事件：2022年为疫情在国内封控影响末尾年，即使受疫情影响，公司业务依旧保持韧性，期间收入同比增长11.8%至34.2亿元，其中支付业务收入同比增长21.4%至27.5亿元，到店电商业务同比增长139%至3.54亿元，商户解决方案业务收入同比下滑51.8%至3.1亿元；毛利率同比增长3.5个百分点至30.2%，与所有业务线毛利率增长关；到点电商服务的业务亏损净额扩大43.9%至2.1亿元，使得归母净利润同比下滑63.4%至1.5亿元。伴随经济复苏与线下交易的恢复，支付业务有望支撑公司2023年恢复业绩高速增长。
　　报告摘要
　　支付业务经营数据2022年保持韧性2022年受疫情影响线下支付遭受冲击，尽管如此公司一站式支付服务业务GPV同比增长5.1%至人民币2.2万亿元，以及费率提升1.6个基点，带动一站式支付服务收入同比增长21.4%至34.2亿元，体现了公司支付业务的服务韧性。支付业务是移卡的业务主要驱动和流量入口，移卡通过二维码及银行卡等不同种类的支付服务无缝连接商户与消费者，并提供包括SaaS数字化解决方案、精准营销服务及金融科技服务等在内的商户解决方案，帮助商户更好地管理及推动业务增长。2022年活跃支付服务商户数同比增长超过11%至超过810万名，同时基于应用功能程序的支付日交易笔数峰值超过5000万笔。
　　到店电商业务下半年减亏公司于2020年底推出到店电商服务，该业务主要面向中小商户，帮助商户打造营销爆品，并通过支付后跳转、短视频平台私域流量进行分发，最终帮助商户提高客流量、进店率及回头率。短视频平台2022年对本地生活到店服务相关业务加码，抖音推出团购业务为商家和大人提供流量、收益和品牌的支持，打造同城小程序等功能；快手推出快手到家业务，为商家提供线上线下一体化的营销方案。借助短视频平台本地生活业务发展的东风，公司2022年到店电商服务总GMV同比增长733%至人民币33亿元，SKU同比增长154%至超过40万个，订单总数量同比增长约130%至近3700万单，由于经营效率提高，下半年到店电商服务业务持续收窄亏损，2H22到店电商净亏损环比减少67.4%至5190万元，且单月接近盈利。
　　投资建议：2023年伴随线下经济的复苏，公司的支付业务将会迎来较大的复苏，成为驱动公司业绩主要增长的支撑。我们预估公司2023年收入同比增长约40.3%至48.0亿元，归母净利润同比增长147%至3.8亿元。我们按照公司支付与商家解决方案业务2023年25xPE，以及到店业务2023年3xPS，给予公司未来十二个月目标价28.7港元，与最近成交价有21.2%的涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：二维码支付市场增长放缓；行业竞争加剧，支付费率降低；到店电商业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年4月4日公司动态分析移卡9923HK证券研究报告22年业绩体现韧性支付业务预计大幅回暖软件与互联网事件2022年为疫情在国内封控影响末尾年即使受疫情影响公司业务依旧保持投资评级买入韧性期间收入同比增长118至342亿元其中支付业务收入同比增长214至275亿元到店电商业务同比增长139至354亿元商户解决方案业务收入同比目标价格287港元下滑518至31亿元毛利率同比增长35个百分点至302与所有业务线毛现价2023-04-32365港元利率增长关到点电商服务的业务亏损净额扩大439至21亿元使得归母净利润同比下滑634至15亿元伴随经济复苏与线下交易的恢复支付业务有望支撑公司2023年恢复业绩高速增长总市值百万港元105477流通市值百万港元105477报告摘要总股本百万股4460流通股本百万股4460支付业务经营数据2022年保持韧性2022年受疫情影响线下支付遭受冲击尽管12个月低高港元13463265如此公司一站式支付服务业务GPV同比增长51至人民币22万亿元以及费率平均成交百万港元373提升16个基点带动一站式支付服务收入同比增长214至342亿元体现了公司支付业务的服务韧性支付业务是移卡的业务主要驱动和流量入口移卡通过二股东结构维码及银行卡等不同种类的支付服务无缝连接商户与消费者并提供包括SaaS数刘颖麒3667字化解决方案精准营销服务及金融科技服务等在内的商户解决方案帮助商户更RecruitHoldings864田中章雄550好地管理及推动业务增长年活跃支付服务商户数同比增长超过至超过202211其他4875810万名同时基于应用功能程序的支付日交易笔数峰值超过5000万笔股价表现到店电商业务下半年减亏公司于2020年底推出到店电商服务该业务主要面向中股价及恒指相对走势成交额百万港元小商户帮助商户打造营销爆品并通过支付后跳转短视频平台私域流量进行分350800发最终帮助商户提高客流量进店率及回头率短视频平台年对本地生活3007002022600250500到店服务相关业务加码抖音推出团购业务为商家和大人提供流量收益和品牌的200400支持打造同城小程序等功能快手推出快手到家业务为商家提供线上线下一体150300100化的营销方案借助短视频平台本地生活业务发展的东风公司2022年到店电商200服务总同比增长至人民币亿元同比增长至超过万50100GMV73333SKU15440000个订单总数量同比增长约130至近3700万单由于经营效率提高下半年到店电商服务业务持续收窄亏损2H22到店电商净亏损环比减少674至5190万元成交金额百万公司股价恒指相对走势且单月接近盈利一个月三个月十二个月相对收益-958768投资建议2023年伴随线下经济的复苏公司的支付业务将会迎来较大的复苏成绝对收益-102100-06为驱动公司业绩主要增长的支撑我们预估公司2023年收入同比增长约403至数据来源Wind港交所公司480亿元归母净利润同比增长147至38亿元我们按照公司支付与商家解决方案业务2023年25xPE以及到店业务2023年3xPS给予公司未来十二个月目标价287港元与最近成交价有212的涨幅维持买入评级风险提示二维码支付市场增长放缓行业竞争加剧支付费率降低到店电商业务发展不及预期12月31日年结人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3058634180479675474060137增长率33411840314199归母净利润42091539380249115676增长率-41-6341470292156毛利率266302287283282市盈率215589239185160市净率2834252219净资产收益率12033119126128汪阳TMT行业分析师数据来源公司公告安信国际预测852-22131400alexwangeifcomhk本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析移卡9923HK附表财务报表预测利润表资产负债表百万人民币2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入3058634180479675474060137现金2760424834368294449252701营业成本2244023871342063924743160应收账款38092746597368177489毛利润814610309137611549216977存货9966155177195销售费用25923865287824632405预付及其他应收1879023581294673362836944管理费用26923228287832843608其他流动资产59766353635363536353研发费用24042703335838324210流动资产合计56278575807877891467103682金融资产减值亏损604487683780857固定资产743483979880781其他收益215544763871957无形资产51954967519551955195营业利润701668472760046854权益投资12521317131713171317财务费用172525525525525其他非流动资产40908552855285528552其他利得损失475500000000非流动资产合计1128015320160441594515846投资收益18881000000总资产合计675587290094821107412119528可转换可赎回优先股的公允价值变动0000000000短期借款532370067523902310523税前利润44641224420254796329应付账款2759033091432684937754246所得税630264420548633其他流动负债12081306130613061306税后利润3835960378249315696流动负债合计3412141402520975970766076少数股东权益375579202020长期借款19065290340390归母净利润42091539380249115676其他非流动负债12404685468546854685经调整净利润434800000000非流动负债合计14304749497550255075负债合计3555146152570726473271150股本0100000000储备3259127703379324284348520少数股东权益586891118511651145所有者权益合计3200626813367474167847374负债及所有者权益合计675577296493819106410118525主要财务比率现金流量简表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022E2023E2024E2025EPEx215589239185160税前利润44641224420254796329PBx283338247218191财务费用172525525525525Dividendyield00000折旧296298516699699Grossmargin266302287283282摊销238356347351349Netmargin13845799094投资收益18881000000SGAsales85113604540所得税630264420548633Effectivetaxrate141216100100100营运资金变动394415279751083863ROE12033119126128经营活动现金流合计86733584614475898132ROA6822454950投资活动现金流合计2149856897951949Totalassettoequityratiox211272258258252融资活动现金流合计267652472510251025Dividendpayoutratio00000净现金流92013253597276638209数据来源公司公告安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析移卡9923HK客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页