资金分层缓解，关注杠杆久期交易拥挤度
　　资金季节性分层、当前已回归年内常态。此次跨季资金分层较为严重，回看历史，每逢跨季时资金面显著收紧、资金分层都会加剧，本次R007-DR007、GC007-DR007的利差在3月30日达到峰值、随着跨季结束后续已快速回落，当前已基本处于年内均值水平附近（剔除跨节异常值之外）。
　　不同的是，本次跨季资金分层程度显著超季节性。原因可能有：（1）今年资金面不似去年宽松，支持实体经济修复，银行间流动性淤积不断改善，特殊时点资金波动被放大；（2）虽然3月27日降准资金落地，但央行此后也大幅回笼资金；（3）银行货基资金融出水平并不低、只是比高点边际减少；（4）主要还是债市加杠杆情绪高，今年短久期中高等级信用债交易较为拥挤，利差低、加杠杆套息增厚收益的诉求也强，4/7银行间债市杠杆率环比+1pct至109.4%、仅低于年内高点0.3pct，4/6质押式回购成交量更是创历史新高。
　　上周加杠杆拉久期情绪较热，关注杠杆久期交易拥挤度。我们预计Q2的DR007利率中枢或在2.0%左右、但个别时点波动较大在所难免，建议杠杆不要高于去年，同时关注自律协会调整存款利率的可能性。久期方面，上周久期先升后降，4月6日中长期纯债基金久期中位数已高达2.63年、相比于去年高点仅有0.03年的空间，4月7日久期中位数水平回落至2.55年。
　　债市策略方面，基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，欠配行情仍在演绎，但债市情绪逐渐转热、杠杆久期策略逐渐拥挤，建议控制3-4年国股二永、5-10Y利率债的交易节奏，票息策略为主。
　　基本面：需求修复斜率放缓，基建分化，CPI或偏弱
　　4月以来中观高频数据显示需求环比放缓、生产表现分化。具体看，百城土地成交面积环比同比增速转均正，钢材周度产量环比略升、同比负增，30城商品房成交面积月均值环比涨幅转负、同比增速大幅回落，出口综合指数维持负增，沿海八省日耗煤量季节性回落，汽车半钢胎和全国高炉开工率高位企稳。基建表现分化，螺纹钢产量同比环比均降，全钢胎开工率、石油沥青装置开工率同比环比均升。物价方面，预计4月CPI或回落，PPI同比降幅或扩大，通胀在短期内或延续疲弱的走势。
　　上周回顾：资金分层缓解，存单量升价跌，债市维持窄幅震荡
　　资金分层缓解。上周R001均值上行1BP至1.44%，R007均值下行128BP至2.22%；DR001均值上行19BP至1.28%，DR007均值下行25BP至1.92%。3M存单发行利率先上后下，FR007-1Y互换利率持续上行；至4月7日，国股银票1M、3M、6M转贴现利率分别为1.91%、2.24%、2.33%。
　　利率债净融资额减少，存单量升价跌。利率债净融资额-573亿元，环比减少1469亿元。农发债、国开债、进出口行债需求分化，国债需求一般。截至4月7日，未来一周国债计划发行840亿元，地方政府债计划发行2420亿元，均环比上升。
　　债市维持窄幅震荡。资金面方面，跨季后资金大幅净回笼，资金面先松后紧，银行和非银之间资金分层明显。基本面方面，上周一公布的3月财新制造业pmi不及预期但影响有限，全周债市保持平稳。10Y国债/国开债利率下行0.6/持平；国债、国开债期限利差变动不大，国债5Y-3Y/国开10Y-5Y最陡。10Y国开债隐含税率上行至19%分位数。