业绩符合预告，关注新品、出海及AI应用表现，维持“买入”评级
　　完美世界发布年报，2022年实现营收76.70亿元（yoy-9.95%），归母净利13.77亿元（yoy+273.07%），扣非净利6.91亿元（yoy+580.20%），均符合前期业绩预告区间。公司宣布22年向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。考虑公司新产品获取版号及上线进度或慢于我们预期，我们下调23-24并新增25年预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为15.72/18.08/20.57亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑公司多端新品储备丰富，出海布局推进，深耕AI应用探索，给予23年27倍PE，目标价21.87元，维持“买入”评级。
　　22年业务转型及全球化成效显现，23年多端全球化储备产品丰富
　　剔除22Q1出售欧美子公司的影响后，22年公司游戏业务实现营收71.99亿元（yoy+6.09%），其中海外营收8.84亿元（yoy+87.22%），主要由《幻塔》海外贡献；游戏业务贡献归母净利10.78亿元（yoy+321.78%），增量主要由《梦幻新诛仙》等产品贡献，业务转型及全球化战略成效显现。目前，经典MMO多端产品《天龙八部2：飞龙战天》（金庸正版授权，定档4月14日公测）《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》及端游《诛仙世界》《Perfect New World》等稳步推进中；创新产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发中，23Q1均已完成首测。
　　营收结构变动及新游助毛利率提升，市场推广减少下销售费用回落
　　22年公司综合毛利率整体同增6.99pct至68.45%，主要系：1）更高毛利率的游戏业务收入占比提升；2）官服流水占比更高（分成成本相对更低）的《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏驱动游戏业务毛利率提升，22年公司游戏业务毛利率同增4.13pct至70.75%。公司22年整体期间费用率同比下降5.02pct至54.30%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/9.57%/29.86%/0.42%，分别同比-8.86/+0.98/+3.90/-1.03pct。销售费用率下降主要因当年上线新品相对前期减少，进行的市场推广减少。
　　成立AI中心探索技术应用，关注新品及出海表现，维持“买入”评级
　　据年报，公司已将AI相关技术应用于游戏智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，并于内部成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，全面研究及推行AI技术的学习应用。公司丰富储备产品持续推进。我们调整23/24年并新增25年归母净利预测至15.72/18.08/20.57亿元（23年-24年前值17.44/20.64亿元），考虑到AI赋能，给予27XPE，目标价21.87元（前值17.10元），维持“买入”。
　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、出海推进不及预期。