事件：2022年公司实现收入1072亿元，同比增长20.4%，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能、无人机等产品为代表的新型智能产品的业务收入增长。期间毛利率为5.92%，主要由于安卓智能手机产品稼动率不足影响所致。2022年公司归属于股东净利润为18.6亿元，同比下滑19.6%。2022年在整个消费电子行业疲软的背景下，公司完成了海外大客户+新能源汽车业务+新型智能产品能等多元化布局，打开了二次增长曲线。
　　报告摘要
　　零部件收入下降，组装收入增长2022年全球消费电子需求疲软，根据IDC的数据，2022年全球智能手机出货量下滑11.3%至12.1亿部，PC出货量下滑16.5%至2.9亿部，平板电脑出货量下滑3.3%至1.63亿部。公司表现优于行业，主要在海外大客户方面，平板电脑的的组装及零部件的份额和出货量持续提高，新品类的结构件导入量产，在安卓大客户方面，公司继续服务安卓市场的主流产品。2022年零部件收入同比下降9.58%至151.5亿元，组装收入同比增长21.6%至680.5亿元。
　　北美大客户业务份额稳步提升公司海外大客户业务份额持续提升，为客户多个核心产品线提供包含整机组装、模组、金属、玻璃和陶瓷的一站式服务；此外国内和海外多地的工业园布局，助力业务持续增长；在更多零部件和组装项目中，成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。
　　汽车智能系统业务快速增长2022年新能源汽车业务收入同比大幅增长146%至92.6亿元，主要原因来自于智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长。2023年公司新能源汽车业务有望继续保持高速增长，一方面来自于母公司出货量和搭载率的增长，另一方面产品线也从智能座舱和智能驾驶扩充到底盘和悬架、热管理系统等高附加值产品，2023年高毛利产品占比较少，预计2024年有望实现利润率的快速提升。
　　户储业务前景广阔公司新型智能产品业务收入同比增长22.2%至152亿元，其中户用储能（户储）业务表现较为亮眼。根据高工产研估计，2021年全球户用储能新增装机6.4GWh，2022年新增装机将达到15GWh。欧洲和美国是全球户用储能装机主力，各占据约全球1/4的市场。比亚迪电子在户储业务技术积累于今年迎来收入增长的重要贡献，拥有自己的品牌，目前正在涉足ODM/OEM行业，我们预估户储业务预计2023年继续带动公司新型智能产品板块业务快速增长。
　　目标价36.9港元，维持“买入”评级公司在北美大客户、电子烟客户方面业务进展顺利，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，2022年已经证明公司摆脱消费电子行业的短期发展桎梏，打开了新的增长格局。我们预计未来公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023/2024年27x/15x的市盈率，给与公司36.9港元的目标价，相较于最近收市价有63.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。