2022年业绩大增，Q4受产品周期等影响业绩短期承压，维持“买入”评级
　　公司发布2022年度业绩预告，预计2022年公司实现归母净利润13.6-14.4亿元（同比增长268.41%-290.08%），实现扣非后归母净利润6.9-7.5亿元（同比增长578.88%-637.92%）。其中游戏业务预计实现归母净利润15.8-16.4亿元（同比增长119.35%-127.68% ），实现扣非归母净利润10.7-11.3亿元（同比增长318.49%-341.96%），主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献良好业绩增量。2022Q4业绩环比2022Q3有所下滑，主要系：（1）《幻塔》2022Q4受上线时确认版权金影响及游戏流水自上线高点有所下滑；（2）被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值；（3）部分游戏受生命周期影响，流水相较于2022Q3小幅下滑；（4）汇率波动、信用减值损失等其他因素的影响。基于公司业绩预告，我们下调盈利预测，预测公司2022/2023/2024归母净利润分别为13.92/16.56/19.14（前值18.10/20.63/23.63）亿元，对应EPS分别为0.72/0.85/0.99元，当前股价对应PE分别为19.1/16.0/13.9倍，我们看好公司游戏业务战略转型及新的产品周期加速开启带动公司业绩释放，维持“买入”评级。
　　公司持续进行战略转型与调整，为业务增长夯实根基
　　公司围绕“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道布局，同时发力多人开放世界等创新品类。2022年公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，同时自有海外发行团队逐渐成熟。我们认为公司MMO等经典品类优势明显，同时不断进行品类突破与全球化布局，有利于游戏业务长期健康发展。
　　公司2023年储备产品丰富，随版号发放加快上线或带动公司业绩释放
　　公司储备手游产品《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect NewWorld》《Have a Nice Death》等多款游戏在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于2023年1月启动测试，《天龙八部2》已于2023年1月取得版号。我们认为，随版号发放加速，新游戏上线有望进一步带动公司业绩释放。
　　风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。
　　

研究报告全文：传媒游戏公司研完美世界002624SZ2022年业绩预增新一轮产品周期有望加速开启究2023年01月18日公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期2023117年业绩大增受产品周期等影响业绩短期承压维持买入评级当前股价元13692022Q4公司发布2022年度业绩预告预计2022年公司实现归母净利润136-144亿元公一年最高最低元18001100司同比增长实现扣非后归母净利润亿元同比增长26841-2900869-75信总市值亿元26558其中游戏业务预计实现归母净利润亿元同比增息流通市值亿元2501757888-63792158-164更总股本亿股长11935-12768实现扣非归母净利润107-113亿元同比增长新1940报流通股本亿股182731849-34196主要系梦幻新诛仙幻塔完美世界诸神之战等产告品贡献良好业绩增量业绩环比有所下滑主要系幻塔近3个月换手率140842022Q42022Q312022Q4受上线时确认版权金影响及游戏流水自上线高点有所下滑2被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值部分游戏受生命周期影响流水股价走势图3相较于2022Q3小幅下滑4汇率波动信用减值损失等其他因素的影响基完美世界沪深300于公司业绩预告我们下调盈利预测预测公司202220232024归母净利润分别100为139216561914前值181020632363亿元对应EPS分别为072085099-10元当前股价对应PE分别为191160139倍我们看好公司游戏业务战略转型-20及新的产品周期加速开启带动公司业绩释放维持买入评级-30公司持续进行战略转型与调整为业务增长夯实根基开-402022-012022-052022-09公司围绕MMO与卡牌两大核心赛道布局同时发力多人开放世界等源证数据来源聚源创新品类2022年公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队同时自券有海外发行团队逐渐成熟我们认为公司MMO等经典品类优势明显同时不断证进行品类突破与全球化布局有利于游戏业务长期健康发展券相关研究报告研公司2023年储备产品丰富随版号发放加快上线或带动公司业绩释放究研发投入加大期待新游上线带动公司储备手游产品天龙八部朝与夜之国一拳超人世界百万亚瑟报公司业绩释放公司信息更新报告2告王神魔大陆2完美新世界诛仙2以及端游产品诛仙世界PerfectNew-20221021等多款游戏在稳步推进中其中一拳超人世界Q3业绩稳定储备游戏陆续上线或WorldHaveaNiceDeath开启新产品周期公司信息更新报百万亚瑟王已于2023年1月启动测试天龙八部2已于2023年1月取告-20221013得版号我们认为随版号发放加速新游戏上线有望进一步带动公司业绩释放战略转型初见成果幻塔海外上风险提示游戏版号获取存在不确定性新游上线表现不及预期等风险线表现亮眼公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022814指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元10225851889141074711989YOY272-16746206116归母净利润百万元1549369139216561914YOY30-7622770190156毛利率603615603609612净利率15143156154160ROE13517139152159EPS摊薄元080019072085099PE倍172719191160139PB倍2526292624数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产78857565683075748810营业收入10225851889141074711989现金29433436224922833433营业成本40573283354241994655应收票据及应收账款14111092152816311893营业税金及附加3229353942其他应收款7210080137105营业费用18311986142617201798预付账款331311361449454管理费用7577328029671079存货10271218120516671517研发费用15892211249630093357其他流动资产21001407140714071407财务费用113124148195203非流动资产76229475937693169292资产减值损失-969-235-246-296-331长期投资27682752282928952941其他收益131147124123131固定资产354381340354333公允价值变动收益413-35812115181无形资产419360296229159投资净收益196408324289304其他非流动资产40815982591158375860资产处置收益-129000资产总计1550717040162051689018101营业利润1628149127914781702流动负债42044357465746054939营业外收入4018252327短期借款784628628701628营业外支出121291011应付票据及应付账款7335018317471002利润总额1657156129414921718其他流动负债26873228319831573308所得税152-21-13-49-38非流动负债1212178215121322126净利润1504177130715401756长期借款230-27-47-52少数股东损益-44-192-85-116-158其他非流动负债982178217821782178归属母公司净利润1549369139216561914负债合计43256535680867377065EBITDA1814278149817381913少数股东权益34721413014-144EPS元080019072085099股本20122012201220122012资本公积19621686168616861686主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益70457104608842611316成长能力归属母公司股东权益108351029092681013911180营业收入272-16746206116负债和股东权益1550717040162051689018101营业利润214-9087558156151归属于母公司净利润30-7622770190156获利能力毛利率603615603609612净利率15143156154160现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE13517139152159经营活动现金流3693109813397352137ROIC12608105117123净利润1504177130715401756偿债能力折旧摊销197187251275242资产负债率279384420399390财务费用113124148195203净负债比率-188-445048-67投资损失-196-408-324-289-304流动比率1917151618营运资金变动162437378-835322速动比率1513101113其他经营现金流451644-121-151-81营运能力投资活动现金流-453590293225168总资产周转率0605050607资本支出572419-176-126-69应收账款周转率5468686868长期投资-41411-77-51-45应付账款周转率6753535353其他投资现金流781421414753每股指标元筹资活动现金流-2794-1127-2819-999-1081每股收益最新摊薄080019072085099短期借款-355-156000每股经营现金流最新摊薄190057069038110长期借款-203-23-27-19-5每股净资产最新摊薄559530478523576普通股增加6470000估值比率资本公积增加-364-275000PE172719191160139其他筹资现金流-2520-673-2792-980-1076PB2526292624现金净增加额384523-1187-391223EVEBITDA132946181156134数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资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