腾讯控股4Q22收入1450亿元，同比增长1%；Non-IFRS归母净利润297亿元，同比增长19%。收入基本符合一致预期，Non-IFRS归母净利润低于预期3.7%。Q4海外游戏、社交广告有亮点，增长拐点如期出现，各业务线全面向好，降本增效还有空间，积极拥抱AI。
　　游戏海外超预期。4Q22海外游戏调整后同比增速11%，超市场预期，主要得益于《Valorant》持续强势和《胜利女神》《战锤》等增量，海外游戏占比已达1/3。国内游戏同比下滑6%，但好于国内大盘。23年《王者荣耀》春节流水创新高，且22年年底以来国内监管边际放松趋势明确，近3个月腾讯获得《无畏契约》《黎明觉醒》《宝可梦大冒险》《白夜极光》《命运方舟》《合金弹头》等多款重点端手游版号（我们判断增量流水在150亿+），国内增长能见度显著提升。
　　视频号商业化提速，广告增速转正。腾讯社交广告4Q22同比增长17%，近5个季度以来重回正增长。视频号商业化提速和小程序广告（游戏等投放）是广告业务改善的主要驱动。媒体广告同比增长4%，亦出现止跌。时长增长、加载率提升叠加优选联盟上线等商业化深入，视频号将构筑广告增长第二曲线。
　　金融科技业务有望重获增长动能，企业服务继续加强变现。金融科技与云业务4Q22受疫情影响较为明显，同比下滑1%。其中，金融业务的日均商业支付金额1Q23以来已经恢复至双位数同比增长，腾讯表示将扩大财富管理用户群，依据新的监管框架通过与持牌金融机构更紧密的合作，探索消费贷款和在线保险服务的机遇，后续金融增值业务的增长值得期待。云业务收入下滑但亏损减少利润率改善。腾讯会议继续加强变现，4月4日起对免费版个人会议、网络研讨会的时长、参与人数均有调整。
　　降本增效继续推进。4Q22调整后净利润率20.5%，环比降2.5pct，主要受高毛利业务收入波动影响（游戏）。仍在追求严格的费用控制，销售费率4.2%，近3年新低。
　　积极拥抱AI。腾讯后端混元大模型覆盖NLP、CV、多模态等基础模型和众多行业/领域模型，并推出了万亿中文NLP预训练模型，前端将AI与自身产品相结合（如将生成式AI纳入QQ/微信），加强技术创新、提高运营效率。
　　维持买入评级。考虑到各业务线全面向好，利润率提升亦可能超预期，我们上调腾讯23-24年Non-IFRS归母净利润预测为1491/1734亿元（原预测为1489/1722亿元），新增25年预测为2002亿元。腾讯基本面已进入上行通道，积极拥抱AI，我们将目标价从492港币上调至496港币（对应23年PE 28x），基于28.5%的上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：互联网金融监管变化、游戏监管变化、宏观经济复苏不及预期