腾讯发展战略转型，公司降本增效成绩显著
　　本篇报告旨在从业务变革角度深入探寻各业务板块的发展逻辑，首先分析目前腾讯正在经历的重大变化与举措，然后从各大业务板块的现状推演腾讯未来业务的重点。
　　腾讯在2022年转变了公司的发展战略，公司业务发展进入降本增效阶段。2021-2022年，互联网用户数几乎见顶，人口基数红利消退，叠加疫情环境下宏观经济下行，互联网企业迎来寒冬。腾讯积极改变自身战略布局，将发展重心转移至降本增效上去，凸显腾讯主动变革的决心和方向。公司2022年内营销和管理费用占比持续环比下降，雇员人数在年内首次出现了环比下降。与之对应的是公司的业务利润率得到提升，其中PCG部门在2022年底首次实现了全线业务盈利。
　　游戏：游戏业务仍是业绩重要支撑，出海业务增速明显，产品周期将至
　　游戏业务是腾讯的核心业务，我们认为，腾讯游戏业务在精品研发、优质产品储备及后续游戏出海等方面优势巨大，未来将持续保持增长，主要逻辑有四点。1）游戏版号政策逐渐放松，对大厂版号限制放开，腾讯数款大作已获得版号，为业绩提升带来积极指引；2）国内市场核心产品《王者荣耀》、《和平精英》竞争地位稳固，经济环境改善后依靠ARPU值提升将保持流水稳定增长；3）腾讯在精品游戏研发方面发力，凭借技术储备与较完善的工业化体系在市场中具有极高的竞争力；4）游戏出海成为腾讯未来游戏业务重要的战略目标，当前海外业务已进入快速扩张期，推出海外发行品牌Level Infinite有助于腾讯发展自身海外品牌效应，腾讯海外游戏业务收入未来占比有望达到50%。
　　广告：疫后复苏拉动广告业务回升，视频号带来业务增量
　　2023年整体经济环境好转，广告主投入增加，带动互联网广告整体回暖。同时微信视频号发展迅猛，使得腾讯在短视频领域占据一席之地。视频号打通微信各个功能，在广告、直播、电商等方面具备较强的变现潜力。1）广告：视频号出现补齐了微信生态系统最后一块拼图，我们测算视频号在完全开启商业化之后，为微信生态系统新增的广告价值在300-800亿左右；2）微信直播可能达到150亿左右的收入规模；3）电商：微信小商店实现微信线上购物交易闭环。
　　产业互联网：打通全生态场景，有望开启万亿市场
　　腾讯的未来愿景是打通全生态场景，产业互联网有望开启万亿市场空间，腾讯金融科技是目前重要基础设施，变现相对克制，未来小程序电商GMV的增长是金融业务的主要增量。
　　投资：精准战略投资，协助业务建立壁垒
　　腾讯在互联网用户红利见顶及反垄断政策的双重影响下改变了投资策略，放弃全领域的无序扩张，而是将手中已成熟企业的股权进行分红，并专注于投资腾讯现有业务领域的公司，帮助自身业务护城河进一步稳固。着重发力内部内容投资，长期看将夯实腾讯各块业务的竞争壁垒。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；
　　2、行业监管风险；
　　3、市场竞争加剧风险。