安信视点：信贷需求恢复处于早期，债券市场将受益
　　昨日，港股早盘小幅低开后盘整，午前迅速走弱，午后触及日低随后快速拉升，收盘三大指数涨跌不一。恒生指数收涨0.04%，报20409.18点，恒生科技指数跌0.03%，报4302.52点，恒生国企指数跌0.41%，报6940.45点。全日市场成交额为1204.16亿港元，南向资金净买入52.41亿港元。
　　个股来看，中国海外发展688.HK在4月首个交易日表现亮眼，盘中涨近9%，截至收盘涨6.54%。中国海外发展2022年收入为1803亿元，扣除投资物业公允价值变动等非核心收支项目后，公司核心利润估算为201亿元，利润率为11.2%。公司去年销售约2,950亿元，同比下降20%，扣除中海宏洋的部份，估计跌幅约15%，跑赢同业。去年百强平均销售下跌超过40%。今年公司首两月销售约405亿元，同比上升50%，扣除中海宏洋的部份，估计同比增长66%。同期百强销售平均下跌超过12%。从成交数据来看，三月成交同、环比有所上升，首三个月的成交数据持续向好，三月成交环比二月增长超过30%。而在去年的低基数效应之下，增长势头有望在上半年持续。此外，根据央行金融机构贷款投向统计报告，2022年末人民币房地产贷款余额53.16万亿元，同比增长1.5%，比上年末增速低6.5个百分点。个人住房贷款余额38.8万亿元，同比增长1.2%，增速比上年末低10个百分点，反映购房意愿还是较弱。估计地产复苏亦只会集中在高能级城市，尤其是一线城市。中国海外土储主要集中在一、二线城市，未来将会受惠。中国海外发展是安信国际4月金股，推荐投资者持续关注。
　　宏观来看，在近期降准发生后，银行间资金利率小幅下行，但债券市场利率总体波动不大，10年期国债收益率在2.85%附近震荡。这表明长端利率此前已经对经济恢复放缓、资金利率难以持续上行做出了定价。短期来看，当前国内实体部门信贷需求的恢复处于早期，海外主要经济体利率也在持续下行，经济和政策环境对债券市场仍然有利，但考虑到经济恢复的方向确定，利率下行的空间可能也比较有限。从中期来看，随着时间的推移，疤痕效应逐步消退，经济的动能还将改善，同时私人部门的信用扩张也就发生。在此背景下，债券市场利率的中枢年内或将小幅抬升。
　　分析师：韩致立

研究报告全文：港股晨报2023年4月4日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点信贷需求恢复处于早期债券市场将受益1安信视点昨日港股早盘小幅低开后盘整午前迅速走弱午后触及日低随后快速拉信贷需求恢复处于早期债券市场升收盘三大指数涨跌不一恒生指数收涨004报2040918点恒生将受益科技指数跌003报430252点恒生国企指数跌041报694045点2公司点评全日市场成交额为120416亿港元南向资金净买入5241亿港元金风科技2208HK-公司业绩承压静待业绩兑现拐点到来个股来看中国海外发展688HK在4月首个交易日表现亮眼盘中涨近9截至收盘涨654中国海外发展2022年收入为1803亿元扣除投资物业公允价值变动等非核心收支项目后公司核心利润估算为201亿元利润率为112公司去年销售约2950亿元同比下降20扣除中海宏洋的部份估计跌幅约15跑赢同业去年百强平均销售下跌超过40今年公司首两月销售约405亿元同比上升50扣除中海宏洋的部份估计同比增长66同期百强销售平均下跌超过12从成交数据来看三月成交同环比有所上升首三个月的成交数据持续向好三月成交环比二月增长超过30而在去年的低基数效应之下增长势头有望在上半年持续此外根据央行金融机构贷款投向统计报告2022年末人民币房地产贷款余额5316万亿元同比增长15比上年末增速低65个百分点个人住房贷款余额388万亿元同比增长12增速比上年末低10个百分点反映购房意愿还是较弱估计地产复苏亦只会集中在高能级城市尤其是一线城市中国海外土储主要集中在一二线城市未来将会受惠中国海外发展是安信国际4月金股推荐投资者持续关注宏观来看在近期降准发生后银行间资金利率小幅下行但债券市场利率总体波动不大10年期国债收益率在285附近震荡这表明长端利率此前已经对经济恢复放缓资金利率难以持续上行做出了定价短期来看当前国内实体部门信贷需求的恢复处于早期海外主要经济体利率也在持续下行经济和政策环境对债券市场仍然有利但考虑到经济恢复的方向确定利率下行的空间可能也比较有限从中期来看随着时间的推移疤痕效应逐步消退经济的动能还将改善同时私人部门的信用扩张也就发生在此背景下债券市场利率的中枢年内或将小幅抬升分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2023-4-42公司点评金风科技2208HK-公司业绩承压静待业绩兑现拐点到来2022年风电装机下滑风机制造业务承压2022年公司风机制造业务销售风机1387吉瓦实现营收32601亿元同比下降1836仍然是公司最主要营收来源占总营收7021毛利率下降1148个百分点至623实现毛利202亿元下降的原因主要来自于两个方面1公司风机销售增长主要来源于内陆风机利润率较高的海上风电以及海外项目均有所下滑2由于国内风机市场竞争激烈导致风机整机价格下降高于成本端的价格下降并且公司中速永磁风机的规模效应还未明显体现目前公司在手外部订单共266吉瓦其中海外订单约为45吉瓦充裕的在手订单为公司风机业务业绩的逆转可提供有力支撑预计今年出货量将达到20吉瓦其余业务增长可观收窄业绩下滑公司风电场开发与风电服务业务分别实现营收691亿元与5647亿元同比分别上升2213与3834毛利率分别为6539与2381其中风电场开发业务表现亮眼公司自营风电场规模已超过7吉瓦主要分布在华东华北以及西北三个地区自营风电场利用小时数为2456小时高于行业平均的2235小时其他业务表现良好符合公司经营与管理预期产品结构持续优化2022年公司主要机组销售订单为中速永磁机组占总销售容量62剩下机型均为直驱型机组在市场竞争加剧下去年公司对其风机技术进行转型将主要中心放在半直驱机型的开发与研究上由于技术转型节奏较快导致新机型供货存在压力因此去年未享受到半直驱机型技术转型所带来的的优势而今年半直驱机型的零件订单锁定已在3月份基本完成半直驱机型将加大放量所产生的规模优势预计将持续改善公司盈利能力公司将在今年兑现更多规模化量产半直驱机型所带来的利益风机大型化与国产化推动风机降本增效公司两台大型化机组均在去年率先下线研发进度基本与行业大型化进度相持平并计划今年实现10兆瓦以上风机批量化生产同时公司积极布局风机核心部件国产化尤其是对风机主轴与齿轮箱轴承等部件并在推进igbt芯片的国产化进程投资建议去年迫于行业大环境竞争加剧以及疫情等原因的影响公司业绩整体承压但在去年在手订单高增的支撑下公司业绩将持续修复同时经历去年一年的技术转型公司半直驱技术业已成熟新技术预计将为公司兑现更多利润持续修复公司盈利能力建议投资人待到拐点出现适当布局风险提示风电装机量不及预期原料零部件价格涨幅超预期风机价格下降超预期新机型订单交付不及预期分析师朱睿泽安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010