事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营业收入3445.33亿元，同比上涨2.6%；实现归属于上市公司的净利润696.26亿元，同比增长39.0%；实现基本每股收益为3.50元，比上年同期提高39.0%，经营性净现金流为1097.34亿元，同比降幅9.3%。
　　长协价格提升增厚利润水平，未来公司产能仍有释放空间。公司煤炭分部2022年实现营业收入2774.74亿元，同比下降5.2%。产销方面，2022年实现商品煤产量3.13亿吨，同比增长2.1%；煤炭销售4.18亿吨，同比下降13.4%，主要原因是外购煤销量降幅明显，仅为1.02亿吨，同比下降40.1%。成本方面，公司自产煤单位成本为176.3元/吨，同比增幅13.4%。由于毛利率相对较低的外购煤销售量下降，2022年煤炭业务毛利率为35.9%，同比上升8.3个百分点。2022年公司依然以中长期合同为主且长协价格提升，其中年度长协和月度长协的占比分别为53%和32%，对应价格为515元/吨、873元/吨，同比增加12.9%、14.1%。新增产能方面，黄玉川、青龙寺、神山等三处煤矿合计核增产能460万吨/年，获得国家矿山安全监察局批复；内蒙古新街台格庙矿区北勘查区探矿权完成延续、分立，新街一井、二井取得探矿权证，公司未来产能仍有增长空间。
　　发电业务量价齐升营收增幅显著，未来业绩有望继续增长。2022年公司发电分部实现营业收入845.3亿元，同比增长30.9%，实现发电量1,913亿千瓦时，同比增长14.9%，总售电量达到1,798亿千瓦时，同比增加15.2%，其中市场化交易电量为1,629亿千瓦时，占总售电量的90.6%，同比上升27.8个百分点；平均售电单价为418元/兆瓦时，同比增长20.1%，实现毛利率14.3%，同比上升7.0个百分点。2022年公司积极推进清洁高效煤电机组建设，罗源湾项目2号机组、北海电力一期项目1、2号机组陆续投运，共预计年发电量可达190亿千瓦时，同时受电价改革政策影响，电价有所上浮，实现量价齐升，未来业绩可期。
　　运输业务稳步发展，助力一体化产业链竞争优势。铁路分部实现营业收入422.0亿元，同比增长3.7%，毛利率41.4%，下滑5.7个百分点。铁路单位运输成本为0.077元/吨公里，同比上涨13.2%。2022年，神朔铁路3亿吨扩能改造项目稳步推进，开通2条外部专用线；黄骅港7万吨双向航道项目一期工程通过验收，运输业务稳步发展，有利于公司持续巩固一体化产业链竞争优势。
　　维持大比例分红，凸显长期投资价值：据公告，公司拟派发现金股利人民币506.65亿元，为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的72.8%，对应每股股利2.55元（含税），以2022年3月27日收盘价27.68元测算，股息率9.2%。公司依然延续高分红比例，说明公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，进一步凸显长期投资价值。
　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为713.9/732.0/752.5亿元，当前股价对应PE为7.7/7.5/7.3倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。
　　风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

研究报告全文：TableTitle煤电盈利双增高分红价值典范中国神华TableReportDate601088公司简评报告20230328评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary翟绪丽事件公司发布2022年业绩报告2022年实现营业收入344533亿元首席分析师同比上涨26实现归属于上市公司的净利润69626亿元同比增长SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn390实现基本每股收益为350元比上年同期提高390经营性电话010-81152683净现金流为109734亿元同比降幅93长协价格提升增厚利润水平未来公司产能仍有释放空间公司煤炭分张飞部2022年实现营业收入277474亿元同比下降52产销方面2022研究助理年实现商品煤产量313亿吨同比增长21煤炭销售418亿吨同zhangfeisczqcomcn电话010-81152685比下降134主要原因是外购煤销量降幅明显仅为102亿吨同比下降401成本方面公司自产煤单位成本为1763元吨同比增幅市场指数走势最近TableChart1年134由于毛利率相对较低的外购煤销售量下降2022年煤炭业务毛04中国神华沪深300利率为359同比上升83个百分点2022年公司依然以中长期合同为主且长协价格提升其中年度长协和月度长协的占比分别为53和0232对应价格为515元吨873元吨同比增加129141新0增产能方面黄玉川青龙寺神山等三处煤矿合计核增产能460万吨28193010238------JunAugOctJanMarMar年获得国家矿山安全监察局批复内蒙古新街台格庙矿区北勘查区探-02矿权完成延续分立新街一井二井取得探矿权证公司未来产能仍资料来源聚源数据有增长空间发电业务量价齐升营收增幅显著未来业绩有望继续增长2022年公公司基本数据TableBaseData最新收盘价元2768司发电分部实现营业收入8453亿元同比增长309实现发电量1913一年内最高最低价元33352518亿千瓦时同比增长149总售电量达到1798亿千瓦时同比增加市盈率当前790152其中市场化交易电量为1629亿千瓦时占总售电量的906市净率当前140同比上升278个百分点平均售电单价为418元兆瓦时同比增长总股本亿股19869总市值亿元549961201实现毛利率143同比上升70个百分点2022年公司积极资料来源聚源数据推进清洁高效煤电机组建设罗源湾项目2号机组北海电力一期项目12号机组陆续投运共预计年发电量可达190亿千瓦时同时受电价相关研究改革政策影响电价有所上浮实现量价齐升未来业绩可期TableOtherReport煤电业务双核共舞量价齐升业绩高增运输业务稳步发展助力一体化产业链竞争优势铁路分部实现营业收煤炭航母收入盈利双增高分红凸显入4220亿元同比增长37毛利率414下滑57个百分点铁长期投资价值路单位运输成本为0077元吨公里同比上涨1322022年神朔铁路3亿吨扩能改造项目稳步推进开通2条外部专用线黄骅港7万吨双向航道项目一期工程通过验收运输业务稳步发展有利于公司持续巩固一体化产业链竞争优势维持大比例分红凸显长期投资价值据公告公司拟派发现金股利人民币50665亿元为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的728对应每股股利255元含税以2022年3月27日收盘价2768元测算股息率92公司依然延续高分红比例说明公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流进一步凸显长期投资价值盈利预测以及投资评级预计公司2023年-2025年归母净利润分别为请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明713973207525亿元当前股价对应PE为777573倍考虑到公司为国内动力煤龙头持续受益产能规模及成本优势高分红下长期投资价值明显维持公司买入评级风险提示下游需求减少煤价超预期下跌煤炭政策不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元34453356233689538220营收增速26343636净利润亿元6963713973207525净利润增速390252528EPS元股350359368379PE79777573资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图12018-2022年公司煤炭产销量万吨图22018-2022年公司吨煤毛利润及增速元吨煤炭产量煤炭销量吨煤毛利同比增速60000产量同比增速销量同比增速103005050000525040400000200301502030000510010200001050010000150102018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图32018-2022年营业收入及增速亿元图42018-2022年净利润及增速亿元营业收入亿元同比增速800净利润同比增速5070040400050600350040303000500302025002040020001010300150020001000050010100100200202018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图52018-2022年经营性净现金流及增速亿元图6公司2022年ROEROA稳步提升经营性净现金流亿元同比增速ROA1200401930100017201580010136000111040020920030704052018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产211050278523349482421919经营活动现金流109734108447108914110264现金170503236697306394377462净利润69626713937320175253应收账款10968113201172412145折旧摊销22557257812512424547其它应收款2377245825452637财务费用849697-54-617预付账款6809701571827376投资损失-2420-2153-2153-2153存货12096124541275113095营运资金变动7093130-123-48其他7165740876737948其它0111非流动资产410651404875399757395215投资活动现金流-56585-17853-17853-17853长期投资49650496504965049650资本支出-28684-20005-20005-20005固定资产248381248750249090249403长期投资3871000无形资产54265488444396439573其他-31772215221522152其他25286252862528625286筹资活动现金流-78734-24400-21364-21343资产总计621701683398749239817134短期借款577000流动负债98404914289256893891长期借款-9653-838500短期借款5216521652165216其他-69658-16015-21364-21343应付账款37871390193994841025现金净增加额-25585661946969771068其他1918197620232078主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债64052646296462964629成长能力长期借款38438384383843838438营业收入26343636其他10299102991029910299营业利润258846354负债合计162456156057157197158519归属母公司净利润390252528少数股东权益653917799090907104187获利能力归属母公司股东权益393854449351501134554427毛利率390392399405负债和股东权益621701683398749239817134净利率202200198197利润表百万元20222023E2024E2025EROE177159146136营业收入344533356227368952382199ROIC163150137127营业成本210059216428221578227554偿债能力营业税金及附加19972178111844819110资产负债率261228210194营业费用410600600600净负债比率84645853研发费用3722428049225661流动比率214305378449管理费用993099301022810535速动比率202291364435财务费用877697-54-617营运能力资产减值损失-4709-2292-2292-2292总资产周转率055052049047公允价值变动收益0000应收账款周转率2680289729022902投资净收益3284215321532153应付账款周转率566547545546营业利润98138106342113090119218每股指标元营业外收入443443443443每股收益350359368379营业外支出2334233423342334每股经营现金552546548555利润总额96247104451111199117327每股净资产1982226225222790所得税14592204602508128794估值比率净利润81655839918611888533PE79777573少数股东损益12029125991291813280PB139122109099归属母公司净利润69626713937320175253EBITDA118228132820138160143148EPS元350359368379请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券张飞研究助理中国矿业大学北京理学学士经济学硕士2年股权投资经验2021年加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点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