料来源东方财富中信期货研究所910中信期货权益策略周报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261010