腾讯控股公布2022年四季度财报和全年业绩报告，公司四季度营收1,449.54亿元，同比增长1%；归母净利润1,062.68亿元，同比增长12%；经调整净利润（NON-IFRS）297.1亿元，同比增长19%。公司全年营收5,545.52亿元，同比下降1%；归母净利润1,882.43亿元，同比下降16%；经调整净利润（NON-IFRS）1,156.49亿元，同比下降7%。
　　网络游戏业务：海外业务表现依旧亮眼，本土市场头部游戏流水有所下降。22Q4本土游戏收入下降6%至279亿元，主要由于未成年人保护措施实施以及新游上线较少所致；22Q4国际市场游戏收入增长5%至139亿元，主要由于《VALORANT》、《英雄联盟》表现强劲，以及《胜利女神：妮姬》等新游上线贡献增量。近期多款重点产品获得版号，有望持续为游戏业务贡献增量。
　　社交网络业务：视频号时长已超朋友圈，商业化及直播业务增长加速。22Q4社交网络收入下降2%至286亿元，主要由于视频号直播服务及音乐付费会员服务收入增长，以及音乐直播及游戏直播收入下降。22Q4小程序及视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍，均超过朋友圈使用时长。
　　网络广告业务：广告收入恢复增长，视频号将成下一阶段主要驱动力。22Q4广告业务同比增长15%至247亿元。上半年受行业需求低迷影响，但下半年受益于视频号信息流广告及小程序广告需求强劲，以及移动广告联盟复苏。22年7月，微信视频号宣布首次接入信息流广告，预计将为广告收入增长带来更多空间。我们预计2023年视频号广告营收有望达到50-80亿元。
　　金融科技及企业服务：支付有望受益于经济及消费回暖，云业务在汽车出行领域获得新进展。22Q4金融科技及企业服务收入同比下降1%至472亿元。尽管Q4疫情短暂抑制支付业务，但全年金融科技服务依旧实现增长。企业服务收入同比下降，主要是由于缩减亏损活动。在汽车出行领域获得新进展，包括帮助汽车制造商提升IT基础设施及产品服务。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2023年公司业务战略偏向聚焦核心业务，并且在降本增效的经营方针下成本及费用上有进一步改善的空间。我们预期2023-2025年营收有望达到6202.38、7115.93、7907.51亿元，净利润2089.60、2180.69、2175.05亿元，对应PE分别为17.25、16.53、16.58。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧风险、宏观经济不振风险、云计算行业竞争风险等。