国内债市：央行四季度货币政策执行报告：国内经济积极修复，但隐忧不少，国外加息周期不确定，国内包括疫情后续演变、居民储蓄向消费转化的动能、地产发展模式转向、地方财政收支平衡压力等因素。央行对于高通胀的担忧在四季度有所弱化，有效需求供给不足，短期通胀可控，未来需求恢复及对通胀的影响尚需观察。货币政策稳量求质，既“着力扩大内需”，又“不大水漫灌”；报告重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，我们理解随着信贷扩张量进入央行合意区间，后续政策更关注信贷结构的修复。
　　债市到期收益率曲线持续走平，整体债市逻辑延续。存单利率持续走高，央行当前引导资金利率围绕政策利率波动，政策利率以上存单配置价值提升。3月债市持续横盘的情况或会打破，经济数据公布给出基本面方向，两会政策定调在政策方向上也会进一步明朗。
　　美国债市：美国1月通胀指标PCE超预期反弹，市场对美联储鹰派加息的预期有所提升。周五数据公布后，当天的股债形成双杀，美债长短端收益率大幅上行，2Y国债上行18bp至4.78%，10Y国债上行13bp至3.95%。美元指数走强，突破105关口创今年新高。美国国债期限利差倒挂程度增加，其中10Y-2Y期限利差与上周相比倒挂程度加深5bp至-83bp。中美10Y国债收益率利差倒挂程度加剧。本周五中美10Y国债利差为-103.74bp，与上周五相比倒挂程度加深10.94bp。展望后市，美国服务业回暖导致通胀下降趋势有所回转的不利局势会倒逼货币当局通过加大加息力度进一步收紧银根，预计后续债市可能会面临较大挑战。
　　风险提示：经济修复斜率加速，政策超预期，美联储加息超预期

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESSCCOOLLTTDD2023年2月27日债券研究报告TableMainInfo债券周报220-226美国通胀超预期加息预期再波动TableIndustryInfo中债国债到期收益率曲线摘要国内债市央行四季度货币政策执行报告国内经济积极修复但隐忧不少国外加息周期不确定国内包括疫情后续演变居民储蓄向消费转化的动能地产发展模式转向地方财政收支平衡压力等因素央行对于高通胀的担忧在四季度有所弱化有效需求供给不足短期通胀可控未来需求恢复及对通胀的影响尚需观察货币政策稳量求质既着力扩大内需又不大水漫灌报告重提保持货币供应量和社会利率债活跃券本周收盘利率22附息国债281Y246融资规模增速同名义经济增速基本匹配我们理解随着信贷扩张量进23附息国债033Y256入央行合意区间后续政策更关注信贷结构的修复23附息国债025Y27322附息国债277Y286债市到期收益率曲线持续走平整体债市逻辑延续存单利率持续22附息国债2510Y291走高央行当前引导资金利率围绕政策利率波动政策利率以上存单配置价值提升3月债市持续横盘的情况或会打破经济数据公布给出基本面方向两会政策定调在政策方向上也会进一步明朗美国债市美国1月通胀指标PCE超预期反弹市场对美联储鹰派加息的预期有所提升周五数据公布后当天的股债形成双杀美债长短端收益率大幅上行2Y国债上行18bp至47810Y国债上行13bp至395美元指数走强突破105关口创今年新高美国国债期限利差倒研究员李照挂程度增加其中10Y-2Y期限利差与上周相比倒挂程度加深5bp至投资咨询证书号S0620522080001-83bp中美10Y国债收益率利差倒挂程度加剧本周五中美10Y国债联系方式025-58519178利差为-10374bp与上周五相比倒挂程度加深1094bp展望后市美国邮箱jordanlzsinacom服务业回暖导致通胀下降趋势有所回转的不利局势会倒逼货币当局通过研究助理曹世棋加大加息力度进一步收紧银根预计后续债市可能会面临较大挑战联系方式025-58519166风险提示经济修复斜率加速政策超预期美联储加息超预期邮箱sqcaonjzqcomcn请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD报告目录1债市观点-3-11积极修复下的隐忧央行四季度货币政策执行报告解读-3-12债市持续弱势震荡-4-2流动性跟踪-5-21公开市场操作-5-22资金市场-6-23同业存单-8-3债市复盘-9-31一级市场-9-32二级市场-10-4债券负面事件-17-5美债市场-17-51宏观动态-17-52美国国债-20--2-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1债市观点11积极修复下的隐忧央行四季度货币政策执行报告解读2月24日央行发布2022年四季度货币政策执行报告我们解读如下国内经济积极修复但隐忧不少对于2023年中国宏观经济形势展望央行的表述是有望总体回升原因主要是来自于疫情防控进入新的阶段后消费环境消费秩序逐步改善生活秩序加快恢复疫情以来央行首次在国内经济运行方面给出偏积极的表述一方面或有稳定市场信心的考量另一方面主要也是今年以来经济表现确实存在明显改善例如居民出行情况生产复工情况以及二手房市场回暖等积极的预期下仍然对当前基本面修复的持续性和幅度持一定谨慎态度报告提到当前外部环境依然严峻复杂国内经济恢复的基础尚不牢固国外方面海外通胀仍处高位加息周期何时结束不确定性较大会对我国经济的影响加深国内方面疫情后续演变居民储蓄向消费转化的动能地产发展模式转向地方财政收支平衡压力等均为动摇基本面修复持续性和力度的影响因素经济复苏前进之路仍要克服不少挑战通胀表态有所弱化目前不构成政策制约央行对于高通胀的担忧在四季度有所弱化密切关注通胀走势预计通胀水平总体保持温和三季度报告中央行关于警惕M2和消费带来通胀的滞后效应表述在当时引发市场讨论四季度报告中提出当前有效需求不足是主要矛盾短期看通胀压力总体可控但也提出了对防疫优化后消费动能修复程度的不确定以及海外高通胀传导的担忧从报告来看未来需求恢复仍待观察通胀的反弹压力目前以观察为主货币政策稳量求质提出政策支持力度的可持续货币政策精准有力既着力扩大内需又不大水漫灌与三季度相比提出稳固对实体经济的可持续支持力度信贷政策方面四季度报告重提保持信贷总量有效增长保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基-3-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD本匹配三季度的表述则是保持货币供应量和社会融资规模合理增长我们理解这其中的变化来自于今年12月信贷总量增长相对符合央行的预期后面可能更关注信贷增长的结构和质量当前信贷增长主要来自于前期政策的驱动居民信贷和民企融资方面依然表现偏弱后续信贷扩张在保证量的合理区间的基础下侧重点可能更关注在结构的分配上助力实现促销费扩投资图表12022年三四季度央行货币政策执行报告摘要内容对比央行货币政策执行报告2022年第三季度2022年第四季度当前外部环境更趋复杂严峻海外通胀高位运行全球经济下行风险加大国内经济恢复发展的基础还不牢固但要看到我国构建当前我国经济韧性强潜力大活力足随着疫情防控进入新的经济形势新发展格局的要素条件较为充足有效需求恢复的势头日益明显经阶段消费环境消费秩序逐步改善市场预期和信心平稳加之政济韧性强潜力大回旋余地广长期向好的基本面没有改变要保策支持效果持续显现2023年经济运行有望总体回升持战略定力坚定做好自己的事从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手坚持系按照党中央国务院的决策部署坚持稳字当头稳中求进深统观念做到六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧化金融体制改革建设现代中央银行制度抓好政策措施落实着力结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度建设现代中央银行制工作基调稳就业稳物价发挥有效投资的关键作用巩固和拓展经济回稳向上度充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增长稳就业稳物价态势推动经济实现质的有效提升和量的合理增长工作推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步加大稳健货币政策实施力度发挥好货币政策工具的总量和结构稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩双重功能主动应对提振信心搞好跨周期调节兼顾短期和长期大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固对不超发货币为实体经济提供更有力更高质量的支持实体经济的可持续支持力度货币政策保持流动性合理充裕指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供应量中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资规模合理增长力争经和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力实现促消费扩济运行实现更好结果投资带就业的综合效应结构性货币政策工具积极做好加法落实好普惠小微贷款支持工结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退引导金融机构具碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老加强对普惠金融科技创新绿色发展等领域的金融服务推动消费信贷政策交通物流设备更新改造专项再贷款强化对重点领域薄弱环节有力复苏增强经济增长潜能持续发挥政策性开发性金融工具的作和受疫情影响严重的行业市场主体的支持落实落细金融服务小微用更好地撬动有效投资企业民营企业敢贷会贷长效机制增强微观主体活力高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的变化不密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保供稳价保持物价水平物价断夯实国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件做好妥善基本稳定应对保持物价水平基本稳定继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率市场化调整机制的重要作用着力稳定银行负债成本发挥贷款市场报利率场化调整机制重要作用着力稳定银行负债成本释放贷款市场报价价利率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信贷成本利率改革效能推动降低企业融资和个人消费信贷成本坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇坚持以市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇汇率率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用坚持底线思维加强率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增强人民币汇率弹预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定性优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定统筹做好经济发展和风险防范工作保持金融体系总体稳定建立健统筹金融支持实体经济与风险防范稳步推动重点企业集团中小金风险防控全金融风险防范预警和处置机制坚决守住不发生系统性金融风险融机构等风险化解保持金融体系总体稳定守住不发生系统性金融的底线维护好广大人民群众的利益风险的底线资料来源中国人民银行南京证券研究所整理12债市持续弱势震荡本周利率债到期收益率曲线持续走平整体债市逻辑延续资金有所放松但跨月资金利率依然较高央行再提引导市场利率围绕政策利率波动基本应证-4-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD前面周报我们提到关于央行意图引导市场利率回归的观点受资金市场继续收敛的影响短端利率继续上行长端利率在基本面数据未明的情况下延续前期横盘走势存单利率持续走高1年股份行存单发行利率已基本持平1年期MLF利率考虑当前银行在信贷放量消耗超储的背景下存在主动发行长期存单改善流动性监管指标的动力且央行当前引导资金利率围绕政策利率波动存单利率在275以上配置价值提升展望3月债市利空因素较多基本面方面1-2月经济数据对经济修复形成初步证据从高频数据和当前实际表现预测生产修复地产回暖信贷超预期或共同使债市承压不过这些因素基本市场均有预期要打破利率横盘的局面市场和政策更多关注的一是经济修复的斜率二是数据结构上是否有所改善例如居民端信贷修复情况资金面3月预计维持中性市场利率围绕政策利率波动信贷的扩张使得银行超储紧张对存单发行需求增加观察后续央行对基础货币补充的操作整体资金面过于宽松的可能性较低政策面上关注3月两会政策定调和数据情况尤其是财政政策及地产政策政策方向趋于明朗或对利率走势提供新的方向2流动性跟踪21公开市场操作本周央行共实现资金净回笼1720亿元前半周以净投放资金为主后半周小幅净回笼-5-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表2公开市场操作货币净投放量周资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表3公开市场操作明细亿元逆回购7D逆回购到期14DMLFMLF到期合计净投放投放回笼投放回笼1Y1Y2023220270046020232211500910202322230002030202322330004870-172020232244700835020232252023226净投放-172000资料来源同花顺iFinD南京证券研究所22资金市场税期告一段落资金紧张情况有所缓和隔夜资金利率大幅下行7天资金因涉及跨月利率仍相对偏高周度变化来看银行间资金DR001下行71bp收至144DR007上行1bp收至226交易所资金GC001下行48bp收至250GC007上行6bp收至258同业拆借资金SHIBOR3M上行3bp收至242银行与非银资金利差逐步收敛本周R007-DR007收至30bpGC007-DR007收至32bp-6-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表4资金利率周变化期限20232172023224涨跌幅bpR001256154-101隔夜DR001215144-71银行间R007272256-167天DR00722522611D299250-48交易所GC7D2522586SHIBOR3M2392423资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表5银行间资金利率周走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表6交易所利率周走势图表7流动性分层情况资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD23同业存单银行存单到期规模进一步扩大目前看发行并未上量周净融资规模转负本周合计发行同业存单54551亿元到期量72158亿元较上周分别减少7193亿元和增加15391亿元净融资额-17607亿元较上周减少22584亿元存单发行利率持续上行其中1Y股份行存单发行利率较上周上行8bp收至274已基本与1YMLF利率持平图表8同业存单净融资规模资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表9长端资金利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表10同业存单发行利率周变化20232172023224涨跌幅bp1M21522053M2382479股份行6M26026551Y26627481M23023653M2562593城商行6M26826911Y28228311M23323853M2562582农商行6M26726701Y27228311资料来源同花顺iFinD南京证券研究所3债市复盘31一级市场利率债周度净融资规模小幅回升本周总发行量为588792亿元到期36568亿元分别较上周增加126323亿元和100654亿元净融资额为223112亿元较上周增加25669亿元分券种来看地方政府债发行有所放量国债和政策性银行债周净融资小幅回落信用债周净融资规模增幅放缓本周总发行量330673亿元到期189336亿元较上周分别增加71339亿元和61986亿元净融资额141337亿元较上周增加9353亿元各类券种周融资情况变化不大公司债企业债周净融资额小幅增加其余券种周净融资额小幅下降本周推迟或取消发行信用债4只共计规模31亿元较上周增加11亿元-9-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表11利率债周融资情况图表12信用债周融资情况资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表13一级融资变化情况分券种发行金额亿元总偿还量亿元净融资额亿元债券类型本周较上周变化本周较上周变化本周较上周变化利率债国债211000110001437905872067210-47720政策性银行债160270-1003021200061740-51730-71770地方政府债2175221253539890-19806207632145159信用债企业债49104910971-03339394943公司债1040004704636900218156710025231中票7263326703470463161525587-4912短融132690-794087030-197045660-5970定向工具1644012351738910559-949-9324资料来源同花顺iFinD南京证券研究所32二级市场本周利率债到期收益率曲线继续走平利率整体有所上行国债1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y较上周收盘分别下行10bp3bp4bp1bp2bp2bp1bp国开1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y较上周收盘分别下行9bp11bp6bp1bp3bp3bp1bp期限利差继续收窄其中国债10Y-1Y期限利差上周收盘收窄7bp至62bp-10-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表14中债国债二级利率周变化日期217224变动bp1Y220229103Y25325635Y2702744国债7Y286287110Y289291230Y328330250Y33333411Y23824793Y270280115Y2872926国开7Y304305110Y306308330Y336338350Y3583591资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表15二级利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表16中债国债期限利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用债二级利率随利率债表现多数上行中短期票据AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3Y分别较上周上行13bp9bp4bp3bp2bpAA5Y利率维持不变城投债AAA1YAAA3YAAA5YAA1Y分别较上周上行9bp6bp4bp8bpAA3YAA5Y则较上周下行4bp2bp二级资本债AAA-1YAAA-5YAAA-10YAA10Y分别较上周上行10bp6bp2bp3bpAA1Y较上周下行6bpAA5Y维持上周水平基本不变图表17信用债二级利率周变化日期217224变动bp1Y27028313AAA3Y3073179中短期票5Y3353394据到期收益率1Y2952993AA3Y37838025Y41741701Y2722829AAA3Y3083136城投债到5Y3293334期收益率1Y2963048AA3Y388384-45Y417416-21Y28329310AAA-5Y3623686二级资本10Y3743762债到期收益率1Y341335-6AA5Y452452010Y4644673资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表18二级利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用利差表现分化高等级小幅走阔低等级利差持续收窄中短期票据AAA1YAAA3Y较上周分别走阔3bp6bpAAA5Y维持上周水平AA1YAA3YAA5Y信用利差较上周分别收窄7bp-13-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1bp4bp城投债AAA1YAAA5Y信用利差维持上周水平AAA3Y较上周走阔2bpAA1YAA3YAA5Y信用利差较上周分别收窄1bp8bp6bp二级资本债AAA-10Y维持上周利差水平AAA-1YAAA-5YAA10Y信用利差较上周分别走阔1bp2bp1bpAA1YAA5Y利差则较上周收窄16bp4bp图表19信用利差周变化bp信用利差等级日期217224变动bp1Y50533AAA3Y54606中债中短期5Y65650票据1Y7669-7AA3Y125124-15Y148143-41Y53520AAA3Y555725Y59590中债城投债1Y7675-1AA3Y135127-85Y148142-61Y63641AAA-5Y9394210Y85850二级资本债1Y121105-16AA5Y182178-410Y1751761资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表20信用利差走势bp-14-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所等级利差进一步收窄中短期票据AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y等级利差较上周分别收窄10bp7bp4bp城投债AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y等级利差较上周分别收窄1bp10bp6bp二级资本债AA-AAA-1YAAAAA-5Y等级利差较上周分别收窄17bp6bpAAAAA-10Y等级利差较上周走阔1bp-15-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表21等级利差周变化bp等级利差等级日期217224变动bp1Y2616-10中债中短AA-AAA3Y-7期票据71645Y8278-41Y2423-1中债城投AA-AAA3Y-10债80705Y8983-61Y5942-17二级资本AA-AAA-5Y-6债898410Y90911资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表22等级利差bp资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD4债券负面事件图表23本周信用债负面事件一览发生日期发债主体主体评级对象事件描述企业性质行业地区2023-02-20西安迈科金属国际集团有限公司AAPR迈科A隐含评级调低私营金属制品业陕西省2023-02-21遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司AA-19汇川02隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业贵州省2023-02-21融侨集团股份有限公司AA21融侨A展期中外合资房地产业福建省2023-02-22南京通汇融资租赁股份有限公司--通汇03A3隐含评级调低其他货币金融服务江苏省2023-02-22步步高投资集团股份有限公司AA-22步步高MTN001隐含评级调低私营零售业湖南省2023-02-22贵州新蒲经济开发投资股份有限公司AA-20新蒲02隐含评级调低政府投融资平台房地产业贵州省2023-02-22通化市丰源投资开发有限公司AA18通化丰源债01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业吉林省2023-02-22步步高商业连锁股份有限公司--步步高1隐含评级调低私营零售业湖南省2023-02-23赤水市城市建设投资经营有限公司AA-19赤水城投债债项评级调低政府投融资平台土木工程建筑业贵州省2023-02-23昆明交通产业股份有限公司AA20昆交G2隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业云南省2023-02-23深圳市龙光控股有限公司AAAPR龙控09展期外商独资房地产业广东省2023-02-23深圳市柏霖汇商业保理有限公司--PR龙联8A展期私营其他金融业广东省2023-02-23深圳市前海平裕商业保理有限公司--H荣耀12A展期私营其他金融业广东省遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公2023-02-23AA20娄海情债债项评级调低政府投融资平台土木工程建筑业贵州省司2023-02-23遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司AA20溪地01债项评级调低政府投融资平台土木工程建筑业贵州省广西壮族2023-02-24广西万通房地产有限公司AA16万通02实质违约私营房地产业自治区2023-02-24深圳前海联捷商业保理有限公司--奥盈02次展期私营其他金融业广东省资料来源同花顺iFinD南京证券研究所5美债市场51宏观动态美国通胀指标PCE超预期反弹2月24日美国另一重要通胀指标PCE数据公布1月美国PCE物价指数同比54高于预期5和前值53PCE季调环比06高于预期05和前值02核心PCE物价指数同比47高于预期43和前值46核心PCE季调环比06高于预期和前值04PCE环比增速大幅上行主要是因为能源价格上行以及核心商品增速回升在PCE数据公布之后市场对美联储鹰派加息的预估偏向有所增强受此影响当日美国三大股指显著下跌美债长短端收益率均上行2Y和10Y国债分别上行18bp和13bp至478和395美元指数开始回升并突破105的关口创今年新高此前的2月23日美联储公布了最新一-17-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD次货币政策会议纪要继续加息的必要性被普遍认同但对3月份加息基点的问题上存在一定分歧大部分美联储官员支持放缓加息以25个基点的水平试探市场等待反馈也能够更好地应对可能出现的通货紧缩和经济衰退而部分官员则表示应激进加息50个基点防止经济弹性导致的通胀粘性会更加棘手难以被击败当前市场预计美联储将在3月5月和6月各加息25个基点使得终端利率维持在525-55之间但我们认为不能完全排除3月加息50个基点的可能性今年1月非农就业人数的超预期增长令美联储担忧私营企业非农就业人员的平均时薪同比涨幅443虽然与去年相比有所回落但增长率仍处高位因为劳动力市场供应的紧张局面对工资报酬会形成有力推动作用薪资提高将进一步支撑消费后期就很有可能进入通胀的恶性循环这是美联储绝对不愿意看到的情形此外PCE数据显示通胀反弹距离美联储设定的2的通胀目标还较为遥远展望后市美国服务业回暖导致通胀下降趋势有所回转的不利局势会倒逼货币当局通过加大加息力度进一步收紧银根预计后续债市可能会面临较大挑战图表24美联储加息历程及预测通胀水平政策利率日期美国CPI同比美国PPI同比加息基点基准利率区间2022038520925025-052022058621550075-1202206912247515-1752022078517575225-2520220982137753-325202211718275375-4202212656950425-45202302641月数据-2545-475E202303--25475-5E202305--255-525E202306--25525-55资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表25美国通胀水平目标通胀水平PCE2资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表26美元指数资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表27美国劳动力市场资料来源同花顺iFinD南京证券研究所52美国国债本周美国国债发行金额达352887亿美元与上周相比-32923亿美元其中短期债券330887亿美元占比9377中期债券220亿美元占比623下周预计发行355391亿美元的美国国债今年1月美国国债总发行额达176631亿美元同比2035环比4075总提前兑付额为157666亿美元同比3741环比2352实现净融资额18965亿美元同比-4077与去年12月相比由净融出转为净融入其中短期国债净融资额24149亿美元中期国债净融资额-9383亿美元长期国债净融资额4199亿美元今年1月美国债券发行额总计达837593亿美元同比-1367其中主权债共发行54624亿美元同比2684信用债共发行332498亿美元同比-1616ABS共发行19593亿美元同比-3093CLO共发行94086亿美元同比-6859-20-请务必阅读正文之后的重要法律声明