完美世界发布2022年度业绩预告，2022年归母净利预计为13.6-14.4亿元，同比+268.41%~+290.08%；扣非后净利润6.9-7.5亿元，同比+578.88%~+637.92%；公司非经常性损益预计为6.7-6.9亿元，主要由海外子公司股权处置收益、环球片单公允价值变动收益、政府补助等构成。完美世界转型升级初见成效，重磅产品获得版号，且产品储备多，预计将在海内外逐步上线。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　幻塔和梦诛为游戏业务贡献主要增量。分业务看，2022年游戏业务预计实现净利润15.8-16.4亿元，同比+119.35%~+127.68%，扣非后净利润10.7-11.3亿元，同比+318.49%~+ 341.96%。内地《梦幻新诛仙》进入稳定期，根据七麦数据，2022年全年在iOS畅销榜排名基本稳定在前60，最高来到第6名；内地《幻塔》下半年iOS平均排名在100名左右，活动期间最高流水基本达到前20。影视及其他业务方面，2022年《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品剧集取得不错口碑，公司剧集储备有《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》等。
　　 《幻塔》海外市场表现稳定。出海方面，8月《幻塔》上线海外市场，根据Sensor Tower，截至9月30日，《幻塔》海外流水达1.3亿美元。该游戏在海外主要地区均授权腾讯发行，在收入分成款外还产生了版权金收入。《幻塔》海外版权金已在游戏上线时确认，叠加游戏流水较上线初期自然回落，预计《幻塔》海外版Q4业绩贡献环比有所下滑。
　　重点产品获得版号，待测产品储备丰富。在2022年1月版号发放中，公司重点产品《天龙八部2：飞龙战天》获批，目前公司产品还储备有经典MMO类型的《神魔大陆2》，二次元IP改编产品《朝与夜之国》《女神异闻录》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等；端游产品储备有《诛仙世界》《Perfect New World》，Roguelike类型的《Have a Nice Death》等，以上游戏完成度较高，有望在2023年上线。
　　估值
　　我们认为，完美世界游戏业务转型升级初见成效，影视投入注重效率。重磅产品获得版号，且产品储备多，预计将在海内外逐步上线。然而22Q4《幻塔》海外收入贡献环比下降、部分游戏流水小幅下滑，同时受被投资企业业绩波动、汇率波动等因素影响，公司业绩环比三季度有所下滑，我们下调完美世界归母净利润预测，预计2022-24年归母净利润14.04/17.49/22.86亿元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告业绩评论2023年1月19日002624SZ完美世界买入游戏业务转型升级初见成效重磅产品获得版号原评级买入市场价格人民币1420完美世界发布2022年度业绩预告2022年归母净利预计为136-144亿元同比2684129008扣非后净利润69-75亿元同比板块评级强于大市5788863792公司非经常性损益预计为67-69亿元主要由海外子股价表现公司股权处置收益环球片单公允价值变动收益政府补助等构成完美世3界转型升级初见成效重磅产品获得版号且产品储备多预计将在海内外5逐步上线维持买入评级12支撑评级的要点1926幻塔和梦诛为游戏业务贡献主要增量分业务看2022年游戏业务预计实现净利润亿元同比扣非后净利润33158-1641193512768MarJulJanOctJanFebAprSepDecMayAugNov----22----2223---22-2222222222222222107-113亿元同比3184934196内地梦幻新诛仙进入稳完美世界深圳成指定期根据七麦数据2022年全年在iOS畅销榜排名基本稳定在前60今年1312最高来到第6名内地幻塔下半年iOS平均排名在100名左右活至今个月个月个月动期间最高流水基本达到前20影视及其他业务方面2022年昔有琉绝对99104118161璃瓦仙琦小姐许愿吧蓝焰突击等精品剧集取得不错口碑公相对深圳成指37596219司剧集储备有云襄传许你岁月静好星落凝成糖等幻塔海外市场表现稳定出海方面8月幻塔上线海外市场根发行股数百万193997据SensorTower截至9月30日幻塔海外流水达13亿美元该流通股百万182736游戏在海外主要地区均授权腾讯发行在收入分成款外还产生了版权金总市值人民币百万2655817收入幻塔海外版权金已在游戏上线时确认叠加游戏流水较上线3个月日均交易额人民币百万51715初期自然回落预计幻塔海外版Q4业绩贡献环比有所下滑主要股东完美世界控股集团有限公司22365重点产品获得版号待测产品储备丰富在2022年1月版号发放中公资料来源公司公告Wind中银证券司重点产品天龙八部2飞龙战天获批目前公司产品还储备有经典类型的神魔大陆二次元改编产品朝与夜之国女以2023年1月18日收市价为标准MMO2IP神异闻录一拳超人世界百万亚瑟王等端游产品储备有诛仙世界PerfectNewWorldRoguelike类型的HaveaNiceDeath等以上游戏完成度较高有望在2023年上线估值我们认为完美世界游戏业务转型升级初见成效影视投入注重效率重磅产品获得版号且产品储备多预计将在海内外逐步上线然而22Q4幻塔海外收入贡献环比下降部分游戏流水小幅下滑同时受被投资企业业绩波动汇率波动等因素影响公司业绩环比三季度有所下滑我们下调完美世界归母净利润预测预计2022-24年归母净利润140417492286亿元维持买入评级评级面临的主要风险游戏监管超预期宏观经济下滑新游表现不及预期相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple游戏行业深度报告20221230年结日12月31日202020212022E2023E2024E中银国际证券股份有限公司销售收入人民币百万1022585187333955811368具备证券投资咨询业务资格变动27191669139130341894传媒游戏归母净利润人民币百万1549369140417502286变动证券分析师卢翌30476162803324653062市盈率倍17797462196215741205862120328754yi1lubocichinacom每股收益人民币080019072090118证券投资咨询业务证书编号S1300522010001前次预测每股收益人民币nana087094120调整幅度--1682376203资料来源公司公告中银证券预测损益表人民币百万现金流量表人民币百万TableProfitAndLost年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableCashFlow12月31日202020212022E2023E2024E营业收入1022585187333955811368净损益150417770415132061营业成本40573283230832293926折旧与摊销197187197138111毛利润61685235502563297442运营资本变动16243739155134营业税金及附加3229272957其他经营现金流3683602601010销售费用1831198695315451768经营活动产生的现金流36931098117015062048管理费用757732746753761资本开支572419100100100研发费用15892211223423082418其他投资现金流1191010000营业利润1958277106516942438投资活动产生的现金流453590100100100营业外净收支301121389237102债务融资9312292582000利润总额1657156145419312540股权融资1751000所得税费用1522165193254其他融资现金流18809492400461635净利润1504177138817382286融资活动产生的现金流279411272658661635少数股东损益4419216120现金变动41849315887451313归属于母公司净利润1549369140417502286期初现金及等价物25262943343618482594普通股数百万19401940194019401940期末现金及等价物29433436184825943907EPS080019072090118资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测主要比率资产负债表人民币百万年结日TableMainRatio12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableBalanceSheet12月31日202020212022E2023E2024E成长能力现金及等价物29433436184825943907营业收入增长率27191669139130341894应收款项1411109294012251458营业利润增长率278085882850659104391其他流动资产35303036261434074052归母净利润增长率30476162803324653062流动资产总计78857565540272269416获利能力固定资产629391452506556毛利率60326146685266226546无形资产1902601306533归母净利率1514433191518312011其他非流动资产68038824864687188790ROE1385351157417361968非流动资产总计76229475922892909379偿债能力总资产1550717040146301651518795资产负债率27893835390438963819应付账款733501352492599净负债比率38676221640363836179短期借款784858600400400流动比率1875617362152911697618833其他流动负债26872998258133644001速动比率10359103947893897210729流动负债总计42044357353342565000营运能力长期借款及应付债券230000总资产周转率65944999501257876049其他非流动性负债982178217821782178应收账款周转率7244477994779947799477994非流动负债总计1212178217821782178应付账款周转率5534765581655816558165581总负债43256535571164347178每股指标元股东权益10835102908720989411430每股收益080019072090118少数股东权益347214199187187每股销售收入527439378493586权益总额111821050489191008111617估值比率总负债及权益1550717040146301651518795PE17797462196217797462资料来源公司公告中银证券预测PS269323376269323资料来源公司公告中银证券预测2023年1月19日完美世界2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月19日完美世界3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中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