投资要点：
　　事件：公司发布2022年业绩预告：预计2022年归母净利润13.6-14.4亿元，同比增长268.41%–290.08%；扣非归母净利润6.9-7.5亿元，同比增长578.88%–637.92%。单Q4实现归母净利润-0.82亿元，同比亏损大幅收窄。分业务看，2022年游戏实现净利润15.8-16.4亿元，同比增长318.49%-341.96%；单Q4净利润0.33-0.93亿元，同比小幅扭亏。
　　产品周期错配+研发投入持续，导致业绩呈季度性趋势下滑。2022Q1、Q2、Q3公司营收分别为21.28亿元、17.95亿元和17.88亿元，同比增速分别为-4.6%、-9.14%和-29.40%；归母净利润分别为8.4亿元、2.97亿元和3.04亿元，同比增速分别为80.99%、243.87%和-43.85%。2022年公司新品上线不多，但研发投入仍在持续，2022Q1、Q2、Q3公司研发费用分别为5.64亿元、4.88亿元和5.77亿元，同比分别增长35.90%、14.31%和11.78%，在营收下滑趋势下，占收入比重分别达26.51%、27.19%和32.26%。此外，公司四季度业绩环比下滑较多，主要系三季度《幻塔》海外版发行确认版权金和流水分成导致的业绩高基数，叠加被投企业业绩变动带来的投资损失及股权减值等因素影响。
　　核心产品流水稳定，后续产品矩阵储备丰富。2021年上线的核心产品《梦幻新诛仙》、《幻塔》等已进入流水稳定期，当前IOS畅销榜排名分别在30-90名、50-150名区间浮动，且《幻塔》在12月周年庆和1月春节档带动下流水有所提升。后续产品储备丰富，《天龙八部2：飞龙在天》（有版号）已定于2月23日测试、预计Q2上线；《诛仙世界》（有版号）正接入升级版引擎UE5，已于去年8月19日开启首测，预计Q2再测试、年内有望上线；此外，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《朝与夜之国》、《完美世界》（端游）等持续推进中，将在年内陆续完成测试或海外上线，海外产品将大部分交由第三方代理发行，预计未来两年公司新品矩阵将逐渐释放业绩贡献。
　　投资建议：公司明确聚焦年轻化、全球化和长线运营产品，两年转型期初有成效，关注公司后续产品上线节奏和版号获取情况。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为92.62亿元/106.98亿元/121.40亿元，归母净利润分别为14.24亿元/16.44亿元/18.42亿元，EPS分别为0.73元/0.85元/0.95元，对应PE为20.08倍/17.40倍/15.52倍。以2023年为基准给予公司20-25倍PE，对应价格区间17.00元-21.25元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期；

研究报告全文：证券研究报告公司点评完美世界002624SZ传媒游戏转型期产品周期错配研发持续投入有望在23年释放业绩2023年02月13日预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入百万元评级买入102247785180092623710697951213975净利润百万元15485036915142426164365184193评级变动维持每股收益元080019073085095交易数据每股净资产元559530442340226当前价格元1474PE1847774620081740155252周价格区间元1114-1594PB264278333433652总市值百万2859514资料来源iFinD财信证券流通市值百万2693530总股本万股19399690投资要点流通股万股18273610事件公司发布2022年业绩预告预计2022年归母净利润136-144亿元同比增长扣非归母净利润亿元同涨跌幅比较268412900869-75比增长5788863792单Q4实现归母净利润-082亿元同比亏完美世界游戏损大幅收窄分业务看年游戏实现净利润亿元同比492022158-16429增长31849-34196单Q4净利润033-093亿元同比小幅扭亏9产品周期错配研发投入持续导致业绩呈季度性趋势下滑2022Q1-11Q2Q3公司营收分别为2128亿元1795亿元和1788亿元同比增-31速分别为-46-914和-2940归母净利润分别为84亿元2972022-022022-052022-082022-112023-02亿元和304亿元同比增速分别为809924387和-438520221M3M12M年公司新品上线不多但研发投入仍在持续2022Q1Q2Q3公司完美世界86220031736研发费用分别为564亿元488亿元和577亿元同比分别增长游戏17952679-19135901431和1178在营收下滑趋势下占收入比重分别达26512719和3226此外公司四季度业绩环比下滑较多主何晨分析师要系三季度幻塔海外版发行确认版权金和流水分成导致的业绩高执业证书编号S0530513080001基数叠加被投企业业绩变动带来的投资损失及股权减值等因素影响hechenhnchasingcom曹俊杰分析师核心产品流水稳定后续产品矩阵储备丰富2021年上线的核心产品执业证书编号S0530522050001caojunjiehnchasingcom梦幻新诛仙幻塔等已进入流水稳定期当前IOS畅销榜排名分别在30-90名50-150名区间浮动且幻塔在12月周年庆和1相关报告月春节档带动下流水有所提升后续产品储备丰富天龙八部2飞1完美世界002624SZ2022半年报业绩点龙在天有版号已定于2月23日测试预计Q2上线诛仙世界评业务转型初见成效后续产品储备丰富有版号正接入升级版引擎UE5已于去年8月19日开启首测预2022-08-15计Q2再测试年内有望上线此外一拳超人百万亚瑟王神2公司点评完美世界002624SZ2022Q1魔大陆2朝与夜之国完美世界端游等持续推进中将在业绩预告Q1业绩好转游戏扣非净利润年内陆续完成测试或海外上线海外产品将大部分交由第三方代理发同增3284-38872022-04-18行预计未来两年公司新品矩阵将逐渐释放业绩贡献3公司点评完美世界002624SZ2021三季报点评三季度业绩回暖新品幻塔投资建议公司明确聚焦年轻化全球化和长线运营产品两年转型期初有成效关注公司后续产品上线节奏和版号获取情况预计公司终测定档2021-10-282022年2023年2024营收分别为9262亿元10698亿元12140亿元归母净利润分别为1424亿元1644亿元1842亿元EPS分别为073此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告元085元095元对应PE为2008倍1740倍1552倍以2023年为基准给予公司20-25倍PE对应价格区间1700元-2125元维持买入评级风险提示政策监管风险项目上线延迟流水不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2020A2021A2022E2023E2024E主要指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10224851892621069712139营业收入1022485180926231069712139减营业成本405777328200330437380295419475增长率271977-166908747155095134875营业税金及附加319003294777323185373287423456归属母公司股东净利润1548536915142421643618419营业费用18311986134321392427增长率3040-76162858261540512063管理费用7574109731960283361049093359103195每股收益EPS080019073085095研发费用1589221124542674303488每股股利DPS016118162187209财务费用11254351239025105595313541492255494每股经营现金流190050073087094减值损失-9560-2288-9262000000销售毛利率060061064064065加投资收益19569240760578633786337863销售净利率015002014014014公允价值变动损益41291-3581000000000净资产收益率ROE014004017025042其他经营损益0000009000000000投入资本回报率ROIC024011018020024营业利润162814941130515081692市盈率PE18477746200817401552加其他非经营损益00030000000800009400053市净率PB264278333433652利润总额165615590131815211705股息率分红股价001008011013014减所得税1522554-2146000760009000049主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E净利润150417736131815211705收益率减少数股东损益-442229-1917-105576-121790-136449毛利率60326146643264456545归属母公司股东净利润1548369159142401643518414三费销售收入26423336246429773036资产负债表2020A502021A2022E262023E652024E93EBIT销售收入1730328153815491591货币资金销售收入294334369262410691213EBITDA1923548198219361849交易性金融资产17531998884419888498884799888497销售净利率1471208142414231405应收和预付款项1742281403214724792814资产获利率其他应收款合计721933999105128441214835901683413ROE1429359166124914203存货10271218130415011656ROA99921798211001194其他流动资产34643194184306454988852550525963218ROIC23731079175720182408长期股权投资27682752283129092988资本结构金融资产投资237408164243164205164268164231资产负债率27893835401555917256投资性房地产0002000000000000000000000投资资本总资产38314696560053295152固定资产和在建工程6290316751414115389130带息债务总负债18654151355647965668无形资产和开发支出6913763129675851848536300248466流动比率188174143094071其他非流动资产11592773208719831983速动比率147129091059044资产总计15506641703943145106714938701542770股利支付率200162030220322203222032短期借款784079362836514875288290660569274收益留存率7999-5203-1203-1203-1203交易性金融负债0000000000007300087资产管理效率0222应付和预收款项19751678188821742407总资产周转率066050064072079长期借款2257582084981583841099576526081固定资产周转率28885116599331370其他负债15422143321865902171582441应收账款周转率787868572572572负债合计4324316535435825368352831119420存货周转率395270253253253股本201154201109201162201172201148估值指标2020A2021A2022E2023E2024E资本公积196166168666168666168666168666EBIT1769027980142431657319310留存收益6861876591394878392900396845239EBITDA19659746688183565207160224432归属母公司股东权益108357910290998576346598714382NOPLAT12065264073140572163991191729少数股东权益347073221437051088739-128877-149358净利润15485236915142424164360184196股东权益合计11182105048685658542332EPS0800019073608550953负债和股东权益合计15506391703942145102614938891542726BPS559530442340226现金流量表2020A932021A512022E882023E602024E74PE18477746200817401552经营性现金净流量369296533140916961827PEG607-102007113129投资性现金净流量-45305559041-35177626873612613334PB264278333433652筹资性现金净流量-27946-1126-3884-1821-1944PS280336309267236现金流量净额38365363905497-25107614356781441849PCF7742962202816851565资料来源财信证券iFinD17此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情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