公司3月30日发布2022年业绩公告。2022年收入5.58亿美元，同比增加78.7%；归母净亏损-0.41亿美元（21年归母净亏损1.51亿美元），摊薄EPS为-0.07美元。2H22收入3.12亿美元，净利润0.14亿美元。业绩与此前预告一致：公司此前预计22年收入不低于5.58亿美元，同比增加约78.6%，预计归母净亏损0.36-0.45亿美元。公司业绩变化原因：①2022年多个国家取消堂食限制，集团旗下餐厅恢复正常运营，客流量及翻台率回升。②餐厅网络较2021年进一步扩张。
　　海外疫情管控放宽，收入回升较快。收入结构上，①餐厅经营收入5.46亿美元，增加84.3%，其中东南亚、东亚、北美洲、其他（澳大利亚与英国）占比及同比变动分别为：59.7%/+3.6pct、10.5%/-2.1pct、20.8%/-2.2pct、9.0%/+0.7pct。②外卖业务收入0.07亿美元，同比降低44.2%。③其他（调味品与食材销售）营业收入0.06亿美元，同比增加33.3%。社交限制的解除复苏线下就餐场景，外卖业务减少，餐厅经营收入增长推动总收入稳步回升。
　　稳步扩张餐厅网络，新开餐厅质量提升。①餐厅规模：2022年底餐厅数量合计111家，2022年新开门店17家，4家先前休整中的餐厅复业，无餐厅关闭。分地区来看，东南亚、东亚、北美洲、其他（澳大利亚与英国）各68、17、18、8家，较年初各增加13、0、2、2家。②餐厅表现：22年累计接待顾客0.22亿人次，整体客单价25.2美元，同比降低16.8%。整体平均翻台率、新开餐厅、非新开餐厅翻台率均为3.3次/天，与21年相比，新开餐厅、非新开餐厅翻台率分别上升1.4/1.2次/天，新开餐厅质量提升。③同店经营：东南亚、东亚、北美洲、其他（澳大利亚与英国）同店日均销售额分别为1.67、1.19、1.88、2.42万美元，分别同比增长41.5%、65.3%、54.1%、70.4%，同店翻台率各为3.5、3.3、3.1、3.4次/天，分别同比增加1.2、1.1、1.0、1.3次/天。
　　毛利率环比相对稳定，员工成本大幅优化。2H22，（1）原材料及易耗品：增长66.6%至1.1亿美元，占收入比例35.2%，同比及环比下降2.0/0.1pct。（2）员工成本：增长23.6%至0.98亿美元，占收入比例31.5%，同比及环比下降13.3/5.3pct，公司采取“低底薪+高分红”薪酬结构等优化措施，持续降本增效。（3）折旧与摊销：增长9.4%至0.4亿美元，占收入比12.7%，同比及环比下降7.7/0.9pct，主因餐厅扩张速度趋稳。（4）物业租金及相关开支：增长124%至0.07亿美元，占收入比例2.4%，同比上升0.5pct，主因餐厅扩张产生更多物业管理费用。（5）水电开支：增长82.6%至0.11亿美元，占收入比例3.5%，同比下降0.1pct，整体保持相对稳定。（6）差旅及相关开支：增长51.1%至0.02亿美元，主因大部分国际差旅限制取消，业务差旅增加，占收入比例0.8%，同比下降0.1pct。（7）其他开支：增长26.3%至0.33亿美元，主因餐厅扩张下行政、日常维护等开支增长，占收入比例10.5%，同比下降4.1pct。
　　（8）其他收益及亏损：2H22其他收益同比增加0.73亿美元，增至0.14亿美元，主因疫情影响减缓，资产减值大幅减少。（9）财务成本：2H22降低59.3%至0.04亿美元，占收入比例1.3%，主因1H22结清大量关联方借款。
　　持续降本增效，模型有望继续优化。2022年，公司①优化“区域-门店”管理体系，12位区域经理和实习区域经理负责各区域整体运营，门店经理负责门店具体运营，缩小管理半径，提升管理效率；②实施“低底薪+高分红”薪酬结构，激励各层级管理人员关注门店经营效率；③重组职能部门，承担更多职能工作，建立内部标准以规范餐厅政策执行。我们看好公司品牌优势、管理理念及国际运营能力，短期继续优化模型、加密复制，提升盈利性；长期有望在平衡标准化和本地化基础上进入重点空白市场，连锁化空间广阔。
　　更新盈利预测与估值。预计2023-25年收入分别为7.6、9.9、12.7亿美元，同比分别增36%/30%/28%，归母净利各0.4、0.73、1.0亿美元。对应EPS各为0.06/0.12/0.17美元/股。按2023年2.5-3.0倍PS，计算合理价值区间3.06-3.68美元/股，对应23.95-28.73港元/股（以1美元= 7.8131元港币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：门店调整不及预期，疫情影响超预期，食品安全风险