市场观点：本周债市收益率曲线表现为熊平走势。周一证监会射出地产“第三支箭”，加强市场稳增长稳地产预期，债市集体下跌。虽然11月PMI数据环比走弱，但利率对基本面表现钝化。11月债市调整逻辑，主要是理财“赎回潮”下的情绪踩踏叠加稳地产政策以及疫情防控方向的转变。流动性方面，虽然11月资金利率有所收敛，但流动性稳中偏松的大方向不变，对低利率环境形成支撑。基本面方面，地产“三支箭”对需求端作用有限，地产销售端数据表现是地产市场底确认的主要依据，后续需求端政策仍有发力空间，从政策到市场底的确认尚需时间。除地产外，防疫政策的转向节奏和对经济尤其是消费修复的空间具有较大的不确定性。本轮经济修复预期的强度高于年初，但由于当前政策效果尚未证实，基本面对利率仍有一定支撑。
　　流动性：本周资金随着临近跨月，隔夜资金有所收紧。央行投放7天资金协助跨月，后资金利率重回下行，整体跨月平稳。银行存单净融资规模重新回落，存单发现利率分化，股份行多数下行。
　　债市回顾：利率债周净融资规模继续小幅回升，除国债净融资额较上周小幅减少，政策性银行债和地方债周净融资规模较上周有所上升；二级利率整体上行，期限利差横盘震荡。信用债周净融资规模继续小幅回升，企业债周净融资规模较上周有所减少，其余券种均较上周有不同幅度的增长；二级利率整体表现上行，信用利差走阔。
　　风险提示：稳增长政策发力。
　　

研究报告全文：南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD2022年12月5日TableMainInfo债券研究报告债券周报债券周报1128-124地产射出第三支箭宽信用预期持续升温10Y国债到期收益率曲线摘要TableInvestInfo市场观点本周债市收益率曲线表现为熊平走势周一证监会射出地产第三支箭加强市场稳增长稳地产预期债市集体下跌虽然11月PMI数据环比走弱但利率对基9408本面表现钝化11月债市调整逻辑主要是理财赎回潮下的情绪踩踏叠加稳地产政策以及疫情防控方向的转变流动性方面虽然11月资金利率有所收敛但流动性稳中偏松的大方向不变对低利率环境形成支撑基本面方面活跃利率债本周收盘利率22附息国债131Y228地产三支箭对需求端作用有限地产销售端数据表现22附息国债183Y242是地产市场底确认的主要依据后续需求端政策仍有发力22附息国债225Y266空间从政策到市场底的确认尚需时间除地产外防疫22附息国债127Y28422附息国债1910Y291政策的转向节奏和对经济尤其是消费修复的空间具有较大的不确定性本轮经济修复预期的强度高于年初但由于当前政策效果尚未证实基本面对利率仍有一定支撑流动性本周资金随着临近跨月隔夜资金有所收紧央行投放7天资金协助跨月后资金利率重回下行整体跨月平稳银行存单净融资规模重新回落存单发现利率分研究员李照化股份行多数下行投资咨询证书S0620522080001债市回顾利率债周净融资规模继续小幅回升除国债净电话02558519178融资额较上周小幅减少政策性银行债和地方债周净融资邮箱jordanlzsinacom规模较上周有所上升二级利率整体上行期限利差横盘震荡信用债周净融资规模继续小幅回升企业债周净融资规模较上周有所减少其余券种均较上周有不同幅度的增长二级利率整体表现上行信用利差走阔风险提示稳增长政策发力请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-1-一市场观点一周行情回顾本周跨月资金先紧后松跨月结束后DR007回到18附近下周降准资金正式落地资金面大概率维持宽松12月资金方面重点关注本月央行对MLF到期的续作情况如果继续缩量续作降准对资金面的利好会被对冲银行间资金利率大概率还是要回到本轮资金收敛后的新中枢附近DR007预计为175-20债券市场方面本周债市收益率曲线表现为熊平走势周一证监会射出地产第三支箭重启上市房企和涉房上市公司再融资加强市场稳增长稳地产预期债市集体下跌再加上广州重庆北京等地防疫政策的松动推动市场对消费服务恢复的预期增强在双重政策的影响下10年期国债利率一度冲破29活跃券上行至293附近创年内利率新高虽然11月PMI数据公布整体环比走弱制造业PMI持续位于荣枯线以下但利率对基本面利好表现钝化债市持续向上调整的空间有限11月以来的债市调整逻辑主要是理财赎回潮下的情绪踩踏叠加紧随其后的稳地产政策以及疫情防控方向的转变当前流动性方面央行降准的操作以及11月PSL操作的放量均证明货币政策的大方向并没有发生改变微观上总量和结构政策长端和短端资金的一些调整使得资金市场较此前有所收敛市场对资金利率中枢的重新定位但整体中性偏松的环境也给予了低利率环境较大支撑降低了利率大幅上行的可能基本面方面利率当下对基本面表现钝化对政策面利空极为敏感除了前期赎回潮遗留的情绪作用以及临近年底市场更为谨慎外主要还是前期市场对经济的持续悲观使得前期利率位置已对基本面走弱完全反映而地产三支箭以及防疫政策的转向触及了基本面走弱的根本直接引发了利率市场的重新定价我们需要关注的是地产三支箭主要救助的是供给端优质和良心房企在行业风险出清的背景下的资金供应从而更好的完成保交楼任务重塑地产行业信用这对于重拾购房者信心仅仅是开端相应政策对地产销售到开工拿地并没有直接的救助作用因此仅通过三支箭在地产投资端可能不会有太大的修复表现此外本轮地产修复的关键还是需求端销售数据的持续修复才是真正证明地产行业市场底的形成这一点短期难以证实故也对利率持续上行形成基本面压制除地产外防疫政策的转向节奏和对经济尤其是消费修复的空间具有较大的不确定请务必阅读正文之后的重要法律声明-1-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-2-性二十条发布以来防疫政策转向基本确定本周多地防疫政策作出修改广州率先取消核酸查验随后北京上海山东宁波杭州等地防疫政策都有了不同程度的放松而面临当前持续高增的确诊和无症状人数后续的放开或会使感染人数进一步扩大尤其是面对即将来临的春节是防疫变化首先要接受的考验届时感染人数众多是否隔离如何隔离如何封控医疗资源如何分配对不同程度的病人如何分级进行治疗等等都是接下来政策需要应对的在疫情防控仍存在较多不确定因素都对人们对待疫情心态有不同程度的影响从而影响到人们对待外出消费的态度无疑防控的放松必然会对消费修复带来正面的促进与病毒共存下的消费心态和无病毒下的消费心态是存在区别的消费修复的空间和节奏是当下不确定的当前利率调整是否已到位11月份以来10年期国债已上行20bp至29附近1年期国债已上行40bp至219附近均已位于年内利率最高水平本轮宽信用基本面修复预期的强度是高于年初的因此本轮利率回调的高点也高于年初水平与年初同理由于当前政策效果尚未证实基本面对利率仍有一定支撑我们认为当前利率水平对预期转变已基本反应当然不排除短期利空消息的刺激会带动情绪继续上行但向上空间有限12月市场风险较11月有所收敛利率走势预计震荡偏弱请务必阅读正文之后的重要法律声明-2-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-3-二流动性跟踪21公开市场操作本周央行实现资金净投放资金2940亿元随着跨月央行投放7天逆回购资金平稳协助资金跨月跨月结束后收拢短端资金图表1公开市场操作情况周150001000050000-500013-1952-5827-21337-31144-410530-62-10000627-73117-123221-227321-325418-424517-520613-619711-717725-73111-28-12-408-08-08-1408-22-08-2809-05-09-1109-19-09-2510-03-10-0910-17-10-2310-31-11-0611-14-11-20-15000投放亿元回笼亿元净投放亿元数据来源同花顺南京证券研究所图表2公开市场操作明细逆回购7D逆回购到期14DMLFMLF到期合计净投放投放回笼投放回笼1Y1Y202211285503020221129800202022113017002020221211008029402022122208020221232022124净投放294000数据来源同花顺南京证券研究所22资金市场本周资金随着临近跨月隔夜资金有所收紧跨月结束后资金利率重回下行银行间资请务必阅读正文之后的重要法律声明-3-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-4-金DR001上行12bp收至115DR007下行11bp收至162交易所资金隔夜下行6bp收至1867天资金利率下行30bp收至182长端利率小幅上行shibor3M下行1bp收至220图表3资金利率走势R007DR007逆回购7日回购利率350003000025000200001500010000数据来源同花顺南京证券研究所图表4资金利率周变化期限202211252022122涨跌幅bpR0011151251053隔夜DR0011021151222银行间R007207178-29437天DR007173162-11341D192186-570交易所GC7D211182-2950SHIBOR3M219220120数据来源同花顺南京证券研究所23同业存单银行存单周净融资规模重新回落至净融出状态本周合计发行同业存单30701亿元到期量34304亿元较上周分别减少28072亿元和1112亿元净融资额-3603亿元较上周减少16952亿元存单分化发行利率股份行多数下行其中1Y股份行存单发行利率保持上周250水平与1YMLF利率利差维持25bp不变请务必阅读正文之后的重要法律声明-4-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-5-图表5同业存单净融资规模1000000800000600000400000200000000-200000-400000202258202265202273202211620221302022213202222720223132022327202241020224242022522202261920227172022731202281420228282022911202292520221092022116202212420221023-60000020221120-800000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元数据来源同花顺南京证券研究所图表6长端资金利率走势股份行存单发行利率-MLFbp1Y右轴中期借贷便利MLF操作利率1年期固定利率同业存单发行利率股份制银行1年03200030000-2028000-4026000-6024000-802200020000-10018000-120数据来源同花顺南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-5-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-6-图表7同业存单发行利率202211242022122涨跌幅bp1M1801876673M227220-733股份行6M250240-10001Y2502500201M19321017003M251252068城商行6M2552571861Y2752793821M19422733253M2532631000农商行6M259252-6891Y269256-1264数据来源同花顺南京证券研究所三利率债31一级市场利率债周净融资规模继续小幅回升本周发行量为28489亿元到期79029亿元较上周分别减少32808亿元和58069亿元净融资205861亿元较上周增加25261亿元分券种来看除国债净融资额较上周小幅减少政策性银行债和地方债周净融资规模较上周有所上升图表8利率债发行情况1000000800000600000400000200000000-200000-400000-600000-800000-1000000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元数据来源同花顺南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-6-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-7-图表9利率债发行情况按券种发行金额亿元总偿还量亿元净融资额亿元债券类型本周较上周变化本周较上周变化本周较上周变化国债132290-5982030050-10500102240-49320政策性银行债104000-305010000-380009400034950地方政府债486003006232759-157891584145851数据来源同花顺南京证券研究所32二级市场二级利率整体上行国债1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y较上周分别上行9bp3bp6bp3bp4bp5bp6bp国开1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y较上周分别上行5bp7bp9bp3bp6bp7bp6bp期限利差横盘震荡其中10Y-1Y期限利差较上周收窄5bp至71bp图表10国债国开债二级市场利率变化1125122变动bp1Y2072168693Y2422453195Y261267558国债7Y28228633510Y28328737630Y32232646850Y3303355501Y2232284883Y2562637005Y276285902国开7Y29329629710Y29329960130Y33233866550Y356361550数据来源同花顺南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-7-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-8-图表11国债到期收益率4000035000300002500020000150001Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y数据来源同花顺南京证券研究所图表12国债期限利差走势10Y-1Ybp30Y-10Ybp10Y-3Ybp5Y-3Ybp10Y-5Ybp120001000080006000400020000002021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-19数据来源同花顺南京证券研究所四信用债41一级市场信用债周净融资规模继续小幅回升信用债发行199985亿元到期239401亿元较上请务必阅读正文之后的重要法律声明-8-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-9-周分别减少11179亿元和3927亿元净融资额-39416亿元较上周增加28091亿元分券种看企业债周净融资规模较上周有所减少其余券种均较上周有不同幅度的增长本周有17只债券一级发行推迟或取消共计规模1383亿元较上周增加483亿元图表13非金融信用债发行情况500000400000300000200000100000000-100000-200000-300000-400000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元数据来源同花顺南京证券研究所图表14非金融信用债发行情况按券种总发行量亿元偿还量亿元净融资额亿元债券类型金额变动金额变动金额变动企业债230048098712257-7571-1777公司债53407-528659984-10982-65775696中票41700-05538830-14434287014379短融92168-913889695-47300247338162定向工具104108608750-115316602013数据来源同花顺南京证券研究所42二级市场二级利率整体表现上行中短期票据AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y分别较上周上行8bp20bp13bp13bp23bp14bp城投债AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y分别较上周上行12bp21bp11bp18bp22bp16bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-9-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-10-信用利差走阔中短期票据AAA1Y收窄1bpAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y信用利差分别走阔16bp8bp4bp19bp9bp城投债AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y信用利差较上周分别走阔4bp18bp5bp10bp19bp10bp图表15中债城投债中短期票据到期收益率变化1125122变动bp1Y260268764中债中AAA3Y2943141961短期票5Y3193321341据到期1Y2993111264收益率AA3Y34536822615Y38139514401Y2592721223中债城AAA3Y2893102134投债到5Y3293401065期收益1Y3043221824率AA3Y34737022345Y3833991565数据来源同花顺南京证券研究所图表16中债中短期票据利率走势bpAAA-1YAAA-3YAAA-5YAA-1YAA-3YAA-5Y50000450004000035000300002500020000数据来源同花顺南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-10-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-11-图表17中债城投债利率走势bpAAA-1YAAA-3YAAA-5YAA-1YAA-3YAA-5Y50000450004000035000300002500020000数据来源同花顺南京证券研究所图表18中债中短期票据信用利差周变化bp中债中短期票据信用利差周变化bp1916894-1AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y数据来源同花顺南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-11-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-12-图表19中债城投债信用利差周变化bp中债城投债信用利差周变化bp1918101054AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y数据来源同花顺南京证券研究所43负面重点事件图表20本周信用债负面事件一览发生日期发债主体主体评级对象事件描述企业性质行业地区2022-11-28武汉当代科技产业集团股份有限公司C19当代02实质违约私营医药制造业湖北省2022-11-28金科地产集团股份有限公司AAA20金科03展期私营房地产业重庆市2022-11-28融信福建投资集团有限公司AAA19融投08展期私营房地产业福建省一般国有经营性2022-11-29贵州双龙航空港开发投资集团有限公司AA21双龙01隐含评级调低土木工程建筑业贵州省企业搜于特集团股份有限2022-11-29搜于特集团股份有限公司CCC主体评级调低私营纺织服装服饰业广东省公司2022-11-29鹤壁投资集团有限公司AA22鹤壁02隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业河南省2022-11-29江苏南通二建集团有限公司AA20南通二建MTN001隐含评级调低私营土木工程建筑业江苏省一般国有经营性2022-11-30永城煤电控股集团有限公司B20永煤PPN001隐含评级调低煤炭开采和洗选业河南省企业2022-11-30青岛海诺投资发展有限公司AA20海诺01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业山东省2022-11-30威海市环翠区城市发展投资有限公司AA21环翠01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业山东省2022-11-30深圳市前海融通商业保理有限公司--奥盈01次展期私营其他金融业广东省2022-12-02恒大地产集团有限公司B20恒大03展期私营房地产业广东省2022-12-02鑫苑中国置业有限公司AA21鑫苑01展期外商独资房地产业河南省珠海和佳医疗设备股2022-12-02珠海和佳医疗设备股份有限公司B主体评级调低私营专用设备制造业广东省份有限公司数据来源同花顺南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-12-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-13-免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必阅读正文之后的重要法律声明-13-