投资要点:
　　C端加速门店扩张，优化单店模型。公司是国内最早进入预制菜行业的公司之一，目前已建立“味知香”与“馔玉”两大品牌，打造了肉禽类、水产类等数百余种预制半成品的产品矩阵，分别面向C端加盟店消费者以及B端批发客户。展望2023年，疫后传统农贸渠道运营恢复正常，C端拓店以及单店优化仍为今年主要看点之一，今年C端预计重点围绕三个方面发力：1）长三角+外围农贸市场拓店加速，提升A/B类门店占比。长三角区域继续开拓新加盟农贸店，并逐步拓展外围农贸市场，今年疫情因素消退，预计拓店可超2018-2020年的300-400家净增门店数。单店方面，公司C/D类低单店营业额门店占比较大，今年将通过店长培训、门店优化等方式，提升A/B类门店占比，单店坪效得到有效提升。2）试水街边店模式打开拓店空间，单店模型有待验证。街边店目前处于验证阶段，Q1计划新开多家试点，此类门店定位年轻消费群体，消费人群扩张的同时客单价也有望实现提升。预计单店营业额相比农贸店更高，模式一旦跑通，门店复制速度快于农贸店。3）合作商超开展店中店模式。目前公司商超渠道已入驻品牌连锁商超，与其他同类型商超也将陆续展开合作。公司已成立专业商超运营团队，未来继续拓展店中店模式。
　　加码B端夯实规模效应，疫后社餐渠道增长弹性较大。公司今年对B端渠道扩张展望更加积极，今年将重点发力乡厨、酒店等社餐赛道，此类餐饮场景专业厨师较少，产品开发与菜品品控能力较为薄弱。公司今年组建了专业社餐团队，通过扫店形式加快对社餐客户的开发，并匹配适合产品推出。今年防疫优化后，B端乡厨、宴席、团餐等消费场景有望加速修复，叠加公司预制菜新产能有望在3月逐步投产，预计将解决产能储备与渠道扩张速度不匹配的影响。并且B端产品SKU更少，规模效应也将得到有效提升，未来将成为支撑公司规模扩张的主要渠道之一。
　　募投项目投产在即，为进一步规模扩张提供坚实基础。公司年产5万吨调理食品募投项目（一期）有望于3月开始逐步实现投产。由于产能释放需要经历爬坡期，预计今年产能同比增长40%左右，于明年实现完全达产，届时公司现有年产能将从1.5万吨逐步提升至4万吨，解决公司满负荷生产的问题，为不同渠道扩张提供产能基础。此外，今年公司主要的原材料牛肉价格同比回落，并预计继续保持低位运行趋势，但考虑到今年新产能即将投放，整体毛利率预计保持稳定。今年公司继续加密加盟店、并持续优化单店模型，加上B端处于快速扩张期，预计费用投放力度不减，整体盈利能力保持稳定。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2022/2023/2024年归母净利润1.48/1.94/2.23亿元，同比增长12%/31%/15%，对应EPS1.48/1.94/2.23元/股，PE 53/40/35倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期；原材料价格波动超预期；食品质量安全风险；市场竞争加剧；餐饮需求恢复不及预期；街边店模式扩张不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月07日公司研究评级增持首次覆盖研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005xueyhghzqcomcnTableTitle证券分析师刘洁铭S0350521110006需求复苏门店扩张2023年加速可期liujmghzqcomcn联系人胡建文S0350122110007味知香公司动态研究hujw01ghzqcomcn605089联系人肖依琳S0350121120033xiaoylghzqcomcn最近一年走势投资要点味知香沪深30003886C端加速门店扩张优化单店模型公司是国内最早进入预制菜行业02677的公司之一目前已建立味知香与馔玉两大品牌打造了肉01468禽类水产类等数百余种预制半成品的产品矩阵分别面向C端加00260盟店消费者以及B端批发客户展望2023年疫后传统农贸渠道运-00949营恢复正常C端拓店以及单店优化仍为今年主要看点之一今年C-02157223224225226227228229221022112212231233端预计重点围绕三个方面发力1长三角外围农贸市场拓店加速提升AB类门店占比长三角区域继续开拓新加盟农贸店并逐步相对沪深300表现20230306拓展外围农贸市场今年疫情因素消退预计拓店可超2018-2020表现1M3M12M年的300-400家净增门店数单店方面公司CD类低单店营业额味知香-38222228门店占比较大今年将通过店长培训门店优化等方式提升AB类沪深门店占比单店坪效得到有效提升2试水街边店模式打开拓店空3000535-86间单店模型有待验证街边店目前处于验证阶段计划新开多Q1家试点此类门店定位年轻消费群体消费人群扩张的同时客单价也市场数据20230306有望实现提升预计单店营业额相比农贸店更高模式一旦跑通门当前价格元7781店复制速度快于农贸店3合作商超开展店中店模式目前公司商52周价格区间元4617-8577超渠道已入驻品牌连锁商超与其他同类型商超也将陆续展开合作总市值百万778100公司已成立专业商超运营团队未来继续拓展店中店模式流通市值百万206197总股本万股1000000加码B端夯实规模效应疫后社餐渠道增长弹性较大公司今年对流通股本万股265000B端渠道扩张展望更加积极今年将重点发力乡厨酒店等社餐赛日均成交额百万3377道此类餐饮场景专业厨师较少产品开发与菜品品控能力较为薄近一月换手332弱公司今年组建了专业社餐团队通过扫店形式加快对社餐客户的开发并匹配适合产品推出今年防疫优化后B端乡厨宴席团餐等消费场景有望加速修复叠加公司预制菜新产能有望在3月逐步投产预计将解决产能储备与渠道扩张速度不匹配的影响并且B端产品SKU更少规模效应也将得到有效提升未来将成为支撑公司规模扩张的主要渠道之一募投项目投产在即为进一步规模扩张提供坚实基础公司年产5万吨调理食品募投项目一期有望于3月开始逐步实现投产由于产能释放需要经历爬坡期预计今年产能同比增长40左右于明年实现完全达产届时公司现有年产能将从15万吨逐步提升至4万吨解决公司满负荷生产的问题为不同渠道扩张提供产能基础此国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告外今年公司主要的原材料牛肉价格同比回落并预计继续保持低位运行趋势但考虑到今年新产能即将投放整体毛利率预计保持稳定今年公司继续加密加盟店并持续优化单店模型加上B端处于快速扩张期预计费用投放力度不减整体盈利能力保持稳定盈利预测与估值我们预测公司202220232024年归母净利润148194223亿元同比增长123115对应EPS148194223元股PE534035倍首次覆盖给予增持评级风险提示产能投放不及预期原材料价格波动超预期食品质量安全风险市场竞争加剧餐饮需求恢复不及预期街边店模式扩张不及预期预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元76582910871372增长率2383126归母净利润百万元133148194223增长率6123115摊薄每股收益元145148194223ROE11111313PE6541525140183488PB810590514448PS1240939716567EVEBITDA71971019344493645资料来源Wind资讯国海证券研究所负债和股东权益总计请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表味知香盈利预测表证券代码605089股价7781投资评级增持日期20230306财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE1133112412801285EPS145148194223毛利率2511230025502598BVPS1171131915121735期间费率735164440652估值销售净利率1735178817811625PE6541525140183488成长能力PB810590514448收入增长率228484031202620PS1240939716567利润增长率606117230681520营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率062060069075营业收入7646582888108749137241应收账款周转率17630174831753217515营业成本572686382481018101586存货周转率1442145414851500营业税金及附加182191824053067偿债能力销售费用3613538854377548资产负债率440433458485管理费用3436497343506405流动比2405231720811893财务费用-1426-9000-5000-5000速动比2257216719291741其他费用-收入225218298371营业利润14108161062112224303资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支463000000000现金及现金等价物102402110855123152138313利润总额14571161062112224303应收款项434474620784所得税费用1307128817581997存货净额5303570073259147净利润13264148181936322306其他流动资产1843242228483582少数股东损益000000000000流动资产合计109982119452133945151826归属于母公司净利润13264148181936322306固定资产1277193522812658在建工程7289117221671321519现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他3903474255586381经营活动现金流12829142861816520755长期股权投资000000000000净利润13264148181936322306资产总计122451137852158497182384少数股东权益000000000000短期借款000000000000折旧摊销564441539579应付款项1485181322342829公允价值变动-092000000000预收帐款000000000000营运资金变动-245-434-914-1139其他流动负债3088334342045189投资活动现金流-54030-5833-5868-5594流动负债合计4573515664388019资本支出-8795-6386-6714-6612长期借款及应付债券000000000000长期投资-46000000000000其他长期负债819819819819其他7655538461017长期负债合计819819819819筹资活动现金流64459000000000负债合计5392597572578838债务融资000000000000股本10000100001000010000权益融资64662000000000股东权益117059131876151240173546其它-202000000000负债和股东权益总计122451137852158497182384现金净增加额2325884531229715161资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验食品饮料板块全覆盖胡建文北京大学硕士保荐代表人七年消费品投行和一级投资经验覆盖调味品速冻预制菜等板块肖依琳中南大学硕士主要覆盖调味品速冻食品预制菜等板块分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分