22Q4公司营业收入为1449.5亿，同比上升0.5%，环比上升3.5%。毛利率为42.65%，同比保持稳定，环比下降1.6pp。22Q4归母净利润（IFRS）为1063亿，同比增长12%，环比增长166%。归母净利润（Non-IFRS）为297亿，同比增长19%，环比下降8%。同比增长反映业务精简化及成本效益措施起效。
　　增值服务：22Q4收入704亿元，同比下降2.1%，环比下降3.2%。国际市场游戏收入增长5%至人民币139亿元。收入增长由头部游戏系列《VALORANT》与《英雄联盟》，以及《胜利女神：妮姬》与《战锤30K：暗潮》的成功发布拉动。本土市场游戏收入下降6%至人民币279亿元，《王者荣耀》等部分游戏受未成年人保护措施影响收入减少。Q1来看《王者荣耀》等项目在春节期间产生高速增长。
　　网络广告：22Q4收入247亿元，同比增长15%，环比增长15%。同比快速上升，主要由于游戏、电商和快速消费品等行业广告开支同比显著增长。社交及其他广告收入增长17%至214亿元，主要得益于视频号及小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟复苏。媒体广告收入增长至33亿元，反映了音乐内容广告的变现能力提升。
　　金融科技及企业服务：22Q4收入472亿元，同比下降1%，环比增长5.4%。金融科技服务收入同比增速较上一季度放缓。由于腾讯缩减亏损活动，企业服务业务的收入同步下降。
　　盈利预测与投资建议
　　游戏方面，《王者荣耀》春节复苏奠定良好基础，23年腾讯产品储备丰富，同时游戏版号恢复常态化发放，预计将带来增长。广告方面，供给端，视频号信息流贡献较大增量，市场份额提升空间较大。预计23/24/25年归母净利润为1382/1643/1867亿元（原23/24年归母净利润预测结果为1290/1540亿元，因腾讯投资部分业务进入成熟期兑现收益，我们上调盈利预测），对应EPS14.44/17.17/19.51元。采用2023年的SOTP估值，给予对应目标价434.13港币（380.70人民币HKD/RMB=0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险