2023年中国心连心的收入约人民币230.7亿元，同比增长36.0%。归母净利润13.3亿元，同比增长2.4%；每股盈利1.1元，每股派息0.25元。业绩增长符合预期。我们预计2023-2025公司归母净利润为14.7亿、19.0亿和26.0亿，同比增长11%、29%和37%。维持目标价至6港元，对应22年和23年4.8倍和3.7倍预测市盈率，距离现价有52%上涨空间，买入评级。
　　报告摘要
　　尿素与复合肥量价齐升，推动业绩增长。22年心连心尿素收入68.3亿，同比增长36%，尿素销量与平均售价提升18%与15%。复合肥收入61.1亿，同比增长63%，复合肥销量与平均售价提升28%与27%。化肥业务是22年业绩增长的主驱动力。22年心连心尿素业务毛利率到达28%，下降3.3个百分点。毛利率下降主要因为煤炭价格上涨，生产成本增加。复合肥的毛利率达到12.8%，提升0.1个百分点。我们预计23年心连心综合毛利率将略有提升，主要因为1.煤炭价格下降，生产成本降低。2.随着经济复苏，对化工产品的需求提升，价格与盈利水平改善。22年公司的甲醇、糠醇是负的毛利率，二甲醚毛利率仅为1.5%，这种情况不可持续。
　　天欣煤矿即将投产，将有效降低新疆基地生产成本。2月新疆相关部门已完成了对心连心天欣煤矿的安全设施验收，目前公司正在办理安全生产许可证，预计4月获批。天欣煤矿已经建成年产能90万吨，每吨原料成本可以节省约100元。
　　重研发，重积累，推进化肥产品高端化。心连心一直是中国高效肥的领导者及倡导者，通过产品差异化提升竞争优势，市占率为全国第一。心连心已经形成控失、腐殖酸、聚能网等高效肥系列，高效肥让农民用最少的投入获得更大的产出，让化肥对土壤环境的负面影响降到最低，提升农产品的质量和品质。在研发上，心连心与中科院、农科院、浙江大学等院校合作，建立中国氮肥工业技术研究中心，与巴斯夫、中国工程院院士张福锁等共同开发高效肥产品。目前心连心累计获得授权专利430项。未来心连心会加大对高效肥的投入，扩大规模，现在拥有复合肥348万吨，以及50万吨的在建项目。
　　维持目标价6港元，买入评级。我们预计2023-2025公司归母净利润为14.7亿、19.0亿和26.0亿，同比增长11%、29%和37%。维持目标价至6港元，对应22年和23年4.8倍和3.7倍预测市盈率，距离现价有52%上涨空间，买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧；价格不及预期

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年03月29日公司动态分析中国心连心化肥1866HK证券研究报告化肥行业收入规模大幅提升业绩符合预期投资评级买入2023年中国心连心的收入约人民币2307亿元同比增长360归母净利润133亿元同比增长24每股盈利11元每股派息025元业绩增长符合预期我们预目标价格60计2023-2025公司归母净利润为147亿190亿和260亿同比增长1129和37维持目标价至6港元对应22年和23年48倍和37倍预测市盈率距离现价现价2023-03-2839港元有52上涨空间买入评级报告摘要总市值百万港元485108流通市值百万港元尿素与复合肥量价齐升推动业绩增长22年心连心尿素收入683亿同比增长485108总股本百万股12281236尿素销量与平均售价提升18与15复合肥收入611亿同比增长63流通股本百万股122812复合肥销量与平均售价提升28与27化肥业务是22年业绩增长的主驱动力12个月低高港元385年心连心尿素业务毛利率到达下降个百分点毛利率下降主要因为煤222833平均成交百万港元593炭价格上涨生产成本增加复合肥的毛利率达到128提升01个百分点我们预计23年心连心综合毛利率将略有提升主要因为1煤炭价格下降生产成本降低2随着经济复苏对化工产品的需求提升价格与盈利水平改善22年公司股东结构的甲醇糠醇是负的毛利率二甲醚毛利率仅为15这种情况不可持续管理层持股338天欣煤矿即将投产将有效降低新疆基地生产成本2月新疆相关部门已完成了对员工持股209心连心天欣煤矿的安全设施验收目前公司正在办理安全生产许可证预计4月获其他453批天欣煤矿已经建成年产能90万吨每吨原料成本可以节省约100元股价表现重研发重积累推进化肥产品高端化心连心一直是中国高效肥的领导者及倡导者通过产品差异化提升竞争优势市占率为全国第一心连心已经形成控失腐殖酸聚能网等高效肥系列高效肥让农民用最少的投入获得更大的产出让化肥对土壤环境的负面影响降到最低提升农产品的质量和品质在研发上心连心与中科院农科院浙江大学等院校合作建立中国氮肥工业技术研究中心与巴斯夫中国工程院院士张福锁等共同开发高效肥产品目前心连心累计获得授权专利430项未来心连心会加大对高效肥的投入扩大规模现在拥有复合肥348万吨以及50万吨的在建项目维持目标价6港元买入评级我们预计2023-2025公司归母净利润为147亿190亿和260亿同比增长1129和37维持目标价至6港元对应22一个月三个月十二个月年和23年48倍和37倍预测市盈率距离现价有52上涨空间买入评级相对收益-1244-355-4076绝对收益-1357-413-4953数据来源彭博港交所公司风险提示行业竞争加剧疫情加剧价格不及预期3112年结百万元202120222023E2024E2025E营业收入1697723072246872913136122增长率62535970180240王强分析师净利润1296132614731899259885222131422jimmywangeifcomhk增长率272723111290368毛利率242188205214220净利润率7657606572每股收益元111113111143196每股净资产元486588603710857市盈率3131312418市净率0706060504净资产收益率253211198218250股息收益率557280103141数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析中国心连心化肥财务预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析中国心连心化肥数据来源公司资料安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态分析中国心连心化肥客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际及每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司向本报告提及的中国心连心化肥有限公司在过去12个月内有就投资银行服务收取补偿或受委托公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页