事件:
　　公司公告2022年度业绩预告，预计实现归母净利润13.6-14.4亿元，YOY+268.4~290.1%，预计扣非净利润6.9-7.5亿元，YOY+578.9~637.9%。对应2022Q4预计实现归母净亏损0-0.8亿元，扣非净亏损1.7-2.3亿元。
　　投资要点:
　　公司转型升级初见成效，游戏业务实现品类突破健康发展。
　　公司游戏业务2022年预计实现净利润15.8-16.4亿元，YOY+119.4~127.7%，扣非净利润10.7-11.3亿元，YOY+318.5~342.0%，增长得益于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量。
　　公司2022Q4业绩同比2021年同期亏损收窄（2021Q4归母净亏损4.3亿元），环比有所下滑，主要系：①《幻塔》2022年8月上线海外市场，上线初期流水表现良好，并于2022Q3确认一次性版权金收入，2022Q4受确认版权金收入及游戏流水自初期高点自然回落的影响，业绩贡献环比下降；②被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值；③老游戏流水环比小幅下滑；④汇率波动、信用减值损失等影响。
　　公司2022年非经常损益预计为6.7-6.9亿元，主要构成包括2022Q1出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非经常收益约4.2亿元、环球片单公允价值变动收益、政府补助等。
　　老游戏活动丰富稳健运营，储备《天龙八部2》获批2023年首批国产版号，上线表现值得期待。
　　国内《梦幻新诛仙》稳定长线运营，2023年1月联动《大闹天宫》，1月13日上线“大闹天宫”版本与新春资料片，邀请彭昱畅担任“神仙指挥官”；新服“2023”将于2023年1月20日开启；游戏2022年国内iOS畅销榜平均排名第45名，2022Q1-Q4平均排名第48/46/39/49名。国内《幻塔》1月11日上线2.4.5版本，春节系列活动“福临春宴”将于1月21日开启，有望带动流水提升，2022年国内iOS畅销榜平均排名第76名；海外《幻塔》8月上线，12月更新2.2版本，2022年在日本iOS畅销榜平均排名第85名。
　　游戏产品储备：手游《天龙八部2》（1月17日晚获批2023年首批国产版号）《朝与夜之国》《一拳超人：世界》（1月6日开启不计费删档测试）《百万亚瑟王》（1月12日开启“戴冠测试”）《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》及端游产品《诛仙世界》（已获版号）《Perfect New World》《Have aNice Death》等。
　　影视业务采取聚焦策略，2022年《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等电视剧相继播出，储备《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
　　盈利预测和投资评级：公司研发积淀深厚，持续聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道布局，老游戏长线运营，《幻塔》海外表现优秀验证转型成果，建议关注储备游戏测试表现、进口版号进度及上线安排。由于2022年国内游戏大盘承压及公司处在转型的关键阶段，我们下调公司2022-2024年归母净利润至13.91/16.86/20.97亿元，对应EPS为0.7/0.9/1.1元，对应PE为18/15/12X，维持“买入”评级，看好公司2023年新品表现。
　　风险提示：新产品上线进度及表现不及预期、市场竞争加剧、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
　　

研究报告全文：2023年01月19日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师姚蕾S0350521080006转型升级初见成效关注天龙八部2等新品yaol02ghzqcomcn联系人杨牧笛S0350121090007上线进度yangmdghzqcomcn完美世界0026242022年业绩预告点评最近一年走势事件完美世界沪深300公司公告2022年度业绩预告预计实现归母净利润136-144亿元00253YOY26842901预计扣非净利润69-75亿元YOY5789-004516379对应2022Q4预计实现归母净亏损0-08亿元扣非净亏损-0115517-23亿元-01860-02564投资要点-03268221222223224225227228229221022112212231公司转型升级初见成效游戏业务实现品类突破健康发展相对沪深300表现20230118表现1M3M12M公司游戏业务2022年预计实现净利润158-164亿元完美世界104118-87YOY11941277扣非净利润107-113亿元沪深3004576-142YOY31853420增长得益于梦幻新诛仙幻塔完美世界诸神之战等产品贡献业绩增量市场数据20230118当前价格元1420公司2022Q4业绩同比2021年同期亏损收窄2021Q4归母净52周价格区间元1100-1800亏损43亿元环比有所下滑主要系幻塔2022年8总市值百万2754755月上线海外市场上线初期流水表现良好并于2022Q3确认流通市值百万2594852一次性版权金收入2022Q4受确认版权金收入及游戏流水自初总股本万股19399684期高点自然回落的影响业绩贡献环比下降被投资企业业流通股本万股18273609绩变动带来的投资损失及股权减值老游戏流水环比小幅下日均成交额百万103663滑汇率波动信用减值损失等影响近一月换手180公司2022年非经常损益预计为67-69亿元主要构成包括相关报告2022Q1出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非完美世界0026242022年三季报点评国内经常收益约42亿元环球片单公允价值变动收益政府补助等流水自然下滑致Q3业绩同比承压关注新品测试及上线进度买入游戏姚蕾老游戏活动丰富稳健运营储备天龙八部2获批2023年首批国2022-10-22产版号上线表现值得期待完美世界0026242022年半年报点评幻塔海外公测表现亮眼全球化实力初获验证买国内梦幻新诛仙稳定长线运营2023年1月联动大闹天入游戏姚蕾杨仁文2022-08-15宫1月13日上线大闹天宫版本与新春资料片邀请彭昱完美世界0026242022H1业绩预告点评中畅担任神仙指挥官新服2023将于2023年1月20日报业绩符合预期关注幻塔海外表现及天龙开启游戏2022年国内iOS畅销榜平均排名第45名2版号进度买入互联网传媒姚蕾谭瑞峤2022Q1-Q4平均排名第48463949名国内幻塔1月11国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2022-07-15日上线245版本春节系列活动福临春宴将于1月21日完美世界0026242021年及2022Q1财报点开启有望带动流水提升2022年国内iOS畅销榜平均排名第评幻塔梦诛贡献Q1业绩增量关注幻76名海外幻塔8月上线12月更新22版本2022年在塔新版本及海外表现买入互联网传媒姚蕾日本iOS畅销榜平均排名第85名2022-04-27完美世界0026242021业绩快报及2022Q1游戏产品储备手游天龙八部21月17日晚获批2023业绩预告点评Q1游戏业务利润释放调整海年首批国产版号朝与夜之国一拳超人世界1月6外布局把握全球化机遇买入互联网传媒姚蕾日开启不计费删档测试百万亚瑟王1月12日开启戴谭瑞峤冠测试神魔大陆完美新世界诛仙及端游产2022-04-1522品诛仙世界已获版号PerfectNewWorldHaveaNiceDeath等影视业务采取聚焦策略2022年昔有琉璃瓦仙琦小姐许愿吧蓝焰突击摇滚狂花月里青山淡如画等电视剧相继播出储备云襄传许你岁月静好星落凝成糖特工任务灿烂灿烂心想事成温暖的甜蜜的只此江湖梦纵横芯海九个弹孔等影视作品正在制作发行排播过程中盈利预测和投资评级公司研发积淀深厚持续聚焦MMO与卡牌两大核心赛道布局老游戏长线运营幻塔海外表现优秀验证转型成果建议关注储备游戏测试表现进口版号进度及上线安排由于2022年国内游戏大盘承压及公司处在转型的关键阶段我们下调公司2022-2024年归母净利润至139116862097亿元对应EPS为070911元对应PE为181512X维持买入评级看好公司2023年新品表现风险提示新产品上线进度及表现不及预期市场竞争加剧政策监管趋严版号获取进度不及预期汇率波动流量成本上升老产品生命周期不及预期核心人才流失玩家偏好改变公司治理资产减值解禁减持市场风格切换行业估值中枢下行等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元8518738886579692增长率-17-131712归母净利润百万元369139116862097增长率-762772124摊薄每股收益元019072087108ROE4151516PE10689180214871195PB383268227191PS463339290259EVEBITDA5065136313591064资料来源Wind资讯国海证券研究所股价数据为2023年1月18日收盘价请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast完美世界盈利预测表证券代码002624股价1420投资评级买入日期20230118财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE4151516EPS019072087108毛利率61716866BVPS530483570678期间费率33222624估值销售净利率4191922PE10689180214871195成长能力PB383268227191收入增长率-17-131712PS463339290259利润增长率-762772124营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率050047049049营业收入8518738886579692应收账款周转率86811196851089营业成本3283216527863253存货周转率6999381198645营业税金及附加29232730偿债能力销售费用1986100514721551资产负债率38393733管理费用732613693727流动比174145170211财务费用124347152速动比129111139159其他费用-收入2211203222072278营业利润149148517992237资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支6000现金及现金等价物4425361145575568利润总额156148517992237应收款项10927151413979所得税费用-21134162201存货净额12187877231502净利润177135116372036其他流动资产829727696993少数股东损益-192-40-49-61流动资产合计7565584173889043归属于母公司净利润369139116862097固定资产381544688760在建工程10101010现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他6332658968477105经营活动现金流1098199113991377长期股权投资2752275227522752净利润369139116862097资产总计17040157371768719670少数股东权益-192-40-49-61短期借款628628628628折旧摊销319179187203应付款项501281725450公允价值变动358000预收帐款35443416388营运资金变动403173-289-695其他流动负债3193266825652816投资活动现金流590-364-331-242流动负债合计4357402143344282资本支出-339-601-591-533长期借款及应付债券0000长期投资647000其他长期负债2178217821782178其他282236260291长期负债合计2178217821782178筹资活动现金流-1127-2679-123-123负债合计6535619965126460债务融资-229000股本2012199319931993权益融资51-26600股东权益1050495381117513210其它-949-2413-123-123负债和股东权益总计17040157371768719670现金净增加额523-10529451011资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业7年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业3年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业4年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道杨牧笛传媒教育行业研究助理上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业1年主要研究方向为游戏赛道分析师承诺姚蕾本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机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