债市观点：上周债市整体仍较为震荡，且上周五情绪较强，10Y国债收益率向下小幅突破2.85%，至2.846%。目前来看，市场对经济修复的持续性仍然存疑。另外，受消息面因素带动，10Y国债收益率在上周五下行1.4BP。对于近期窄幅震荡的格局来说，这也已属于比较大的下行幅度，但债市能否就此摆脱窄幅震荡格局，可能仍需观察。从目前位置来看，上行风险依然较大。一方面，一季度地方债发行情况来看，财政继续呈现前置发力特征，但力度上有所保留，背后或受经济修复情况的影响，经济修复持续性得到进一步验证的可能性较高。另一方面，财政前置发力以及力度有所保留也意味着如果经济修复持续性受阻，那么后续政策也将进一步加码发力，且空间相对较大。
　　期市关注：上周国债期货市场情绪整体先弱后强，且值得注意的是国债期货持仓量也呈现较大波动。从T主力合约持仓量来看，周度变动不大，但是周内波动较为明显，且整体与价格走势一致，先降后升。尤为明显的是，上周一国债期货T主力合约持仓量大幅下降约5500手，价格下挫0.15%，上周五T主力合约持仓量大幅上升近6000手，价格也大幅上涨0.20%。市场较为震荡的走势背后对应的是多头情绪的分化。近期整体处于多头入场与多头离场交替走强的格局，而空头入场持续性仍需进一步观察。
　　操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。
　　风险因子：1）海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期
　　

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报国债2023-04-09财政的前置发力与有所保留投资咨询业务资格证监许可2012669号基于一季度地方债发行的观察中信期货商品指数走势报告要点中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数123260119从一季度地方债发行情况来看财政继续呈现前置发力特征不过力度上或有所保留220115今年地方债继续靠前发行一季度新增专项债发行136万亿元较今年新增限额完180111成约36与2022年基本一致不过和今年提前批额度219万亿元相比以及140107从一季度各月情况来看发行一度有明显放缓财政发力或有所保留10310020226202272022820229202210202211202212202312023220233摘要固定收益团队债市观点上周债市整体仍较为震荡且上周五情绪较强10Y国债收益率向下小幅突研究员张菁破285至2846目前来看市场对经济修复的持续性仍然存疑另外受消息021-80401729面因素带动10Y国债收益率在上周五下行14BP对于近期窄幅震荡的格局来说这zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617也已属于比较大的下行幅度但债市能否就此摆脱窄幅震荡格局可能仍需观察从投资咨询号Z0013604目前位置来看上行风险依然较大一方面一季度地方债发行情况来看财政继续呈现前置发力特征但力度上有所保留背后或受经济修复情况的影响经济修复持续性得到进一步验证的可能性较高另一方面财政前置发力以及力度有所保留也意味着如果经济修复持续性受阻那么后续政策也将进一步加码发力且空间相对较大期市关注上周国债期货市场情绪整体先弱后强且值得注意的是国债期货持仓量也呈现较大波动从T主力合约持仓量来看周度变动不大但是周内波动较为明显且整体与价格走势一致先降后升尤为明显的是上周一国债期货T主力合约持仓量大幅下降约5500手价格下挫015上周五T主力合约持仓量大幅上升近6000手价格也大幅上涨020市场较为震荡的走势背后对应的是多头情绪的分化近期整体处于多头入场与多头离场交替走强的格局而空头入场持续性仍需进一步观察操作建议趋势策略交易性需求维持中性套保策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会基差策略基差收敛需保持谨慎曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1海外风险事件发酵2经济修复不及预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益周报国债目录摘要1周度关注财政的前置发力与有所保留基于一季度地方债发行的观察3二成交持仓持仓先降后升情绪先弱后强9三IRR反套关注止盈10四基差交易基差收敛维持谨慎11五跨期移仓2309合约流动性不足以支持跨期套利13六跨品种价差关注做阔机会14七套保成本跟踪15免责声明16图目录图表1地方债发行情况季度4图表22023Q1地方债发行分布4图表3专项债发行情况季度4图表4一季度新增专项债发行比例4图表5新增专项债发行的地区分布亿元5图表6一季度新增专项债发行期限有所上升亿元5图表7但市场认购意愿不弱5图表8专项债提前批额度与一季度发行情况亿元6图表9专项债发行进度6图表10新增专项债发行速度有所变化周度亿元7图表11经济恢复情况影响财政发力节奏7图表123月政府债净融资同比多增亿元8图表13企业中长期贷款偏强或仍有持续性8图表143月底票据利率上行8图表15主力合约成交量和持仓量9图表162306合约前5大席位净持仓9图表17所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比9图表18主力合约CTDIRR与存单收益率AAA10图表192306合约活跃券IRR10图表222306合约活跃券基差12图表23主力合约跨期价差当季次季13图表24主力合约跨品种价差与期限利差14图表25国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差14图表2610年期国债期货空头套保成本跟踪15图表275年期国债期货空头套保成本跟踪15图表282年期国债期货空头套保成本跟踪15216中信期货固定收益周报国债周度关注财政的前置发力与有所保留基于一季度地方债发行的观察今年财政端继续呈现前置发力特征但是前置发力程度或不及市场此前预期整体上有所保留这一点从一季度的地方债发行情况来看也有所反映今年地方债继续前置发行但是前置程度较之前也并未有明显上升值得注意的是某种程度上看一季度财政发力不及预期也为后续发力留有空间一一季度地方债发行211万亿元财政继续呈现前置发力特征从地方债发行情况来看整体继续呈现前置特征一季度地方债累计发行211万亿元净融资175万亿元在近几年处于较高水平2020-2022年一季度地方债发行规模分别为161万亿元090万亿元182万亿元净融资规模分别为151万亿元054万亿元167万亿元2021年财政发力后置地方债发行节奏偏缓2020年与2022年财政均呈现积极和靠前发力特征一季度地方债发行规模较高今年一季度地方债发行和净融资规模略高于2022年体现财政继续前置发力和延续去年发力的特征从一季度地方债的种类分布上看其中新增专项债136万亿元占比64新增一般债031万亿元占比15再融资专项债028万亿元再融资一般债016万亿元新增专项债发行规模较大今年新增专项债限额38万亿元较去年也略有上升从一季度专项债整体发行情况来看共计发行152万亿元净融资137万亿元与2022年较为类似较近几年整体处于较高水平从过去来看新增专项债发行节奏尤其是一季度的发行比例与当年额度相比也反映了当年的财政发力节奏比如在财政前置发力的阶段一季度新增专项债的发行比例往往较高2022年一季度新增专项债发行规模占当年新增额度的36左右而2021年仅有不到1今年一季度新增专项债发行比例继续在36左右与2022年基本相当反映财政继续呈现前置发力特征316中信期货固定收益周报国债图表1地方债发行情况季度图表22023Q1地方债发行分布地方债总发行量亿元总偿还量亿元再融资一般债新增一般债815净融资额亿元4000030000再融资专项债300002500013200002000015000100001000005000-100000-20000-5000新增专项债64资料来源Wind中信期货研究所图表3专项债发行情况季度图表4一季度新增专项债发行比例专项债总发行量亿元总偿还量亿元发行比例净融资额亿元043000025000035250002000003200001500015000025100001000002500050000150001-5000-10000-500000502019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源Wind中信期货研究所从地方债发行的地区分布上看经济大省发行规模较高或在稳增长中继续扮演重要角色从一季度新增专项债发行的地区分布来看广东不含深圳山东不含青岛以及四川的新增专项债发行规模分别约为1216亿元1127亿元和1024亿元位列前三均在千亿以上且整体上看经济大省的一季度新增专项债发行规模继续较高福建不含厦门浙江不含宁波一季度发行规模分别约为755亿元和636亿元如果将计划单列市合并计算则规模更高2022年稳增长过程中强调经济大省勇挑大梁而今年从一季度的地方债发行情况来看经济大省在稳增长中或也将继续扮演重要角色416中信期货固定收益周报国债图表5新增专项债发行的地区分布亿元新增专项债1400120010008006004002000资料来源Wind中信期货研究所从发行期限上看整体较去年同期有所上升不过市场认购意愿并不弱从一季度新增专项债的发行期限上看15Y20Y30Y发行规模分别为3602亿元3650亿元和3011亿元均较去年有所上升今年一季度新增专项债平均发行期限在18年左右去年一季度平均发行期限为169年左右不过虽然期限有所拉长但是市场认购意愿也并不弱今年一季度新增专项债的平均认购倍数238整体高于去年去年一季度的平均认购倍数为233且从不同期限的认购倍数来看30Y新增专项债的认购倍数最高为258左右另外从发行利差来看今年一季度各期限的发行利差整体均在10BP左右平均发行利差106BP这也较去年有所压缩去年一季度新增专项债平均发行利差约185BP这背后可能也反映了今年一季度配置需求仍较强图表6一季度新增专项债发行期限有所上升亿元图表7但市场认购意愿不弱2022Q12023Q1认购倍数发行利差BP304000350025300020250015200015001010005500005Y7Y10Y15Y20Y30Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y资料来源Wind中信期货研究所516中信期货固定收益周报国债二地方债前置发行或不及预期反映财政发力有所保留虽然从地方债发行上看财政继续呈现前置发力特征但是和提前批额度相比地方债前置发行程度或不及预期对应财政发力也呈现有所保留市场对今年财政延续发力以及前置发力有较强预期今年新增专项债提前批额度为219万亿元较去年专项债提前批额度146万亿元大幅上升而今年新增专项债额度共计38万亿元较去年仅增加约1500亿元从近几年一季度的新增专项债发行规模与提前批额度的对比来看除了2021年财政发力放缓和地方债发行后置外其余几年一季度新增专项债发行规模与专项债提前批额度基本相当2022年提前批额度146万亿元一季度发行13万亿元占比近90而今年一季度发行占比仅有约62从一季度的各月发行节奏来看可以发现整体呈现先加速后放缓再加速的过程1月2月3月的新增专项债发行规模分别为4912亿元3357亿元5389亿元从周度发行情况上看也较为明显2月发行节奏整体有所放缓3月再度加速今年春节时间相对靠前2月专项债发行放缓并非受交易日较少影响其背后或更多受经济恢复情况的影响2月经济整体呈现较明显反弹和修复PMI大幅增至541处于近几年的高点水平另外从社融表现上看2月信贷表现也较为强势新增人民币贷款项相比于去年同期多增9100亿元经济的明显反弹和修复或是财政发力放缓的关键从财政存款变动上看2月央行口径下政府存款增加336377亿元而过去5年2018-2022年同期政府存款平均下降171645亿元这也反映财政发力在一定程度呈现有所保留的状态今年财政整体力度仍然不弱财政发力有所保留也为后续财政发力留有空间实际上3月或在经济修复有所放缓的情况下PMI也有所回落而专项债发行也再度有所加速图表8专项债提前批额度与一季度发行情况亿元图表9专项债发行进度提前批额度一季度发行201920202021202220231125000092000007150000510000035000010-011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023资料来源Wind中信期货研究所616中信期货固定收益周报国债图表10新增专项债发行速度有所变化周度亿元图表11经济恢复情况影响财政发力节奏新增专项债发行PMIPMI新订单250056542000521500504810004650044420402023-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信期货研究所三财政发力效果仍在显现且一季度财政发力有所保留也意味着经济修复不及预期时政策加码发力的可能性较大如前文所述3月地方债发行再度加速叠加前期财政发力对企业中长期贷款的带动3月社融预计仍将受财政发力的较强带动3月地方债净融资约5822亿元较去年同期多增791亿元另外3月国债净融资1583亿元较去年同期607亿元因此以政府债净融资口径来看社融政府债券项较去年同期多增约1398亿元地方债发行除了以政府债券项对社融产生直接拉动外地方债以及财政发力通过拉动基建以及企业中长期贷款也将对社融产生正向带动今年1-2月信贷表现较为强势同比高增这背后和企业中长贷款的强势表现有较大关系1-2月信贷同比多增15万亿元其中企业中长期贷款同比多增2万亿元对信贷产生了较强支撑企业中长期贷款的偏强表现对应了前期财政发力效果的持续显现而从过去地方政府专项债务余额与企业固定资产贷款余额的关系来看3月企业中长期贷款预计仍将表现偏强并继续对信贷构成支撑从票据融资利率上看3月底整体上行这可能也反映3月信贷表现仍较强从去年稳增长情况来看财政发力起到托底作用就今年来说经济修复状态延续时财政发力可能有所放缓这也是一季度从地方债发行角度来看财政发力或呈现出有所保留的原因但托底作用也意味着当经济修复明显不及预期时加码发力的可能性较大而且今年整体财政力度并不弱前期财政发力有所保留也会为后续发力提供更多空间716中信期货固定收益周报国债图表123月政府债净融资同比多增亿元图表13企业中长期贷款偏强或仍有持续性国债地方债地方政府专项债务余额同比贷款余额企业及其他部门固定资产贷款同比右80005013700012600040500011304000103000209200010810000072019-032019-122020-092021-062022-032022-122022-032023-03资料来源Wind中信期货研究所图表143月底票据利率上行国股转贴半年3252151050资料来源Wind中信期货研究所816中信期货固定收益周报国债二成交持仓持仓先降后升情绪先弱后强上周国债期货市场表现先弱后强整体仍较为震荡周一至周四情绪偏弱而周五则呈现大幅上涨从T主力合约持仓量来看周度变动不大但是周内波动较为明显且整体与价格走势一致先降后升尤为明显的是上周一国债期货T主力合约持仓量大幅下降约5500手价格下挫015上周五T主力合约持仓量大幅上升近6000手价格上涨020市场较为震荡的走势背后对应的是多头情绪的分化伴随节后国债期货的持续走强多头止盈动力也明显上升这使得近期呈现出多头离场与多头入场交替走强的局面而从成交量上看上周整体也明显扩大反映市场分歧和情绪波动较大图表15主力合约成交量和持仓量合约最新成交量5D变动20D变动最新持仓量5D变动20D变动T230687814109473345418304879414750TF230654862486916103561-67134139TS230625442925-1480361597-41614379资料来源Wind中信期货研究所图表162306合约前5大席位净持仓T2306前5大席位净持仓TF2306前5大席位净持仓TS2306前5大席位净持仓多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右12000020000700002000050000010000060000150001500040000-2000500008000010000400001000030000-400060000500030000500020000-600040000200000010000-800020000100000-50000-50000-10000202211292023022820230120202303202023020620230406资料来源Wind中信期货研究所图表17所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比国债期货所有合约总成交量国债期货所有合约总持仓量国债期货所有合约总成交总持仓TTFTS150000TTFTSTTFTS2500001412200000100000101500000810000006500000450000020000202212272023022720221227202302272022122720230227资料来源Wind中信期货研究所916中信期货固定收益周报国债三IRR反套关注止盈上周五TTF和TS主力合约CTD的IRR分别为0406515436和21218上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体走势较为一致均呈现先下降后上升的趋势上周市场情绪波动较大且整体先弱后强近期来看当前位置多头止盈动力或明显提升而在价格快速回落以及基差再度拉宽后部分多头也又有一定的入场表现市场较为震荡后续IRR如果进一步上升前期长端反套可以适当关注止盈机会另外短端可以适当关注后续可能出现的正套机会图表18主力合约CTDIRR与存单收益率AAAT2306TF2306TS2306存单收益率3M3252151050-05-1-15资料来源Wind中信期货研究所图表192306合约活跃券IRRT2306活跃券IRRTF2306活跃券IRRTS2306活跃券IRR200006IB220003IB200017IB210007IB200005IB220004IB220010IB220017IB220016IB220022IB220011IB220018IB220019IB220025IB230002IB220028IB230005IB220027IB230004IB225221115001-1-105-2-20202291320231132022913202311320229132023113资料来源Wind中信期货研究所1016中信期货固定收益周报国债四基差交易基差收敛维持谨慎上周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为04099元01675元和00337元强预期与弱现实博弈下收基差的故事反复上演去年7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛一方面基差绝对值处于历史高位对于策略选择来看套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场相反根据我们的观察存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行另一方面临近交割月前前月基差也存在跟随惯性收敛的可能10月收基差的故事再度有所上演节后第一周基差明显有所收敛债市也呈现快速上行而后伴随数据空档期多空情绪均有一定支撑市场表现也较为震荡10月下旬在经济数据发布以及资金面转松的情况下基差收敛动能也进一步释放国债期货基差明显下行节后收基差的故事再度上演在收基差的动能下国债期货呈现了较强表现国债期货基差也大幅收窄且T2303基差收敛至正常水平后T2306基差继续呈现快速收敛这也导致国债期货表现持续偏强从近两周看基差收敛空间与收敛动能已明显有所减弱虽然当前T2306合约基差仍略偏高但也已基本回归正常水平考虑当前距离交割仍有一定时间如果市场情绪反转基差也有走阔可能参与基差收敛需保持谨慎1图表202306合约历史CTD基差T2306基差一周涨跌TF2306基差一周涨跌TS2306基差一周涨跌CTD200006IB04099-00783CTD220016IB01675-00235CTD220028IB0033700116长久期券230004IB07437-00593短久期券220027IB05129-010212CTD基差CTD基差08CTD基差14071612061051208040806030402040201000202311202311520231292023212202322620233122023326202311202311520231292023212202322620233122023326202311202311520231292023212202322620233122023326历史分位数56历史分位数34历史分位数39资料来源Wind中信期货研究所1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1116中信期货固定收益周报国债图表212306合约历史CTD净基差T2306净基差一周涨跌TF2306净基差一周涨跌TS2306净基差一周涨跌CTD200006IB03419-03901CTD220016IB01356-03554CTD220028IB00281-03280152CTD净基差CTD净基差08CTD净基差1318161106140912071040508060302040102-0102023112023115202312920232122023226202331220233260202311202311520231292023212202322620233122023326202311202311520231292023212202322620233122023326历史分位数66历史分位数51历史分位数41资料来源Wind中信期货研究所图表222306合约活跃券基差T2306活跃券基差TF2306合约活跃券基差TS2306合约活跃券基差200006IB220003IB200017IB210007IB200005IB220004IB220010IB220017IB220016IB220022IB220011IB220018IB220019IB220025IB220028IB230005IB230002IB08220027IB230004IB22160612041080204000202212152023215202212152023215202212152023215资料来源Wind中信期货研究所1216中信期货固定收益周报国债五跨期移仓2309合约流动性不足以支持跨期套利上周五TTF和TS跨期价差分别为0695元0385元和0200元目前2309合约流动性偏低暂时不支持跨期套利的机会图表23主力合约跨期价差当季次季2T当季-次季一周涨跌TF当季-次季一周涨跌TS当季-次季一周涨跌069500300385-00250200-0005T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季10603050804020603040201020100020230106202302062023030620230406202301062023020620230306202304062023010620230206202303062023040620181720191818161814161416141314121112121010101010109888787686566444442220000580610640670700730380400420440460480190200210220230246138分位数分位数分位数资料来源Wind中信期货研究所2历史分位数计算方法计算当日所在时间点近三个月内的跨期价差计算其分位数及所在区间1316中信期货固定收益周报国债六跨品种价差关注做阔机会上周TF2-TTS4-TTS2-TF价差分别变化0010元-0120元-0065元蝶式策略TS2T-TF3价差变化-0075元上周10Y国债收益率略有下行2Y国债收益率有所上行利差整体有所压缩跨品种价差也有所收窄目前来看跨品种价差整体仍处于低位短端方面当前资金面整体有所转松DR001与DR007较前一周分别下降45BP和39BP至137和20长端方面仍需提防经济修复持续验证的调整风险跨品种可以适当关注做阔机会图表24主力合约跨品种价差与期限利差3TF2-T一周涨跌TS4-T一周涨跌TS2-TF一周涨跌1016100010302950-0120100670-006510Y-5Y右轴bp10Y-2Y右轴bp5Y-2Y右轴bp1584-01243820-115027980-1030TF2-T10Y-5Y右轴bpTS4-T10Y-2Y右轴bpTS2-TF5Y-2Y右轴bp1022251023036601014020303435101850100930323010161530340100825302830100720101410302620100615101230241051010051013022530201004010080202211242022122420230124202302242023032420221124202212242023012420230224202303242022112420221224202301242023022420230324801001401236786647012058806010087506051518040276030234024234030201317202091003000101301015810186102141024210270302573029330330303673040330440100401005610071100871010210118121045历史分位数1年历史分位数1年历史分位数1年资料来源Wind中信期货研究所图表25国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差35TS2T-TF3一周涨跌2023040720220330-094-00755Y2-2Y-10Y右轴bp12140-0910TS2T-TF35Y2-2Y-10Y右轴bp32022032520220625202209252022122520230325030-0525-120-151525-210-255-30120981002807160444017201111015-243-208-173-138-103-0681Y2Y5Y10Y历史分位数1年79资料来源Wind中信期货研究所3历史分位数计算方法计算当日所在时间点历史一年内的跨品种价差计算其分位数及所在区间1416中信期货固定收益周报国债七套保成本跟踪图表2610年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动T230604099069500749226034260-002T230910426063000749224218242-004T2312169950749224487245003资料来源Wind中信期货研究所图表275年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TF230601675038500521415954160-005TF230906241039000521415355154-008TF2312100250521415239152-008资料来源Wind中信期货研究所图表282年期国债期货空头套保成本跟踪4基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TS230600337020000284308023080000TS2309-00043019000284304699047000TS2312014550284304298043000资料来源Wind中信期货研究所4注2年期合约面值为200万1手合约的成本需要在上述成本的基础上乘以2计算1516中信期货固定收益周报国债免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616