事件：公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润13.6-14.4亿元，同比提升268.41%-290.08%，扣非后归母净利润6.9-7.5亿元，同比提升578.88%-637.92%。分季度看，4Q22归母净利润上限为-195万元，同比提升99.5%左右。
　　受《幻塔》版权金和流水自然回落等影响，4Q利润环比有所下滑。《幻塔》于22年8月登陆海外市场，除韩国外均为第三方代理发行，4Q较上线初期流水高点自然回落，同时版权金收入亦于3Q确认，4Q《幻塔》整体业绩贡献环比下滑。除此之外，部分游戏流水下滑、被投资企业业绩变动带来的投资损失和股权减值，叠加总部支出扣除影响，公司整体4Q利润环比亦有所下滑。
　　头部游戏表现稳健，长线运营能力突出。据七麦数据统计，公司头部几款产品流水表现稳定，《梦幻新诛仙》2H22 iOS游戏畅销榜平均月排名44名，环比提升3名；《完美世界》2H22平均月排名60名，环比基本持平，通过多版本迭代，仍保持较高排名，公司长线运营能力强。
　　《天龙八部2》获得版号有待上线，产品储备丰富。公司重点产品《天龙八部2：飞龙战天》版号于今年1月17日获批，该游戏去年已在海外完成测试，研发较为完善，随着版号获批，国内测试上线步伐有望加快，为全年流水贡献增量。除此之外，公司还储备包括《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》等手游；今年1月，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等产品已启动测试，玩家反馈良好。国内版号恢复常态化审批，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。
　　盈利预测：我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为13.83/17.36/22.00亿元，YoY+274.7%/25.5%/26.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险

研究报告全文：公司点评完美世界头部游戏表现稳定关注天龙八部2上线进展证券研究报告2023年01月18日完美世界002624SZ2022年业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码002624SZ事件公司发布2022年度业绩预告预计实现归母净利润136-144亿元前次评级买入同比提升26841-29008扣非后归母净利润69-75亿元同比提升评级变动维持57888-63792分季度看4Q22归母净利润上限为-195万元同比提当前价格1369升995左右近一年股价走势受幻塔版权金和流水自然回落等影响4Q利润环比有所下滑幻塔于22年8月登陆海外市场除韩国外均为第三方代理发行4Q较上线初期完美世界游戏沪深3002流水高点自然回落同时版权金收入亦于3Q确认4Q幻塔整体业绩贡-4献环比下滑除此之外部分游戏流水下滑被投资企业业绩变动带来的投-10-16资损失和股权减值叠加总部支出扣除影响公司整体4Q利润环比亦有所-22-28下滑-34-40头部游戏表现稳健长线运营能力突出据七麦数据统计公司头部几款产2022-012022-052022-09品流水表现稳定梦幻新诛仙2H22iOS游戏畅销榜平均月排名44名环比提升3名完美世界2H22平均月排名60名环比基本持平通过分析师多版本迭代仍保持较高排名公司长线运营能力强李艳丽S0800518050001天龙八部2获得版号有待上线产品储备丰富公司重点产品天龙八021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn部2飞龙战天版号于今年1月17日获批该游戏去年已在海外完成测试研发较为完善随着版号获批国内测试上线步伐有望加快为全年流相关研究水贡献增量除此之外公司还储备包括朝与夜之国一拳超人世界完美世界幻塔海外表现亮眼产品储备丰富完美世界002624SZ2022年三季百万亚瑟王神魔大陆2等手游今年1月一拳超人世界百报点评2022-10-21完美世界游戏业务表现亮眼海外市场稳步万亚瑟王等产品已启动测试玩家反馈良好国内版号恢复常态化审批推进完美世界002624SZ2022半年报在丰富的内容储备下公司有望开启新一轮产品周期打开增长空间点评2022-08-14完美世界业绩符合预期游戏业务表现亮眼盈利预测我们预计公司222324年归母净利润分别为138317362200完美世界002624SZ2022半年度业绩预告点评2022-07-14亿元YoY2747255267维持买入评级风险提示政策风险新游表现不及预期影视减值风险竞争风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元1022585188463956311017增长率272-167-06130152归母净利润百万元1549369138317362200增长率30-7622747255267每股收益EPS080019071090113市盈率PE171719192153121市净率PB2526242118数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评完美世界2023年01月18日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物29433436429556477319营业收入1022585188463956311017应收款项14841192118413381542营业成本40573283320435494005存货净额10271218120013291500营业税金及附加3229293338其他流动资产24311718147215231591销售费用18311986148115781708流动资产合计788575658150983711951管理费用7577328049081047固定资产及在建工程629391605663732财务费用113124553918长期股权投资1902601306533其他费用-收入18062214143616301887无形资产27682752275227522752营业利润1628149145318262315其他非流动资产40356072607260726072营业外净收支286666非流动资产合计76229475955995529589利润总额1657156146018322321资产总计1550717040177091938921540所得税费用152-21117147186短期借款784858858858858净利润1504177134316852136应付款项733501493546616少数股东损益-44-192-40-51-64其他流动负债26872998274630213385归属于母公司净利润1549369138317362200流动负债合计42044357409844264860长期借款及应付债券230000财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债982178217821782178盈利能力长期负债合计1212178217821782178ROE13835121136152负债合计43256535627666047038毛利率603615621629636股本20122012201220122012营业利润率267337280267255股东权益1118210504114331278514502销售净利率15143163182200负债和股东权益总计1550717040177091938921540成长能力营业收入增长率272-167-06130152现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率214-9088726256268净利润1504177134316852136归母净利润增长率30-7622747255267折旧摊销17615918512498偿债能力公允价值变动413-35816172-42资产负债率279384354341327其他15991119-433-127-28流动比188174199222246经营活动现金流36931098125517552164速动比163146170192215资本支出-64-104-104-117-135其他465679789090每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流-453590-25-27-45每股指标债务融资-98252---EPS080019071090113权益融资-----BVPS559531580653745其它-1812-1179-275-346-438估值筹资活动现金流-2794-1127-275-346-438PE171719192153121汇率变动-61-38---PB2526242118现金净增加额38452395413831681PS2631312824数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评完美世界2023年01月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明