▌预制菜领跑者，即将迈入十亿大关
　　总部位于江苏苏州的公司，成立于2008年，深耕预制菜十余载，已是国内领先半成品菜生产企业。其营收/归母净利润由2016年2.91/0.41亿元增至2021年7.65/1.33亿元，5年CAGR为21%/27%。最新数据显示，2022Q1-Q3营收/归母净利润为6.07/1.10亿元，同增6%/8%。
　　▌行业万亿蓝海市场，发展空间广阔
　　预制菜规模预计从2019年2445亿元增至2026年10720亿元，7年CAGR为24%。当前行业尚未出现明显龙头，CR5为9%，远低于日本64%。需求端：B端降本增效，团餐、乡厨及外卖等业态发展推动放量；C端满足懒宅需求，疫情加快培育和渗透，契合消费升级及社会经济结构变化趋势。当前BC渠道占比8:2，B端需求确定性强，C端增长潜力大。供给端：上游粮食/蔬菜/肉类产量2021年增至7/8/0.9亿吨，下游冷链规模2021年达到0.6万亿元，保障仓储运输及供给。
　　▌强产品+扩渠道+提产能，多方位打造领先优势
　　品牌端：形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵。产品端：1）拥有八大生产线及300多个产品品类，2021年肉禽类/水产类/其他类营收5.33/1.95/0.26亿元，占比70%/26%/3%，牛肉类为优势品类，占营收半壁江山。2）量增驱动明显，2021年销量1.9万吨，3年CAGR为17%；吨价3.9万元/吨，3年CAGR为0.6%。渠道端：1）2021年加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道营收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15亿元，占比46%/17%/32%/3%/2%。2）BC端占比约2：3。C端：2021年末加盟店/经销店数量为1319/572家，同增202/81家；截至2022H1加盟店数量达到1522家。加盟店单店投资回收期为7-8个月，门店覆盖率较低，上海仅为40%左右；有望开拓街边店、店中店等新渠道。B端：2021年批发商381家，酒店、乡厨为核心客户，有望发力团餐、小B客户。区域扩张：华东为核心区域，2021年营收7.24亿元，占比95%，外围区域占比增至4%。产能端：产量2021年增至1.9万吨，3年CAGR为16%；IPO募投项目达产后预计产能由1.5万吨/年提升至6.5万吨/年。成本端：原材料成本2021年占比91%，其中牛肉类占比47%，上游议价能力强；自建物流占比83%，保持较低运输费用率。
　　▌盈利预测
　　我们预计2022-2024年EPS为1.47/1.83/2.26元，当前股价对应PE分别为48/38/31倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、产能进展不及预期、门店开拓不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年04月06日究报十年磨一剑预制菜领跑者告味知香605089SH公司深度报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005预制菜领跑者即将迈入十亿大关sunsscfsccomcn总部位于江苏苏州的公司成立于2008年深耕预制菜十余载已是国内领先半成品菜生产企业其营收归母净利润由基本数据2023-04-042016年291041亿元增至2021年765133亿元5年C当前股价元6957AGR为2127最新数据显示2022Q1-Q3营收归母净利总市值亿元70润为607110亿元同增68总股本百万股100行业万亿蓝海市场发展空间广阔流通股本百万股2752周价格范围元4716-835预制菜规模预计从2019年2445亿元增至2026年10720亿日均成交额百万元8188元7年CAGR为24当前行业尚未出现明显龙头CR5为9远低于日本64需求端B端降本增效团餐乡厨及市场表现外卖等业态发展推动放量C端满足懒宅需求疫情加快培味知香沪深300育和渗透契合消费升级及社会经济结构变化趋势当前BC40渠道占比82B端需求确定性强C端增长潜力大供给3020端上游粮食蔬菜肉类产量2021年增至7809亿吨下10游冷链规模2021年达到06万亿元保障仓储运输及供给0-10-20强产品扩渠道提产能多方位打造领先优势-30品牌端形成以味知香和馔玉为核心的多品牌矩阵产品端1拥有八大生产线及300多个产品品类2021资料来源Wind华鑫证券研究年肉禽类水产类其他类营收533195026亿元占比70263牛肉类为优势品类占营收半壁江山2量增相关研究驱动明显2021年销量19万吨3年CAGR为17吨价31味知香605089业绩符合预9万元吨3年CAGR为06渠道端12021年加盟店期四季度望继续改善2022-10-28经销店批发渠道直销及其他电商渠道营收347130242味知香605089业绩符合预3019015亿元占比461732322BC端占比期下半年望改善2022-08-30约23C端2021年末加盟店经销店数量为13195723华鑫证券公司报告味知香家同增20281家截至2022H1加盟店数量达到1522家605089事件点评报告业绩符合预期二季度望改善20220501孙山加盟店单店投资回收期为7-8个月门店覆盖率较低上海山2022-05-01仅为40左右有望开拓街边店店中店等新渠道B端20公21年批发商381家酒店乡厨为核心客户有望发力团餐小B客户区域扩张华东为核心区域2021年营收7司24亿元占比95外围区域占比增至4产能端产量20研21年增至19万吨3年CAGR为16IPO募投项目达产后究预计产能由15万吨年提升至65万吨年成本端原材料成本2021年占比91其中牛肉类占比47上游议价能力强自建物流占比83保持较低运输费用率盈利预测我们预计2022-2024年EPS为147183226元当前股价对应PE分别为483831倍维持买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险原材料上涨风险产能进展不及预期门店开拓不及预期等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元76582510151218增长率22879229200归母净利润百万元133147183226增长率61105248238摊薄每股收益元133147183226ROE113111122131资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1专业预制菜生产商引领行业发展811预制菜上市第一股十年磨一剑812股权结构稳定团队积极性充分913业绩稳定增长高盈利高周转102预制菜万亿蓝海市场发展空间广阔1321预制菜起源于美国疫情后进入加速期1322万亿赛道指日可待集中度亟待提升1623BC端需求推动行业扩容供给端保障行业发展213强产品扩渠道提产能多方位打造领先优势3131多元品牌布局构筑品牌优势3132产品矩阵丰富强产品力构建核心壁垒3333BC端双轮驱动渠道覆盖率有望快速提升4134华东为核心区域冷链物流建设推动区域扩张5135产能有望加速释放支撑公司长远发展5336成本控制规模效应降低成本信息化建设提质增效544盈利预测与评级575风险提示58图表目录图表1味知香2008年成立2021年于上交所上市8图表2味知香控股股东及实际控制人为夏靖9图表3味知香核心管理层履历一览9图表4味知香2022Q3营收229亿元同增1210图表5味知香2022Q3归母净利润04亿元同减310图表62022Q3味知香毛利率238610图表72022Q3味知香销售费用率35611图表82022Q3味知香管理费用率35811图表92022Q3味知香财务费用率-18611图表102022Q3味知香净利率174611图表112022Q1-Q3味知香ROE为93512图表12味知香ROE由2016年4401下降至2021年113312图表13味知香存货周转天数由2016年5195天降至2021年2809天12图表14味知香应收账款周转天数由2016年103天增至2021年187天12图表15味知香应付账款周转天数由2016年2146天降至2021年927天13图表16预制菜可分为即食食品即热食品即烹食品即配食品14请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表17预制菜生产流程一览14图表18预制菜发展历程一览15图表192021-2022年部分预制菜相关企业融资情况一览15图表20我国预制菜市场规模2019-2021年CAGR为19预计2026年达到10720亿元16图表212020年受疫情影响餐饮行业规模下滑15416图表222021年我国人均预制菜消费量仅为89KG17图表232020年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为11117图表24我国预制菜行业CR5为9217图表25截至2022年底共有预制菜相关企业64万家18图表26山东省预制菜企业数量最多达到4964家18图表27预制菜企业区域分布一览18图表28预制菜产业链一览19图表29预制菜行业主要参与者一览19图表302016年以来国家层面预制菜行业相关政策一览20图表31我国餐饮连锁化率由2018年128增至2020年1521图表32我国餐饮连锁化率远低于日本49和美国5421图表33我国餐饮行业CR5为221图表34中美餐饮行业差异一览22图表35餐饮企业面临三高问题22图表36使用预制菜与直接购买食材相比总成本下降04元22图表37使用中央厨房优势一览23图表38我国团餐市场规模从2016年09万亿元增长至2020年153万亿元23图表39团餐企业面临成本高利润低的问题23图表40预制菜解决团餐乡厨供应难点24图表41我国外卖用户规模由2011年063亿人增至2020年456亿人24图表42我国外卖市场规模由2016年1663亿元增至2021年8117亿元24图表432022年我国预制菜销量高增25图表44我国生鲜电商交易规模2019-2022年CAGR为3125图表45疫情期间预制菜搜索热度达到峰值25图表46懒宅人群用户规模2015-2018年CAGR分别为31326图表472020年1-5月方便食品销售额同比增长15026图表48719用户购买预制菜目的是节省时间26图表49我国全国居民人均可支配收入由2013年18万元增至2022年37万元27图表50381用户关注预制菜的安全卫生问题27图表51超60用户选择购买保质期30天以内的预制菜27图表52我国居民优质蛋白摄入量不断增加g标准人日27请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表53我国城镇化率由2010年50提升至2022年6528图表54我国女性劳动力比例自2010年443增至2021年45228图表55我国家庭户平均规模从1953年436人下降至2020年262人28图表56我国结婚率从2013年99下降至2019年6628图表57餐饮市场Z时代消费占比从2016年29增至2020年4029图表582021年16-25岁人群预制菜消费同比增速达到13729图表59B端和C端对比一览29图表60我国预制菜市场BC端比例为8229图表61618的消费者认为预制菜口味复原程度有待改进29图表62我国粮食产量由2017年662亿吨增至2021年683亿吨30图表63我国蔬菜产量由2017年692亿吨增至2021年767亿吨30图表64我国肉类产量由2017年8654万吨增至2021年8990万吨30图表65我国农作物综合机械化率从2015年63提升至2020年7130图表66我国冷链物流市场规模从2016年2250亿元增至2021年5699亿元31图表67我国冷藏车保有量从2016年14万辆增至2021年3942万辆31图表68我国冷库总容量从2016年030亿吨增至2021年052亿吨31图表69我国人均冷库容量为013立方米远低于美日韩水平31图表70广告及业务宣传费由2018年8171万元增至2021年34929万元32图表71味知香门店形象一览32图表72直营展示门店建设计划一览32图表73味知香品牌矩阵一览33图表74味知香产品矩阵一览33图表75预制菜企业对比一览34图表762021年肉禽类水产类其他类产品营收533195026亿元同增22224435图表772021年肉禽类水产类其他类产品营收占比6972553435图表782021年牛肉类产品营收占比465为公司主要品类35图表79味知香预制菜销量由2018年119万吨增至2021年192万吨3年CAGR为1736图表80味知香预制菜吨价由2018年386万元吨增至2021年393万元吨3年CAGR为0636图表81味知香细分品类销量情况一览36图表82味知香细分品类吨价情况一览36图表83肉禽类产品2019-2021年毛利占比分别为70757437图表84公司主要品类毛利率基本维持稳定37图表85味知香研发机制一览37图表86味知香正在研发的新产品一览38图表87味知香研发费用由2016年637万元增至2021年225万元5年CAGR为2938图表88味知香生产流程一览39请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表89味知香主要生产工艺一览39图表90味知香正在研发的新技术一览40图表91味知香采购环节质量控制流程一览40图表92味知香生产环节质量控制流程一览40图表93味知香与可比公司部分产品价格一览41图表94味知香销售以经销渠道为主2021年营收占比为6342图表952021年经销渠道批发渠道直销及其他电商渠道营收477243019015亿元42图表96味知香销售渠道结构一览42图表97直营渠道毛利率较高零售渠道毛利率高于批发渠道43图表98加盟店占零售渠道收入比例由2018年4835增至2021年726943图表99截至2022H1加盟店数量达到1522家43图表100加盟店和经销店对比一览44图表1012020年合作1年以内5年以上加盟店占比343344图表1022020年合作5年以上经销店占比5844图表1032020年合作5年以上加盟店占加盟店收入比例为5045图表1042020年合作5年以上经销店占经销店收入比例为4845图表105公司在产品运营营销配送等方面向加盟店提供支持45图表106味知香对加盟店客户的返利金额由2018年9159万元增至2020年13822万元46图表107加盟店和直营店对比一览46图表108味知香加盟条件及政策一览47图表109味知香单店模型测算一览47图表110超50的消费者到农贸市场购买生鲜农产品的频次为每天一次48图表111我国菜市场规模2020年为308万亿元预计2025年突破4万亿元48图表112农贸市场菜市场集市为消费者购买生鲜主要渠道49图表113味知香街边店一览49图表114生鲜电商主要人群为90后占比38449图表115批发渠道营收由2018年149亿元增至2021年243亿元3年CAGR为1850图表116批发渠道经销商数量由2018年355家增至2021年381家50图表117合作1年以内的批发商占比最大2020年为3150图表118合作5年以上的批发商贡献收入最多2020年占批发渠道收入比重为2850图表119华东为核心区域2021年营收占比为9551图表1202021年华东区域营收724亿元同增21751图表1212020年华东区域经销商数量为1932家占比9752图表122华东以外区域经销商数量由2018年35家增至2020年65家2年CAGR为3652图表1232020年自行运输第三方物流费用为4036216365万元占总运输费用712952图表1242020年自行运输第三方物流配送量128027万吨占总配送量831752请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表125自有车辆数量由2018年18辆增至2020年26辆53图表126味知香募投项目中拟投资985万元建设物流体系53图表127味知香产量由2018年122万吨增至2021年192万吨3年CAGR为1653图表128味知香IPO募投项目一览54图表129募投项目达产后预计新增5万吨半成品菜年产能54图表130味知香原材料成本占总成本比重为909455图表131牛肉类为主要原材料2021年占比473755图表132味知香小黄瓜条采购单价低于牛肉市场价55图表133味知香鸡大胸采购单价基本低于白条鸡市场价55图表134味知香猪肉采购单价2020年后基本低于市场价格55图表135味知香销售期间费用率与行业可比公司相比处于较低水平56图表136味知香单位成本基本维持在29-31万元吨56图表137味知香各品类单位成本基本稳定56图表138味知香制造费用占营收比例由2018年173降至2021年14956图表139自建物流运输单位成本显著低于第三方物流运输57图表140味知香运输费用率与行业可比公司相比较低57请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告1专业预制菜生产商引领行业发展11预制菜上市第一股十年磨一剑深耕预制菜十余载提供家庭健康美食味知香2008年成立于江苏苏州是行业领先的半成品菜生产企业之一专注于半成品菜的研发生产和销售公司一直致力于为各个家庭提供营养健康的美食方案并通过不断创新和挖掘家庭饮食需求为顾客提供更健康方便美味的产品目前公司已建立以味知香和馔玉两大品牌为核心的产品体系同时满足BC端客户需求回顾味知香发展史公司发展可分为以下阶段第一阶段2008-2011年公司初成立经销半成品菜产品2008年12月夏靖等4人共同投资设立公司前身味知香有限成立初期主要经销半成品菜产品2010年公司在上海设立首家专卖店2011年建立江南大学教学科研实习基地与江南大学建立长期友好的学术及技术合作关系第二阶段2012-2020年开启加盟模式步入快速增长期2012年公司开启加盟模式通过加盟店扩张实现快速增长销售区域由苏州大本营向外辐射至长三角地区2013年开始布局农贸市场集市等流通渠道加盟店数量突破200家2015年通过打造20版品牌旗舰店实现品牌形象塑造随着销售渠道拓展和销售规模扩大公司原有产能已无法满足业务发展需要因此2017年公司产能进一步扩张至15万吨第三阶段2018年至今上交所挂牌上市开启新发展征程2018年公司整体变更设立股份有限公司并于2019年申报IPO上市2021年公司成功在上海证券交易所A股主板挂牌上市并计划在2年内新增半成品菜产能5万吨年上市后公司继续加强营销网点建设打造立足江浙沪辐射全国的多渠道多层次营销网络提升公司核心竞争力图表1味知香2008年成立2021年于上交所上市资料来源味知香官网华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告12股权结构稳定团队积极性充分公司股权结构稳定核心高管及员工均持股截止2022Q3味知香控股股东及实际控制人为董事长夏靖直接持股5475通过苏州金花生间接持股566合计持股比例为6041副总经理夏九林与夏靖为兄弟关系直接持有公司750的股份董事章松柏与夏靖夏九林为表兄弟关系直接持有公司375的股份苏州市金花生管理咨询企业有限合伙为公司的员工持股平台公司除董事长外25名核心高管及骨干人员合计持有苏州金花生2448的股份与公司长期利益深度绑定有助于公司的长远发展图表2味知香控股股东及实际控制人为夏靖资料来源wind华鑫证券研究核心管理层稳定拥有丰富行业经验公司核心管理层大部分长期任职且担任过公司主要的销售及管理职位对公司的生产经营熟悉如副总经理王国华夏九林及夏骏曾分别担任味知香有限的供应链总监研发总监和专卖部经理此外公司管理层在预制菜行业深耕多年有较丰富的行业工作经验以及深入的行业见解能紧抓行业发展机遇推动公司快速成长图表3味知香核心管理层履历一览姓名职位持股比例任职时间学历简介董事长总经1978年出生高级经济师曾任味知香有限执行董夏靖62252008年12月专科理董事事总经理0111978年出生曾任湖州思念食品有限公司生产厂长王国华副总经理2018年1月专科间接味知香有限供应链总监夏九林副总经理7502008年12月专科1974年出生曾任味知香有限研发总监022夏骏副总经理2011年6月专科1978年出生曾任味知香有限专卖部经理间接1976年出生高级经济师中级会计师曾任江苏亨通财务总监董事030谢林华2014年9月本科光电股份有限公司财务经理江苏亨通线缆科技有限会秘书董事间接公司财务经理味知香有限财务总监监事会主席监0141964年出生曾任上海新成格林尔食品有限公司品控刘晓维2014年5月专科事质量部经理间接经理味知香有限品控经理资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告13业绩稳定增长高盈利高周转收入利润稳定增长业绩有望恢复味知香营收从2016年291亿元增至2021年765亿元5年CAGR为21归母净利润从2016年041亿元增至2021年133亿元5年CAGR为27公司收入和利润呈增长态势2022Q1-Q3营收归母净利润分别为607110亿元分别同增647765其中2022Q3营收和归母净利润分别为229040亿元分别同比1182-271三季度收入增速环比改善但仍然低于去年同期系疫情影响产能受限及产品结构改变所致利润短期承压主要系原材料价格波动及渠道开拓费用增加所致随着疫后餐饮端复苏消费需求恢复及产能释放公司业绩有望反弹图表4味知香2022Q3营收229亿元同增12图表5味知香2022Q3归母净利润04亿元同减3资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究毛利率稳中有升短期受原料价格波动影响味知香毛利率处于行业中等水平由2016年2449增至2021年2511整体稳中有升2021年毛利率较2020年下降435pct主要系1原材料成本上涨2会计准则变更后物流费用调整至营业成本且电商业务履约成本高导致物流费用增加所致2022Q3毛利率为2386同降238pct系成本端仍在高位导致毛利率短期承压所致伴随牛肉等原料价格从高位回落预计毛利率较大改善图表62022Q3味知香毛利率2386资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告费用管控能力强净利润处于行业高位1销售费用率由2016年58降至2021年473与可比公司相比较低主要因为公司产品推广更多采取销售人员下沉集贸市场的方式且尚未构建全国销售网络广宣投放较少2021年销售费用率剔除政策影响后较2020年有所上升系区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售所致2管理费用率由2016年36增至2021年4492021年管理费用率同增128pct系员工数量增加以及上市相关费用所致3财务费用率由2016年-005降至2021年-1862021年财务费用率同减152pct系定期存款到期及存款增加导致利息收入增加所致综合来看净利率由2016年1427增至2021年1735得益于较强的费用管控能力净利率在行业内处于高位2021年净利率较2020年下降274pct2022Q3净利率为1746同减261pct系毛利率拖累以及渠道开拓费用增加所致图表72022Q3味知香销售费用率356图表82022Q3味知香管理费用率358资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表92022Q3味知香财务费用率-186图表102022Q3味知香净利率1746资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究ROE有所回落主要系资产周转率下降所致味知香ROE由2016年4401下降至2021年1133公司ROE在行业内处于高位但2018年开始呈下滑趋势2021年被安井食品三全食品和巴比食品超越杜邦分析拆解看公司净利率稳中有升总资产周转率由2016年237次下降至2021年093次主要系新建厂房及资产规模扩张速度高于收入增长速度所致权益乘数整体保持稳定综合来看ROE下降主要与资产周转率下降有关请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告图表112022Q1-Q3味知香ROE为935图表12味知香ROE由2016年4401下降至2021年1133资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究周转天数处行业低位保持较高营运效率味知香的营运效率与可比公司相比较高其中1存货周转天数由2016年5195天降至2021年2809天主要由于半产品菜相对火锅料等速冻食品季节性较弱备货需求较低以及公司为规避财务风险主动控制存货规模2应收账款周转天数由2016年103天增至2021年187天但处于行业低位主要系公司下游经销商客户大多为个体工商户公司采用严格的信用政策同时大多采用款到发货的形式进行销售应收账款余额水平较低所致3应付账款周转天数由2016年2146天降至2021年927天在行业内处于低位说明公司采购付款及时较少赊购原材料图表13味知香存货周转天数由2016年5195天降图表14味知香应收账款周转天数由2016年103至2021年2809天天增至2021年187天资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告图表15味知香应付账款周转天数由2016年2146天降至2021年927天资料来源wind华鑫证券研究2预制菜万亿蓝海市场发展空间广阔21预制菜起源于美国疫情后进入加速期211预制菜定义及分类根据中国烹饪协会团体标准预制菜预制菜定义为以一种或多种农产品为主要原料运用标准化流水作业经预加工如分切搅拌腌制滚揉成型调味等和或预烹调如炒炸烤煮蒸等制成并进行预包装的成品或半成品菜肴根据对原料加工的深浅程度以及食用的方便性预制菜可分为四类即食食品即热食品即烹食品即配食品预制净菜1即食食品指开封后即可食用的预制调理食品面向C端零售为主如即食凤爪牛肉干八宝粥罐头卤味鸭脖等2即热食品指经过热水浴或微波炉加热后即可食用的食品通常冷冻或常温保存多在便利店商超新零售等渠道可见如速冻水饺便利店快餐方便面自热火锅等3即烹食品指经过相对深加工加熟或油炸后按份分装须入锅经过翻炒复蒸等烹饪流程按需加入搭配的调料包后即可食用的半成品材料属于半成品菜范畴同时面向B端和C端如冷藏牛排预制宫保鸡丁预制猪肚鸡等4即配食品指经过筛选清洗分切等初步加工按份封装的净菜需要自行烹饪和调味才可食用同时面向B端和C端请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告图表16预制菜可分为即食食品即热食品即烹食品即配食品分类示例渠道代表企业即食食品C端银鹭有友食品即热食品B端C端海底捞康师傅三全食品味知香安井食品珍味小梅园好即烹食品B端C端得睐即配食品B端C端盒马叮咚永辉朴朴资料来源京东天猫艾媒咨询华鑫证券研究图表17预制菜生产流程一览资料来源艾媒咨询华鑫研究整理212预制菜行业历史沿革预制菜起源于美国成熟于日本1920年世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功由此推动美国冷冻食品发展1953年美国斯旺森公司将烹调的火鸡与其他晚餐常见配菜用铝制托盘包装后售卖并将这种新式商品组合命名为电视快餐开创预制餐的先河随着预制菜在餐饮行业的发展1969年在美国成立的Sysco逐渐发展为全球超大型食材配送供应链公司20世纪80年代净菜加工配送在日本加拿大及部分欧洲国家开始兴起起初主要向餐饮行业供应随着行业发展及消费者接受度提高料理包在日本都市的便利店中出现同时日本国内两间最大的预制菜企业神户物产和日冷集团成立预制菜发展逐渐成熟我国预制菜发展相较于美国和日本起步较晚主要经历萌芽期发展期以及加速期三个阶段请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告萌芽期20世纪90年代随着麦当劳肯德基等快餐店进入国内出现净菜配送加工厂并以北上广深为代表开始发展净菜加工配送产业最初供应餐饮行业以降低其人工水电成本减少厨房面积和设备采购之后部分净菜企业也面向家庭个人零售供应发展期2000年前后随着我国冷链产业加速发展以及预制菜供应链逐步完善好得睐2002年绿进食品2004年新雅食品2005年味知香2008年等深加工半成品菜企业相继成立通过对肉禽水产等原材料进一步加工预制菜产品种类日益丰富但受限于早期冷冻技术和冷链运输的高成本半成品菜行业在发展初期存在销售区域小企业数量多集中度低的特点规模以上企业较少此外迫于成本压力餐饮业为推进连锁化开始建设中央厨房但面临产能过剩运营成本过高等问题2010年前后随着餐饮连锁化以及外卖逐渐兴起国内预制菜B端进入放量期加速期2020年后2020年疫情影响下预制菜C端需求高增推动我国预制菜加速发展各家企业开始在春节期间推出预制菜年夜饭套餐礼盒来发力C端猪肚鸡酸菜鱼狮子头佛跳墙等菜品开始走红此外预制菜相关企业掀起融资潮2021年珍味小梅园三餐有料等预制菜上下游企业前后获得融资味知香预制菜第一股和餐饮供应链第一股千味央厨先后在A股上市图表18预制菜发展历程一览资料来源红餐网味知香招股说明书华鑫研究整理图表192021-2022年部分预制菜相关企业融资情况一览公司名称融资时间融资轮次融资金额投资方一船小鲜20211A轮数千万元上海弘昌晟阳际山野20212Pre-A轮数千万元三七互娱王家渡食品20213A轮近亿元复星星元番茄资本20213D轮3亿美元招银国际天图资本超限20218D轮近亿美元茅台建信物美锅圈食汇春雨霏霏上海实业有限公202211战略融资未披露司招银国际不惑创投20213A轮数千万元虢盛资本星陀资本清科资管虢盛资珍味小梅园202110B轮数千万元本零一创投德聚兄弟20221B轮数千万元百度鼎翔资本零一创投请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告20225战略融资未披露德聚兄弟味知香20214IPO654亿元公开发行三餐有料20216A轮数千万元众海投资梅花创投20217天使轮数千万元天图投资源码资本寻味狮202211A轮未披露绿洲资本小牛凯西20218A轮近亿元广发信德领投福州禹广跟投千味央厨20219IPO334亿元公开发行元气森林北京食品科技集麦子妈202110战略融资未披露团有限公司瑞华控股银河资本中金公得利斯20222战略融资未披露司中国银河证券凡益资产信良记20223C轮未披露峰瑞资本冻品码头20224A轮数千万元元昆创投禧丸20225天使轮数百万元未披露乐肴居20226B轮约亿元人民币中粮农业泥藕资本海南晟怡投资上花花食界20227天使轮数千万元海铜程菜方便20228天使轮500万元东莞寰硕创业投资有限公司皇家小虎202212Pre-B轮数千万元彬复资本顺为资本资料来源红餐网华鑫证券研究22万亿赛道指日可待集中度亟待提升预制菜已成千亿市场突破万亿指日可待艾媒咨询数据显示我国预制菜行业规模由2019年2445亿元增至2021年3459亿元2年CAGR为19高于餐饮行业整体增速2020年受疫情影响餐饮行业规模下滑154预制菜行业逆势实现181的增长预计2022年预制菜行业规模达到4196亿元同比增长21随着BC端需求增长2026年市场规模有望达到10720亿元图表20我国预制菜市场规模2019-2021年CAGR为图表212020年受疫情影响餐饮行业规模下滑19预计2026年达到10720亿元154资料来源艾媒咨询华鑫证券研究资料来源艾媒咨询华鑫证券研究正处竞争蓝海集中度亟待提升一方面我国预制菜渗透率仍较低仅为10-15预计2030年增至15-20而速冻食品发展较早的日本预制菜渗透率已达60以上人均请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告消费看2021年我国预制菜人均预制菜消费量仅为89KG远低于日本2359KG规模占比看2020年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为111远低于日本1461中国台湾887美国944另一方面我国预制菜行业中小企业较多尚未形成行业龙头行业CR5仅为92远低于日本6404图表222021年我国人均预制菜消费量仅为89KG图表232020年我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为111资料来源36氪研究院华鑫证券研究资料来源立鼎产业研究院华鑫证券研究图表24我国预制菜行业CR5为92资料来源中商产业研究院华鑫证券研究行业参与者众多区域性特征明显随着预制菜走红产业链上下游企业竞相切入预制菜赛道据蓝鲨消费数据我国预制菜相关企业注册量连续7年上升2020年由于疫情催化预制菜C端需求注册量达到126万家为近十年峰值截至2022年底共有预制菜相关企业64万家目前我国预制菜企业主要集中在东南沿海地区其中山东省预制菜企业数量最多达到4964家其次是河南河北以及江苏预制菜企业数量分别为2693家2120家和1856家我们认为预制菜行业区域性特征明显的主要原因是1我国幅员辽阔各地区形成差异化饮食习惯和口味典型特征是我国菜系众多烹饪手法及工序较为复杂菜品全国化难度较大2产品新鲜度要求以及冷链物流发展限制企业配送半径加大全国化扩张难度请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告图表25截至2022年底共有预制菜相关企业64万图表26山东省预制菜企业数量最多达到4964家家资料来源蓝鲨消费华鑫证券研究资料来源每日经济新闻华鑫证券研究图表27预制菜企业区域分布一览资料来源棋盘资本华鑫证券研究通过拆解预制菜产业上下游我们认为行业参与者可分为五大类1以国联水产龙大美食得利斯为代表的原料供应企业具备上游原材料优势产品品质得到保障由于主要服务于B端客户其大客户资源较丰富但劣势在于欠缺C端品牌力渠道分销能力弱2以味知香珍味小梅园为代表的预制菜生产企业预制菜专业生产商产品研发经验丰富拥有成熟的预制菜销售渠道由于多为区域性企业故在局部区域内知名度较高但目前多为小作坊工厂规模化程度低3以安井食品三全食品和千味央厨为代表的速冻食品企业速冻食品生产出身工厂标准化程度较高能够借助原有渠道网络铺设产品但须考虑渠道协同性4以海底捞广州酒家为代表的连锁餐饮企业一般通过自建央厨或OEM代工生产预制菜产品并在门店渠道进行销售产品品类以自身门店菜品为主由于自带厨师资源菜品研发能力较强5以叮咚买菜盒马鲜生为代表的零售商通过自身平台销售预制菜由于直触消费者且具备数字化基础终端洞察力较强但生产请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告依赖OEM代工品质稳定性较难把控图表28预制菜产业链一览资料来源华鑫证券研究图表29预制菜行业主要参与者一览产业链参与者主要企业销售渠道生产模式优势劣势位置B端为主餐饮工厂规模和自动化程度国联水产龙大美C端品牌力较连锁农贸市高具备原料优势产品上游原料供应企业食得利斯双汇发自产为主弱渠道分销能场经销商线可溯源保障品质大客展圣农发展力较弱上电商等户资源丰富B端C端经销生产标准化程度高具备自产比例较低安井食品三全食商农贸市场渠道优势单品打造能力速冻食品企业自产代工须考虑渠道协同品千味央厨商超线上电强品牌知名度高供应性商链布局较完善中游B端C端经销销售渠道成熟具备产品味知香好得睐珍区域性较强工预制菜生产企商加盟店经研发经验专业出身产味小梅园绿进食自产为主厂规模化程度较业销店线上电品力较强B端客户黏性品信良记低多为小作坊商强区域知名度高具备专业厨师资源菜品销售渠道有限海底捞广州酒家C端线下门自建央厨代研发能力强C端品牌力较供应链布局较欠连锁餐饮企业同庆楼西北贾国龙店线上电商工强了解终端消费者的个缺自建央厨存性化需求在成本问题下游直触终端消费者市场洞依赖第三方工叮咚买菜盒马鲜C端线上线下代工战略合察能力较强具备产品推厂产品力较零售商生永辉超市每日结合的新零售模作广优势提供最后一公弱销售渠道较优鲜式里服务单一资料来源头豹研究院华鑫证券研究行业政策及标准相继出台有望加速行业出清2016年以来我国出台多项与预制菜行业相关的政策性文件主要从以下几方面明确发展举措及方向1加强渠道基础设施建设优化供给结构和条件2建立生产全流程溯源体系保障食品安全3加强技术改请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告造推动食品加工营养化转型4健全冷链物流体系提升信息化水平5培育新业态及新兴产业大力发展绿色食品6优化行政审批流程重视人才培养2022年以来各省区也相继制定并出台预制菜行业标准及产业政策推动行业健康化和规范化发展2023年2月预制菜正式被写入中央一号文件得到国家政策的支持和保障随着预制菜行业标准逐渐完善以及政策相继出台有望提升行业门槛加速行业出清图表302016年以来国家层面预制菜行业相关政策一览发布日期政策名称政策内容1拓宽主食供应渠道加快培育示范企业积极打造质量过2016年12月关于进一步促进农产品加工业发展的意见硬标准化程度高的主食品牌2研制生产一批传统米面杂粮预制菜肴等产品加快推进马铃薯等薯类产品主食化1优化消费供给结构推进内贸流通创新拓宽消费供给渠关于做好十三五时期消费促进工作的指导2016年12月道2加强流通基础设施建设提升消费供给条件推动消费意见规模扩大和消费结构升级1优化行政审批流程为企业提供优质公共服务2完善食品工业支持政策充分利用现有资金渠道重点支持食品行业重大2017年1月关于促进食品工业健康发展的指导意见技术改造3加强人才队伍建设鼓励高等院校加强食品行业需中高端人才的培养全面落实企业主体责任确保生产过程整洁卫生并符合有关标准规2017年2月十三五国家食品安全规划范确保生产经营各环节数据信息采集留存真实可靠可溯源加快食品安全标准与国际接轨建立最严谨的食品安全标准体系健全冷链物流标准和服务规范体系完善冷链物流基础设施网络关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费2017年4月鼓励冷链物流企业经营创新提升冷链物流信息化水平加快冷链升级的意见物流技术装备创新和应用加快食品高新技术产业发展推进科技和产业深度融合增强食品2017年5月十三五食品科技创新专项规划科技创新培育食品新业态和新兴产业强化食品品牌建设促进一二三产业融合发展1加快食品加工营养化转型提出食品加工工艺营养化改造路2017年6月国民营养计划2017-2030年径2研究不同贮运条件对食物营养物质等的影响控制食物贮运过程中的营养损失1严把食品加工质量安全关2严把流通销售质量安全关建立覆盖基地贮藏物流配送市场批发销售终端全链条的冷链2019年5月关于深化改革加强食品安全工作的意见配送系统3建立食品安全追溯体系食品生产企业对其产品追溯负责到2035年食品安全标准水平进入世界前列产地环境污染得到2019年12月关于深化改革加强食品安全工作的意见有效治理食品安全风险管控能力达到国际先进水平食品安全状况实现根本好转对食品生产许可证申请受理审查许可证管理监督检查等作2020年1月食品生产许可管理办法出了详细规定中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个要大力发展绿色食品产业支持绿色食品等重大项目建设壮大绿2021年3月五年2021-2025年规划和2035年远景目标纲色食品产业链要中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村培育乡村新产业新业态提升净菜中央厨房等产业标准化和规2023年2月振兴重点工作的意见范化水平培育发展预制菜产业资料来源中商产业研究院华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效