报告摘要：
　　事件：
　　美丽田园医疗健康发布2022年报，2022年公司实现营收16.35亿元/-8.2%，归母净利润1.03亿元/-46.7%，经调整净利润1.57亿元/-30.6%。
　　点评：
　　疫情影响会员客单价，健康业务逆势提升。2022年公司营收16.35亿元/-8.2%；分业务看，1）传统美容服务营收9.47亿/占比57.9%/-9.6%，其中直营店营收8.36亿/占比51.1%/-11.2%，服务会员人数75744人/+0.3%，客单价10383元/-12.3%；另外加盟商及其他营收1.11亿/占比6.8%/+5.4%；2）医疗美容服务营收6.20亿/占比37.9%/-7.9%，服务会员数18735人/+10.9%，客单价33104元/-16.9%；3）亚健康评估及干预服务营收0.68亿/占比4.2%/+12.4%，服务会员人数3070人/+14.8%，客单价15967元/-2.4%。疫情下美容及医美会员平均消费金额面临下滑，导致收入下降；健康业务会员数大幅增长，抵消了客单价下滑对收入的影响；加盟业务收入增长主要系当期加盟网络扩张所致。分品牌看，美丽田园营收7.69亿/占比47.0%/-10.1%；贝黎诗营收0.66亿/占比4.1%/-22.2%；秀可儿营收6.20亿/占比37.9%/-7.9%；研源营收0.68亿/占比4.2%/+12.4%；加盟及其他营收1.11亿/占比6.8%/+5.4%。
　　投资建议：公司品牌力及客户认可度持续提升，叠加各品牌间相互引流，疫后门店客流量将逐渐回升，长期来看门店网络扩张及客户群扩大趋势有望延续。预计2023-2025年营收分别为21.81亿/26.63亿/32.03亿，归母净利润分别为2.42亿/3.34亿/4.30亿，对应PE分别为25倍/18倍/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；行业监管风险；门店拓展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
　　
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate美丽田园医疗健康02373HK医疗美容美容护理发布时间2023-04-06TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入疫情致业绩承压门店扩张稳步推进首次覆盖报告摘要TableMarketHK股票数据20230404事件TableSummary6个月目标价港元--美丽田园医疗健康发布2022年报2022年公司实现营收1635亿元-收盘价港元293012个月股价区间港元2380310082归母净利润103亿元-467经调整净利润157亿元-306总市值百万港元693417总股本百万股237股百万股点评A0H股百万股237疫情影响会员客单价健康业务逆势提升2022年公司营收1635亿元日均成交量百万股067-82分业务看1传统美容服务营收947亿占比579-96其中直营店营收836亿占比511-112服务会员人数75744人03TablePicQuote历史收益率曲线客单价10383元-123另外加盟商及其他营收111亿占比美丽田园医疗健康恒生指数68542医疗美容服务营收620亿占比379-79服务会员数18735人109客单价33104元-1693亚健康评估及干预服105务营收068亿占比42124服务会员人数3070人148客单0价15967元-24疫情下美容及医美会员平均消费金额面临下滑导-5致收入下降健康业务会员数大幅增长抵消了客单价下滑对收入的影-10响加盟业务收入增长主要系当期加盟网络扩张所致分品牌看美丽-15-20田园营收亿占比贝黎诗营收亿占比769470-10106641--25202312023220233222秀可儿营收620亿占比379-79研源营收068亿占比42124加盟及其他营收111亿占比6854TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益3投资建议公司品牌力及客户认可度持续提升叠加各品牌间相互引流相对收益4疫后门店客流量将逐渐回升长期来看门店网络扩张及客户群扩大趋势有望延续预计2023-2025年营收分别为2181亿2663亿3203亿归相关报告TableReport母净利润分别为242亿334亿430亿对应PE分别为25倍18倍14朗姿股份002612医美版图再迎扩张疫倍首次覆盖给予买入评级后盈利弹性可期--20230403华熙生物688363多元化业务驱动发风险提示市场竞争加剧行业监管风险门店拓展不及预期业绩预展公司业绩稳定提升测和估值判断不达预期--20230331TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入178074163541218141266291320268TableAuthor-1846-816333922072027归属母公司净利润1934810311241703337642964证券分析师李森蔓-2816-46711344138092873执业证书编号S0550520030003每股收益元08404510214118218521943685lismnesccn市盈率30615744251518211415市净率2301313818391182817净资产收益率75185463731464915776总股本百万股231231237237237请务必阅读正文后的声明及说明美丽田园医疗健康港股公司报告TablePageTop事件美丽田园医疗健康发布2022年报2022年公司实现营收1635亿元-82归母净利润103亿元-467经调整净利润157亿元-306点评疫情影响会员客单价健康业务逆势提升2022年公司营收1635亿元-82分业务看1传统美容服务营收947亿占比579-96其中直营店营收836亿占比511-112服务会员人数75744人03客单价10383元-123另外加盟商及其他营收111亿占比68542医疗美容服务营收620亿占比379-79服务会员数18735人109客单价33104元-1693亚健康评估及干预服务营收068亿占比42124服务会员人数3070人148客单价15967元-24疫情下美容及医美会员平均消费金额面临下滑导致收入下降健康业务会员数大幅增长抵消了客单价下滑对收入的影响加盟业务收入增长主要系当期加盟网络扩张所致分品牌看美丽田园营收769亿占比470-101贝黎诗营收066亿占比41-222秀可儿营收620亿占比379-79研源营收068亿占比42124加盟及其他营收111亿占比6854上市开支致管理费用增加研发费用持续提升2022年公司费用率3886444pct其中1销售费用287亿-408销售费用率1756075pct主要系疫情反复致收入下滑费用率提升2管理费用295亿844管理费用率1806276pct上市相关开支致管理费用上涨3研发费用031亿7297研发费用率191089pct公司继续加大研发投入4财务费用022亿-576财务费用率132003pct本期存款利息有所增加门店歇业致毛利率下降盈利能力回升在望2022年公司毛利率4389-293pct归母净利率630-456pct毛利率下降主要系疫情致全国多地门店歇业叠加费用率上升2022年公司净利率下滑明显疫后线下场景复苏将推动公司毛利率回升同时费用率水平逐渐回归正常水平公司净利率或将快速反弹周转能力2022年存货周转天数47天16天部分门店歇业致公司库存增加应收账款周转天数13天3天经营性净现金流382亿-4298门店扩张及会员吸纳持续进行公司经营韧性将继续体现门店扩张上2022年公司新增20家直营店包括17家美店2家医美店和1家健康医疗中心同时新增35家加盟店形成了189家直营店和189家加盟店的庞大销售网络2023年预计通过自建和加盟开设美容门店超50家会员吸纳上2022年公司直营店共服务会员78318名12复购率高达832客户黏性得到体现同时加盟店服务会员数29899名71公司门店扩张稳步推进会员人数及复购率均处于较高水平公司业绩增长基础十分稳固随各地线下消费市场回暖2023年截至3月26日公司门店客流和客单价均有两位数增长全年业绩恢复可期请务必阅读正文后的声明及说明26美丽田园医疗健康港股公司报告TablePageTop投资建议公司品牌力及客户认可度持续提升叠加各品牌间相互引流疫后门店客流量将逐渐回升长期来看门店网络扩张及客户群扩大趋势有望延续预计2023-2025年营收分别为2181亿2663亿3203亿归母净利润分别为242亿334亿430亿对应PE分别为25倍18倍14倍首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧行业监管风险门店拓展不及预期业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明36美丽田园医疗健康港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1248215329973974营业总收入1635218126633203现金164101218282733营业成本918117914221712应收账款37696195销售费用287342413490存货142166206241管理费用295327373416其他904907903905财务费用22293542非流动资产124811461055973固定资产308277249224营业利润85286399516无形资产761685616554利润总额130310428552租金按金0000所得税20567799使用权资产其他179184189194净利润111254351452资产总计2495329940524947少数股东损益7131823流动负债1909255831103753短期借款0000归属母公司净利润103242334430应付账款8221429EBITDA112426536652其他1901253630963723EPS元052102141182非流动负债383383383383长期借款0000租赁负债其他383383383383主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计2292294134934136成长能力少数股东权益14274567营业收入-82334221203股本0000营业利润-6162359394293留存收益和资本公积189330514744归属母公司净利润-4671344381287归属母公司股东权益189330514744获利能力负债和股东权益2495329940524947毛利率439459466465净利率63111125134现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE546731649578经营活动净现金流3829109291069ROIC465733645571净利润103242334430偿债能力折旧摊销01079687资产负债率919892862836少数股东权益7131823净负债比率-808-2831-3271-3369营运资金变动及其他271548481531流动比率065084096106速动比率057077089099投资活动净现金流54697480营运能力资本支出0000总资产周转率066075072071其他投资54697480应收账款周转率4113411341134113应付账款周转率7879787978797879筹资活动净现金流-433-131-187-245每股指标元借款增加0000每股收益052102141182普通股增加0000每股经营现金161384392452已付股利0-131-187-245每股净资产080140217314其他-433000估值比率现金净增加额7848816905PE5744251518211415PB313818391182817EVEBITDA51641189793514资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46美丽田园医疗健康港股公司报告TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第名3分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56美丽田园医疗健康港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明66