公司22Q4短期业绩承压，但是主力游戏处于稳定长线运营阶段，有望保持稳健表现；同时公司新游戏储备丰富，且重点产品获得版号，未来有望陆续拓展国内和海外市场并释放业绩增量。完美世界作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年度业绩预告，22Q4业绩承压。根据公司业绩预告，公司预计2022年全年实现归母净利润13.60-14.40亿元，同比增长268.41%-290.08%，主要得益于《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品贡献业绩增量。其中22Q4预计实现归母净亏损0.02-0.82亿元，短期业绩环比22Q3承压，主要系：①《幻塔》海外版于22Q3产生版权金确认收入同时处于流水高点，导致22Q4《幻塔》海外版业绩贡献环比下滑；②部分被投企业业绩变动带来投资损失和股权减值；③汇率波动、信用减值损失等因素影响。
　　▍主力游戏处于稳定长线运营阶段，有望保持稳健表现。公司目前多款主力游戏产品处于稳健的运营周期，《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《完美世界》、《诛仙手游》等保持较强长线运营能力，部分老游戏通过竖屏版、新服务器、周年庆等方式延续生命力并保持流水处于稳健水平。
　　▍公司新游戏储备丰富同时重点产品获得版号，有望陆续释放业绩增量。公司目前新游戏储备包括手游产品《天龙八部2：飞龙战天》（已获版号，处于研发成熟阶段）、《一拳超人：世界》（1月完成首测）、《百万亚瑟王》（1月中旬开启首测）、《女神异闻录5》（公司预计Q1首测）、《神魔大陆2》（公司预计Q1测试）、《朝与夜之国》（公司预计今年有望海外上线）等；端游产品《诛仙世界》（持续优化中，公司预计Q2进行测试）、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。重点产品《天龙八部2》研发成熟并已获版号，多款产品已经测试或开启测试计划，同时三款日系IP作品也获得不同程度的海外授权，待研发成熟也可优先拓展海外市场。公司新游戏储备丰富，有望陆续释放业绩增量。
　　▍影视业务采取谨慎聚焦策略。2022年公司有《昔有琉璃瓦》、《仙琦小姐许愿吧》、《蓝焰突击》、《摇滚狂花》、《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出。目前公司还有储备的《云襄传》、《许你岁月静好》、《星落凝成糖》、《特工任务》、《灿烂！灿烂！》、《心想事成》、《温暖的甜蜜的》、《只此江湖梦》、《纵横芯海》、《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
　　▍风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；公司游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；公司游戏业务海外拓展情况不及预期风险；公司影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司22Q4短期业绩承压，但是主力游戏处于稳定长线运营阶段，有望保持稳健表现；同时公司新游戏储备丰富，且重点产品获得版号，未来有望陆续拓展国内和海外市场并释放业绩增量。我们调整2022-2024年公司EPS预测至0.72/0.92/1.06元（原预测为0.85/0.98/1.15元），当前价对应估值20/15/13XPE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2022/2023年，整体法剔除负值）为17/14XPE，考虑到完美世界作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，同时考虑随着游戏版号如预期常态化恢复发放，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，我们给予公司2023年18XPE估值，对应目标价17元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：老游戏稳健长线运营新游储备丰富有望陆续上线完美世界002624SZ2022年业绩预告点评2023119中信证券研究部核心观点公司22Q4短期业绩承压但是主力游戏处于稳定长线运营阶段有望保持稳健表现同时公司新游戏储备丰富且重点产品获得版号未来有望陆续拓展国内和海外市场并释放业绩增量完美世界作为国内优质游戏厂商游戏储备丰富业绩有望保持稳健维持买入评级公司发布2022年度业绩预告22Q4业绩承压根据公司业绩预告公司预计2022年全年实现归母净利润1360-1440亿元同比增长26841-29008王冠然主要得益于梦幻新诛仙幻塔等产品贡献业绩增量其中预计传媒行业首席22Q4分析师实现归母净亏损002-082亿元短期业绩环比22Q3承压主要系幻塔S1010519040005海外版于22Q3产生版权金确认收入同时处于流水高点导致22Q4幻塔海外版业绩贡献环比下滑部分被投企业业绩变动带来投资损失和股权减值汇率波动信用减值损失等因素影响主力游戏处于稳定长线运营阶段有望保持稳健表现公司目前多款主力游戏产品处于稳健的运营周期幻塔梦幻新诛仙完美世界诛仙手游等保持较强长线运营能力部分老游戏通过竖屏版新服务器周年庆等方式延续生命力并保持流水处于稳健水平任杰传媒分析师公司新游戏储备丰富同时重点产品获得版号有望陆续释放业绩增量公司目前新游戏储备包括手游产品天龙八部2飞龙战天已获版号处于研发成S1010522100002熟阶段一拳超人世界1月完成首测百万亚瑟王1月中旬开启首测女神异闻录5公司预计Q1首测神魔大陆2公司预计Q1测试朝与夜之国公司预计今年有望海外上线等端游产品诛仙世界持续优化中公司预计Q2进行测试PerfectNewWorldHaveaNiceDeath等重点产品天龙八部2研发成熟并已获版号多款产品已经测试或开启测试计划同时三款日系IP作品也获得不同程度的海外授权待研发成熟也可优先拓展海外市场公司新游戏储备丰富有望陆续释放业绩增量影视业务采取谨慎聚焦策略2022年公司有昔有琉璃瓦仙琦小姐许愿吧蓝焰突击摇滚狂花月里青山淡如画等精品电视剧相继播出目前公司还有储备的云襄传许你岁月静好星落凝成糖特工任务灿烂灿烂心想事成温暖的甜蜜的只此江湖梦纵横芯海九个弹孔等影视作品正在制作发行排播过程中风险因素游戏影视行业政策监管趋严风险公司游戏流水表现及上线时完美世界002624SZ间不及预期风险公司游戏业务海外拓展情况不及预期风险公司影视剧业务评级买入维持不及预期风险行业竞争加剧风险等当前价1420元目标价1700元盈利预测估值与评级公司22Q4短期业绩承压但是主力游戏处于稳定长总股本1940百万股线运营阶段有望保持稳健表现同时公司新游戏储备丰富且重点产品获得流通股本百万股1827版号未来有望陆续拓展国内和海外市场并释放业绩增量我们调整2022-2024总市值275亿元年公司EPS预测至072092106元原预测为085098115元当前价近三月日均成交额532百万元52周最高最低价16861114元对应估值201513XPE我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测近1月绝对涨幅1042市盈率20222023年整体法剔除负值为1714XPE考虑到完美世界作近6月绝对涨幅-056为国内优质游戏厂商游戏储备丰富业绩有望保持稳健同时考虑随着游戏近月绝对涨幅12-866版号如预期常态化恢复发放在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下我们给予公司2023年18XPE估值对应目标价17元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明完美世界年业绩预告点评002624SZ20222023119营业收入百万元10224778518007994529335791070813营业收入增长率YoY27-17-61715净利润百万元15485036915140554178635205971净利润增长率YoY3-762812715每股收益EPS基本元080019072092106毛利率6061666666净资产收益率ROE1429359152516851690每股净资产元559530475547628PE17797462196015421337PB254268299260226PS269323345295257EVEBITDA14804732172513331178资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023118请务必阅读正文之后的免责条款和声明2完美世界年业绩预告点评002624SZ20222023119利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1022585187995933610708货币资金29433436359835524404营业成本40573283274032083693存货10271218110812101443毛利率603615657656655应收账款1299982139812981532税金及附加3229283137其他流动资产26151929192819322047销售费用18311986135915871820流动资产78857565803279929426销售费用率179233170170170固定资产3543816899611197管理费用757732720794857长期股权投资27682752222221222122管理费用率7486908580无形资产190260160160160财务费用113124204515其他长期资产43106082662965466457财务费用率11150205-01非流动资产76229475970097909936研发费用15892211215920542356资产总计1550717040177321778119363研发费用率155260270220220短期借款784628359817971373投资收益1964081958050应付账款733501446530591EBITDA1919600164721312412其他流动负债26873228249929463336营业利润1628149148218982212流动负债42044357654352735301营业利润率1593175185320332066长期借款230000营业外收入4018232723其他长期负债982178217821782178营业外支出1212151313非流动性负债1212178217821782178利润总额1657156148919122222负债合计43256535872174517479所得税15221149191222股本20122012201220122012所得税率92-138100100100资本公积19621686168616861686少数股东损益44192656560归属于母公司所108351029092191060312187归属于母公司股有者权益合计1549369140617862060东的净利润少数股东权益347214-208-273-303净利率股东权益合计15143176191192111821050490111033011884负债股东权益总1550717040177321778119363计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润1504177134117212000增长率折旧和摊销19718772108145营业收入272-167-61168147营运资金的变化1624373-955486-221营业利润214-9088916281166其他经营现金流368360-380-125-154净利润30-7622807271153经营现金流合计369310987821901769利润率资本支出-572-419-381-381-381毛利率603615657656655投资收益1964081958050EBITDAMargin18870206228225其他投资现金流-77602-353263269净利率15143176191192投资现金流合计-453590-539-38-61回报率权益变化1751000净资产收益率14336152168169负债变化-931-2292970-1801-424总资产收益率1002279100106股利支出-310-310-2328-351-447其他其他融资现金流-1570-639-20-4515资产负债率279384492419386融资现金流合计-2794-1127622-2198-856现金及现金等价所得税率92-138100100100445561161-46853股利支付率物净增加额2086539250250250资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5