怎么看待收入和利润弹性？
　　收入弹性：（1）从生产端看，公司新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地建设接近尾声，预计前期投放一半产能，后期根据实际产能负荷情况逐步释放。假设现在1.5万吨产能满产对应21年7.65亿收入，则推算5万吨产能预计对应25亿以上产值。（2）从销售端来看，零售端，公司开店速度较为稳健，且开店空间较大，考虑政策放开后门店存活率将进一步提升，同时公司持续探索新店型预计对单店收入将有积极影响。批发客户方面，参照21年上半年疫情恢复时期，批发收入同比增速达60%以上，同时公司持续推进“馔玉”团队建设，预计23年及以后，伴随政策放开餐饮修复与公司持续推进渠道建设，预计批发渠道有望实现快速发展。
　　利润弹性：22Q4进口牛肉价格高位回落，预计公司将在低位锁定一定时间的牛肉原材料价格。考虑到明年春节后国内肉类库存去化叠加22Q4牛肉价格走低后海外牛肉屠宰产能有所收缩，预计2-3月后牛肉价格将有所上涨，公司牛肉产品预计跟随涨价，进而我们预计23Q3起毛利率将有所增厚。
　　怎么看市场的分歧与我们的看法？
　　（1）市场认为零售端空间有限，预制菜开店的商业模式难以实现异地扩张。我们认为：1、成熟市场天花板还远未达到，以开发较早、较成熟的上海市场为例，上海农贸市场总数预计有800个以上，而上海味知香门店总数相对农贸市场总数而言预计仍旧较低，成熟市场仍旧有较大的开店空间。2、伴随仓配等问题的解决，公司华中地区收入22年上半年已过千万，同比实现翻倍增长，我们认为伴随着公司不断积累经验与持续开发，外围市场空间将逐步打开。
　　 （2）市场认为公司批发渠道难以做到快速增长。我们认为：1、未来餐饮高速增长可看长远，预制菜也处于加速渗透的黄金周期；2、考虑到产品结构与品牌定位，公司批发渠道下游以客单价较高的酒店、连锁餐饮为主，其受到疫情影响更大，也意味着政策放开后有更快的恢复性增长；3、23年新产能投放叠加餐饮复苏，公司“馔玉”团队建设进一步完善，预计对批发渠道投入更多的精力并设置更高的目标。
　　 （3）市场认为公司新产能投放后高净利率不可持续。我们认为：公司C端高净利率来自缩短流通链路和工厂加工环节；B端高净利率源于产品品相和品质的优势以及公司长期积累的酒店等相对封闭渠道的优势。过去公司净利率一直稳定在较高水平，这也说明公司商业模式已跑通，同时也是我们看好公司远期发展的原因之一。
　　投资建议：重申“买入”评级。我们预计公司22-24年营业收入分别为8.36/11.26/14.64亿元，净利润分别为1.50/2.14/2.81亿元，EPS分别为1.50/2.14/2.81元。重申“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

研究报告全文：怎么看味知香的弹性与超预期味知香605089SH食品证券研究报告公司点评2023年1月8日饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格704元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松62276583611261464增长率yoy152393530执业证书编号S0740517030001净利润百万元125133150214281电话021-20315733增长率yoy456134232每股收益元125133150214281Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量135128135188254研究助理晏诗雨净资产收益率3211121416EmailyansyrqlzqcomcnPE563531468329250PB18060544740分析师熊欣慰备注股价选取2023年1月6日收盘价执业证书编号S0740519080002E-mailxiongxwrqlzqcomcn投资要点怎么看待收入和利润弹性收入弹性1从生产端看公司新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发基本状况TableProfit酵调理食品生产基地建设接近尾声预计前期投放一半产能后期根据实际产能负荷情况逐步释放假设现在15万吨产能满产对应21年765亿收入则推算5万吨产总股本百万股100流通股本百万股27能预计对应25亿以上产值2从销售端来看零售端公司开店速度较为稳健且市价元7040开店空间较大考虑政策放开后门店存活率将进一步提升同时公司持续探索新店型市值百万元7040预计对单店收入将有积极影响批发客户方面参照21年上半年疫情恢复时期批发流通市值百万元1866收入同比增速达60以上同时公司持续推进馔玉团队建设预计23年及以后伴随政策放开餐饮修复与公司持续推进渠道建设预计批发渠道有望实现快速发展股价与行业TableQuotePic-市场走势对比利润弹性22Q4进口牛肉价格高位回落预计公司将在低位锁定一定时间的牛肉原材料价格考虑到明年春节后国内肉类库存去化叠加22Q4牛肉价格走低后海外牛肉屠宰产能有所收缩预计2-3月后牛肉价格将有所上涨公司牛肉产品预计跟随涨价进而我们预计23Q3起毛利率将有所增厚怎么看市场的分歧与我们的看法1市场认为零售端空间有限预制菜开店的商业模式难以实现异地扩张我们认为1成熟市场天花板还远未达到以开发较早较成熟的上海市场为例上海农贸市场总数预计有800个以上而上海味知香门店总数相对农贸市场总数而言预计仍旧较低成熟市场仍旧有较大的开店空间2伴随仓配等问题的解决公公司持有该股票比例司华中地区收入22年上半年已过千万同比实现翻倍增长我们认为伴随着公司相关报告不断积累经验与持续开发外围市场空间将逐步打开2市场认为公司批发渠道难以做到快速增长我们认为1未来餐饮高速增长可看长远预制菜也处于加速渗透的黄金周期2考虑到产品结构与品牌定位公司批发渠道下游以客单价较高的酒店连锁餐饮为主其受到疫情影响更大也意味着政策放开后有更快的恢复性增长323年新产能投放叠加餐饮复苏公司馔玉团队建设进一步完善预计对批发渠道投入更多的精力并设置更高的目标3市场认为公司新产能投放后高净利率不可持续我们认为公司C端高净利率来自缩短流通链路和工厂加工环节B端高净利率源于产品品相和品质的优势以及公司长期积累的酒店等相对封闭渠道的优势过去公司净利率一直稳定在较高水平这也说明公司商业模式已跑通同时也是我们看好公司远期发展的原因之一投资建议重申买入评级我们预计公司22-24年营业收入分别为83611261464亿元净利润分别为150214281亿元EPS分别为150214281元重申买入评级风险提示产能投放不及预期渠道拓展不及预期原材料价格波动食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1味知香三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5636878681115营业收入76583611261464应收票据0000营业成本5736328331070应收账款4568税金及附加2334预付账款14162127销售费用36334559存货53516786管理费用34303951合同资产0000研发费用2234其他流动资产465469472476财务费用-14-16-19-20流动资产合计1100122814341711信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产13858179投资收益8888在建工程73131313其他收益1111无形资产9876营业利润141161230305其他非流动资产30303030营业外收入6565非流动资产合计125136132128营业外支出1111资产合计1225136415661839利润总额146165235309短期借款0000所得税13152128应付票据0000净利润133150214281应付账款15252835少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润133150214281合同负债4568NOPLAT120136196263其他应付款8888EPS按最新股本摊薄133150214281一年内到期的非流动负债3333其他流动负债16151821主要财务比率流动负债合计46556375会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率22894346301其他非流动负债8888EBIT增长率19138440344非流动负债合计8888归母公司净利润增长率61133422317负债合计54637183获利能力归属母公司所有者权益1171130114951756毛利率251244260269少数股东权益0000净利率173180190192所有者权益合计1171130114951756ROE113116143160负债和股东权益1225136415661839ROIC183176207223偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率44464545会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比09080706经营活动现金流128135188254流动比率241224228228现金收益122139214281速动比率229215217216存货影响-172-16-19营运能力经营性应收影响5-2-7-8总资产周转率06060708经营性应付影响11047应收账款周转天数2222其他影响17-14-7-7应付账款周转天数9111111投资活动现金流-540-7-7-7存货周转天数28302526资本支出-64-15-15-15每股指标元股权投资0000每股收益133150214281其他长期资产变化-476888每股经营现金流128135188254融资活动现金流645-4-10每股净资产1171130114951756借款增加3000估值比率股利及利息支付0-23-32-42PE53473325股东融资647000PB6554其他影响-5193142EVEBITDA1491318565来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分