事件：碧桂园服务2022年营收同比+43%，归母净利润同比-52%
　　碧桂园服务发布2022年度业绩，实现收入414亿元，同比增长43.4%，毛利103亿元，同比增长15.7%，归母净利润19.4亿元，同比减少51.8%；核心归母净利润（剔除商誉减值、收并购带来的无形资产摊销、可转债利息支出等）50.2亿元，同比增长9%。公司宣派2022年度股息每股人民币14.4分，以及特别股息每股人民币22.81分。年末公司银行存款及现金总额114亿元。
　　点评：规模优势明显，龙头地位稳固；提升运营管理效率，期待高质量发展
　　1)规模优势明显，龙头地位稳固。从管理规模上看，2022年末公司在管面积（不含三供一业，下同）8.7亿平，储备面积7.3亿平，在管6601个物业项目，覆盖841万户业主及商户，遍布中国400多个城市，一二线城市面积占比为43%。公司在全国性地域覆盖及规模上均领先行业，持续稳固龙头地位。
　　2)多航道驱动，业绩增长动能仍然较强。2022年公司实现414亿收入（+43.4%），基础物管/三供一业/商业运营三大业务同比增长65.7%/48.9%/96.4%，超过整体增速，合计收入占比72%；直接受地产影响的非业主增值服务收入同比减少0.4%，占比6%；7大业务条线驱动，公司业绩增长动能仍较强。
　　3)社区增值持续推动品牌建设，户均产值稳定提升。公司打造了“楼下心选”、“凤凰家装”、“酒司令”等服务品牌，加强线下网点布局，全年社区增值业务收入40亿元（+20.7%），户均增值服务创收478元/年，较上年提升30元；服务模式基本成熟，我们持续看好公司社区增值服务渗透率的进一步提升。
　　4)提高运营管理效率，聚焦高质量可持续发展。我们在前期报告《核心业务稳健，大额商誉减值或为业绩拖累主因》中提出，考虑收并购标的业绩和未来成长预期，2022年较大数额商誉减值或为主要业绩拖累；2022年商誉减值影响利润超17亿元，商誉账面价值剩余179亿元，短期业绩下滑幅度较大。展望后续，公司有望通过数字化赋能、优化组织架构等手段，协同整合资源，提高管理运营效率和在管项目盈利能力，尤其是收并购项目的盈利能力，实现高质量可持续的发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司龙头地位稳固，具备品牌优势和规模优势，基础物管储备面积丰富，社区增值渗透率有望进一步提升，考虑公司下一阶段将注重人员和组织结构优化，提升单位效率，我们小幅上调公司的盈利预测，调整公司23-24年归母净利润预测至27亿元/34亿元，新增2025年预测为39亿元，对应2023-2025年EPS分别为0.80（原预测0.78）/1.00（原预测0.97）/1.15元（新增），当前股价对应PE估值为14/11/10倍，公司商誉账面净值较大，行业整体增速回落，商誉减值仍存在不确定性，维持“增持”评级。
　　风险提示：增值服务开展不及预期，投后整合不及预期，商誉减值存在不确定性。