投资要点：
　　城投债一季度逐渐回暖，信用债市场出现拉久期、下沉特征。当前资产荒背景下机构可配置资产稀缺，城投债依然是投资主题。2023年一季度，城投债信用利差整体收窄，且短久期低评级信用利差快速下行。我们判断，重启新一轮隐性债务置换可能性较低，或不存在预期差形成的收益挖掘空间，信用下沉和拉久期仍是必走之路。
　　城投债投资策略。期限配置方面，建议久期不宜过长，主要聚焦三种投资策略：1）短久期+博刚兑策略，地方政府和城投企业偿债意愿依然较强，建议精选偿债能力尚可区域做短久期下沉；此外，如果个别区域或主体总会计师/财务总监都无法预测后续发展，建议谨慎博弈；2）“困境反转”策略，一些弱地区近期释放确保债券兑付正向信号，市场信心加强，以甘肃为代表的区域在经历过债券持续刚兑后，再融资逐步恢复，最近一个月信用利差大幅下降，值得关注；3）“顺势而为”策略，关注银行、非银机构支持力度较大主体，以期在提高投资安全性的同时获得利差收窄收益。
　　产业债利差走势脱离景气度与基本面变化，交易行为影响较大。经济修复预期向好形势下，钢铁债利差整体收窄明显，但由于持有人交易行为影响，钢铁企业利差修复程度个体间差异较大。建议关注存续债券规模较大、交易活跃的钢铁企业，其持有人结构中非银占比高，利差波动性强，关注利差走阔带来的阶段性交易性机会。
　　行业利差监测与分析：1）2023年3月债市信用利差分化。具体来看，等级利差与期限利差均分化。2）行业横向比较：高等级债中，钢铁、房地产是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为159BP，AAA级房地产行业中票平均利差为145BP。其次是化工行业，其利差为110BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为54BP。
　　3月市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。2023年3月主要信用债品种共发行14653.1亿元，到期13161.7亿元，净供给1491.4亿元，较前一个交易月（2月1日-2月28日）的2881.2亿元有所减少。二级交投增加，收益率下行为主。
　　 3月评级调整及违约情况回顾：2023年3月有1项信用债主体评级上调，有8项信用债主体评级下调，与2月相比，上调与下调数量均有所减少。2023年3月新增违约或展期债券37只，新增违约主体1家。