业绩概况：22Q4总收入符合预期，经调整归母净利润略低于预期
　　22Q4总收入为1449.5亿元（YoY+0.5%，QoQ+3.5%），基本符合彭博一致预期的1445.0亿元（YoY+0.2%）；22Q4经调整净利润为297.1亿元（YoY+19.4%，QoQ-7.9%），略低于彭博一致预期的308.4亿元（YoY +24.0%）。
　　2022年全年总收入为5545.5亿元（YoY -1.0%），22年经调整归母净利润为1156.5亿元，（YoY -6.6%）。
　　增值服务：海外游戏稳健增长，国内游戏复苏在即，社交网络同比持平
　　22Q4增值服务收入为704.2亿元（YoY -2.1%），基本符合彭博一致预期的701.5亿元（YoY -2.5%）。
　　1）游戏业务：22Q4游戏收入为418亿（YoY -2%），与彭博预期一致。其中，22Q4国内游戏收入为279亿（YoY -6%），国际游戏收入139亿（YoY +5%）。
　　国际游戏市场收入同比增长主要得益于《无畏契约（VALORANT）》、《英雄联盟》、《胜利女神：妮姬》、《战锤40K：暗潮》等重点游戏的带动；本土游戏流水虽整体略有下降，但《王者荣耀》于22Q4恢复了日活跃账户数的同比增长，并在23年春节假期中取得流水新高，且23年2月自研游戏《黎明觉醒：生机》上线，贡献一定增量收入。
　　展望未来，23年游戏储备丰富。国际游戏方面，端游《阿凡达：重返潘多拉》将于23年上线；本土游戏方面，《合金弹头：觉醒》定档23年4月，还有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约（VALORANT）》、《命运方舟》等多款获得版号的游戏待上线，随着国内宏观经济的修复及新游的陆续上线，23年国内游戏收入有望恢复正增长。
　　2）社交网络：22Q4社交网络收入为286亿（YoY -2%），略低于彭博一致预期的292亿（YoY +0%）。其中，音乐直播及游戏直播服务的收入有所减少，而视频号直播服务及音乐付费会员服务的收入有所增加。
　　网络广告：广告业务大幅回暖，视频号商业化持续加速
　　22Q4网络广告收入为247亿元（YoY +15%），大幅超出彭博一致预期的221亿元（YoY +3%）。其中，社交及其他广告收入为214亿元（YoY +17%），媒体广告收入为33亿元（YoY +4%）。
　　22Q4广告收入回暖受益于供给侧+需求侧+技术侧的共同推动。供给侧，公司释放了更多广告库存（包括视频号信息流广告）；需求侧，广告主需求有所改善，22Q4电子商务平台、快速消费品及游戏行业广告主的广告开支同比显著增长；技术侧，公司加强了广告生态系统驱动交易的能力，提升后的机器学习基础设施提升了广告主的广告转化效率及投资回报率，22Q4引流到商家企业微信和小程序的广告占微信广告收入超过三分之一。
　　金融科技及企业服务：金融科技业务短期承压，云业务持续降本增效
　　22Q4金融科技及企业服务收入为472亿元（YoY -1%），低于彭博一致预期的502亿元（YoY +5%）。金融科技业务方面，受疫情影响，支付活动于22Q4被短暂压制，因此金融科技服务收入同比增速较上季有所放缓；但23年以来随着中国消费的复苏，公司日均商业支付金额在22Q1的高基数上，恢复了双位数的同比增长率；
　　云及其他企业服务方面，22Q4公司进一步减少亏损业务并优化成本，同时专注于利润率更健康的自研PaaS解决方案（如音视频云和数据库），故云及其他企业服务的盈利能力持续有所改善。
　　投资建议
　　公司海外代理游戏不断打开市场，国内核心手游玩家群体复购稳定，受益公司社交业务规模优势，游戏业务尽管有一定程度下滑，但其表现仍然有望高于行业一般表现；22Q4公司广告业务的修复显著超预期，随着疫后广告主投放需求的逐渐恢复，23年广告业务增长空间较为广阔。预计23-25年公司将实现营业收入6280.4/6992.2/7692.8亿元（23-24年前值为6,150.9/6,836.6亿元），实现NON-IFRS归母净利润1504.8/1810.1/2085.1亿元（23-24年前值为1,442.3/1,700.1亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏版号审核趋严；游戏出海不及预期；广告主投放需求恢复不及预期；视频号商业化不及预期；长视频与在线音乐竞争格局恶化等风险