事项
　　3月全球大类资产总体表现为：全球债券（3.16%）>全球股票（2.75%）>人民币（0.90%）> 0 >大宗商品（-1.35%）>美元（-2.25%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　市场加息预期下修或超调。随着SVB事件的爆发，联邦基金期货隐含的美联储加息终点预期从5.58%迅速下降到4.71%。从目前的就业、工资和通胀情况来看，联储5月大概率会继续加息25bp。届时是否停止加息，取决于后续劳动力市场和通胀的动态，以及银行事件可能对信贷收紧产生的潜在影响，年内大概率不会降息。因此，资本市场或对美联储政策转向反应过度，之后可能面临调整的风险。
　　全球主要资产回报相关系数多数为正。资产配置模型普遍建立在稳定的资产相关性的基础上，通过不同经济环境下资产表现的不同来对冲风险，提高投资组合的风险调整后收益。但是在市场恐慌、流动性面临危机的时候，主要资产的相关性也将上升，这给投资组合的再平衡带来更大的调整难度，进而使得资产波动加剧，投资者更难对冲风险，资本市场的脆弱性加剧。
　　美债波动率升至历史高位。ICE美国银行MOVE指数衡量了美国债券市场的波动性。2023年3月15日，美国债券市场波动率指数达到了198.71，已经超过了2020年3月疫情初期市场崩盘期间的水平，仅次于2008年全球金融危机期间的水平，显示欧美银行业危机的蔓延令全球经济和通胀预期发生重大变大，因此带来债券市场的大幅波动。
　　金融市场稳定性风险有所恶化。根据2023年3月的美国银行全球基金经理调查，基金经理认为金融市场稳定性的风险有所恶化，主要是因为SVB事件引发的欧美银行业危机担忧。
　　原油合约投机性净多头头寸迅速降至3年来低点。截至2023年3月21日，对冲基金持有的原油合约净多头头寸为223616手，相比3月7日下降了221550手，达到过去3年来历史低位，仅次于2020年3月的209446手，显示在欧美银行业危机蔓延的背景下，基金经理对原油价格走势相对悲观。
　　德银1年期CDS升至历史高位。随着欧美银行业接连暴露风险，金融市场稳定性持续受到冲击，投资者对银行前景忧虑加剧，继瑞信之后，德银1年期信贷违约掉期(CDS)升至224基点，高于2020年4月疫情爆发初期的水平。不过目前欧洲银行业整体运行稳健，因此由当下一两件点状爆发的风险事件扩散成更大的银行业流动性危机的可能性有限。
　　货币基差互换显示美元流动性已经改善。日元兑美元、欧元兑美元的货币基差互换是衡量离岸美元流动性的重要指标之一。从数据上看，3月13日-15日，日元兑美元、欧元兑美元的货币基差互换均大幅下行，离岸美元流动性也受到了市场恐慌情绪的影响，但16日开始就明显收窄，目前还低于比SVB事件之前（流动性相对更紧），也处于2021-22年较低的位置。
　　人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显。2023年3月以来人民币兑卢布汇率与天然气价格的走势基本一致。随着俄乌冲突以来中国从俄罗斯进口液化天然气的数量相比往年明显增加，人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显。
　　离岸人民币利率互换显示外资机构对国内经济复苏的前景更为乐观。无本金交割人民币利率互换反映了外资机构对于国内利率走势的预期。截至2023年3月底，5年期人民币无本金交割利率互换高于5年期国债利率，且已经高于2020-2021年疫后经济复苏期间的水平，显示出外资机构对国内经济复苏的前景相比国内机构更为乐观。
　　墨西哥比索大幅跑赢美国其他主要贸易国外汇。随着美国越发强调供应链安全，美国政府对华政策迫使部分欧美跨国公司调整经营策略，减少对中国供应链的依赖，将业务转移到离美国更近的墨西哥。3月2日，特斯拉首席执行官马斯克宣布选择墨西哥作为下一个“超级工厂”，计划生产“下一代汽车”。与美国同属北美自由贸易区的墨西哥因此而受益，墨西哥比索兑美元汇率在过去一年里表现强劲，表现明显领先其他美国主要贸易国的外汇。
　　全球基金经理调查：系统性信贷事件成为机构的主要关注点。
　　根据美银全球基金经理调查报告，系统性信贷事件取代通胀成为最大的尾部风险。在2023年2月的调查中，40%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化（17%），全球经济衰退是第3位（16%）；到了2023年3月，系统性信贷事件取代通胀居高不下成为最大的尾部风险，其次是通胀居高不下，央行维持鹰派是第3位。
　　全球大类资产：全球债券>全球股票>人民币> 0 >大宗商品>美元。
　　3月全球大类资产总体表现为：全球债券（3.16%）>全球股票（2.75%）>人民币（0.90%）> 0 >大宗商品（-1.35%）>美元（-2.25%）。
　　企业债>国债>金融债>0>中证500 >沪深300>创业板。
　　股票方面，A股主要指数普遍下跌；债券方面，债券整体上涨0.3%；商品方面，主要大宗商品涨跌互现。
　　风险提示：
　　美联储货币政策超预期，俄乌冲

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观月报2023年04月03日宏观月报欧美银行业危机担忧下市场加息预期下修或超调事项华创证券研究所3月全球大类资产总体表现为全球债券316全球股票275人证券分析师张瑜民币0900大宗商品-135美元-225电话010-66500887主要观点邮箱zhangyu3hcyjscom执业编号十张图速览全球资产脉络S0360518090001市场加息预期下修或超调随着SVB事件的爆发联邦基金期货隐含的美联联系人李星宇储加息终点预期从558迅速下降到471从目前的就业工资和通胀情况邮箱lixingyuhcyjscom来看联储5月大概率会继续加息25bp届时是否停止加息取决于后续劳动力市场和通胀的动态以及银行事件可能对信贷收紧产生的潜在影响年相关研究报告内大概率不会降息因此资本市场或对美联储政策转向反应过度之后可华创宏观美股ERP降至历史极端低位股能面临调整的风险债隐含加息分歧继续扩大2月大类资产月全球主要资产回报相关系数多数为正资产配置模型普遍建立在稳定的资产报相关性的基础上通过不同经济环境下资产表现的不同来对冲风险提高投2023-03-02华创宏观外资押注中国经济增长北向资资组合的风险调整后收益但是在市场恐慌流动性面临危机的时候主要金流入创纪录1月大类资产月报资产的相关性也将上升这给投资组合的再平衡带来更大的调整难度进而2023-02-03使得资产波动加剧投资者更难对冲风险资本市场的脆弱性加剧华创宏观中国防疫政策优化人民币资产领涨12月大类资产月报美债波动率升至历史高位ICE美国银行MOVE指数衡量了美国债券市场的2023-01-05波动性2023年3月15日美国债券市场波动率指数达到了19871已经超华创宏观联储加息预期放缓全球股债普过了2020年3月疫情初期市场崩盘期间的水平仅次于2008年全球金融危涨11月大类资产月报机期间的水平显示欧美银行业危机的蔓延令全球经济和通胀预期发生重大2022-12-05变大因此带来债券市场的大幅波动华创宏观通胀居高不下市场再度交易盈利韧性10月大类资产月报金融市场稳定性风险有所恶化根据年月的美国银行全球基金经理调202332022-11-03查基金经理认为金融市场稳定性的风险有所恶化主要是因为SVB事件引发的欧美银行业危机担忧原油合约投机性净多头头寸迅速降至3年来低点截至2023年3月21日对冲基金持有的原油合约净多头头寸为223616手相比3月7日下降了221550手达到过去3年来历史低位仅次于2020年3月的209446手显示在欧美银行业危机蔓延的背景下基金经理对原油价格走势相对悲观德银1年期CDS升至历史高位随着欧美银行业接连暴露风险金融市场稳定性持续受到冲击投资者对银行前景忧虑加剧继瑞信之后德银1年期信贷违约掉期CDS升至224基点高于2020年4月疫情爆发初期的水平不过目前欧洲银行业整体运行稳健因此由当下一两件点状爆发的风险事件扩散成更大的银行业流动性危机的可能性有限货币基差互换显示美元流动性已经改善日元兑美元欧元兑美元的货币基差互换是衡量离岸美元流动性的重要指标之一从数据上看3月13日-15日日元兑美元欧元兑美元的货币基差互换均大幅下行离岸美元流动性也受到了市场恐慌情绪的影响但16日开始就明显收窄目前还低于比SVB事件之前流动性相对更紧也处于2021-22年较低的位置人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显2023年3月以来人民币兑卢布汇率与天然气价格的走势基本一致随着俄乌冲突以来中国从俄罗斯进口液化天然气的数量相比往年明显增加人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显离岸人民币利率互换显示外资机构对国内经济复苏的前景更为乐观无本金交割人民币利率互换反映了外资机构对于国内利率走势的预期截至2023年3月底5年期人民币无本金交割利率互换高于5年期国债利率且已经高于2020-2021年疫后经济复苏期间的水平显示出外资机构对国内经济复苏的前证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观月报景相比国内机构更为乐观墨西哥比索大幅跑赢美国其他主要贸易国外汇随着美国越发强调供应链安全美国政府对华政策迫使部分欧美跨国公司调整经营策略减少对中国供应链的依赖将业务转移到离美国更近的墨西哥3月2日特斯拉首席执行官马斯克宣布选择墨西哥作为下一个超级工厂计划生产下一代汽车与美国同属北美自由贸易区的墨西哥因此而受益墨西哥比索兑美元汇率在过去一年里表现强劲表现明显领先其他美国主要贸易国的外汇全球基金经理调查系统性信贷事件成为机构的主要关注点根据美银全球基金经理调查报告系统性信贷事件取代通胀成为最大的尾部风险在2023年2月的调查中40的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险其次是地缘政治恶化17全球经济衰退是第3位16到了2023年3月系统性信贷事件取代通胀居高不下成为最大的尾部风险其次是通胀居高不下央行维持鹰派是第3位全球大类资产全球债券全球股票人民币0大宗商品美元3月全球大类资产总体表现为全球债券316全球股票275人民币0900大宗商品-135美元-225企业债国债金融债0中证500沪深300创业板股票方面A股主要指数普遍下跌债券方面债券整体上涨03商品方面主要大宗商品涨跌互现风险提示美联储货币政策超预期俄乌冲突持续扩大流动性风险进一步扩散证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观月报目录一十张图速览全球资产脉络7一市场加息预期下修超调7二全球主要资产回报相关性降低7三美债波动率升至历史高位7四金融市场稳定性风险有所恶化8五原油合约投机性净多头头寸迅速降至3年来低点8六德银1年期CDS创历史记录9七货币基差互换显示美元流动性已经改善9八人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显10九离岸人民币利率互换显示外资机构对国内经济复苏的前景更为乐观10十墨西哥比索大幅跑赢美国其他主要贸易国外汇11二全球基金经理调查系统性信贷事件成为机构的主要关注点11三全球大类资产全球债券全球股票人民币0大宗商品美元12一资产表现全球债券全球股票人民币0大宗商品美元12二权益美股ERP分位数维持历史低位12三市场深度股票市场及债券市场的微观流动性恶化13四国内大类资产企业债国债金融债0中证500沪深300创业板13一资产表现国内A股普遍下跌债券普遍上涨13二大盘估值A股主要指数PE涨跌互现创业板指PE分位数继续回落14三债券市场情绪面短期市场情绪有所改善141基本面华创宏观周度经济指数142政策面央行共计货币净回笼480亿元143资金面DR007有所回落154情绪面市场短期悲观情绪有所改善155交易面期限利差继续回落15四股债性价比A股ERP除沪深300外多数上涨股债收益差有所回落161ERPA股主要指数ERP除沪深300外多数上涨162股债收益差A股美股股债收益差均有所回落16五股市情绪市场情绪指数有所回升171市场情绪市场情绪指数有所回升172交易指标基金发行份额两融余额及全A换手率有所回升173资金流向北向资金南向资金继续净流入18六行业指标传媒计算机和通信涨幅居前18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观月报1行业涨跌A股行业跌多涨少传媒计算机和通信涨幅居前182行业估值银行石油石化以及通信等行业估值处于历史低位18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观月报图表目录图表1联邦基金目标利率与政策利率终点预期7图表22022年全球主要资产的相关性矩阵7图表32023年至今全球主要资产的相关性7图表4美股及美债波动率指数8图表5金融市场稳定性风险有所恶化8图表6WTI原油价格与原油合约投机性净多头头寸9图表7德银瑞信法巴1年期CDS9图表8欧元日元兑美元货币基差互换10图表9天然气价格与人民币兑卢布汇率10图表10中国从俄罗斯进口的LNG数量及其占比10图表11中债国债到期收益率与人民币无本金交割利率互换11图表122022年3月以来美国主要贸易国汇率走势11图表13经济衰退担忧再次上升12图表14系统性信贷事件取代通胀成了最大的尾部风险12图表153月全球大类资产表现12图表16全球股市ERP13图表17全球股市ERP分位数13图表18标普500期货的市场深度回落13图表19美国国债市场压力指数有所上升13图表203月国内大类资产表现14图表21A股PE14图表22A股PE分位数14图表2310年期国债收益率与华创宏观周度景气指数14图表24公开市场操作中期借贷便利及抵押补充贷款净投放15图表2510年期国债收益率与资金利率15图表2610年期国债与国开债利差15图表2710年期国债收益率与90日移动平均15图表2810年期国债收益率与期限利差16图表2910年期国债收益率与美元指数16图表30A股ERP16图表31A股ERP分位数16图表32中国股债收益差17图表33美国股债收益差17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观月报图表343月市场情绪指数平均为460117图表35市场情绪指数与沪深300指数17图表36基金发行份额18图表37全A换手率与两融余额18图表38北向资金净卖出18图表39南向资金净流入18图表40A股行业涨跌幅18图表41A股行业PE以及历史分位数19图表42A股行业PB以及历史分位数19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观月报一十张图速览全球资产脉络一市场加息预期下修超调随着SVB事件的爆发联邦基金期货隐含的美联储加息终点预期从558迅速下降到471从目前的就业工资和通胀情况来看联储5月大概率会继续加息25bp届时是否停止加息取决于后续劳动力市场和通胀的动态以及银行事件可能对信贷收紧产生的潜在影响年内大概率不会降息因此资本市场或对美联储政策转向反应过度之后可能面临调整的风险图表1联邦基金目标利率与政策利率终点预期6美国联邦基金目标利率美联储加息终点利率预期右轴54321022-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源Bloomberg华创证券注政策利率终点预期根据联邦基金期货计算二全球主要资产回报相关性降低资产回报的相关性与货币当局政策立场通货膨胀及其波动率风险厌恶水平等有关随着全球通胀水平逐渐回落叠加经济衰退预期下对货币当局政策立场转向的判断全球主要资产回报的相关性逐步下降2022年全球主要资产中8730的相关系数为正而2023年至今全球主要资产中7655的相关系数为正全球主要资产中相关系数为正的数目降低图表22022年全球主要资产的相关性矩阵图表32023年至今全球主要资产的相关性资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三美债波动率升至历史高位ICE美国银行MOVE指数衡量了美国债券市场的波动性2023年3月15日美国债券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观月报市场波动率指数达到了19871已经超过了2020年3月疫情初期市场崩盘期间的水平仅次于2008年全球金融危机期间的水平显示欧美银行业危机的蔓延令全球经济和通胀预期发生重大变大因此带来债券市场的大幅波动图表4美股及美债波动率指数280美债波动率MOVE美股波动率VIX右轴9080240702006050160401203020801040020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Bloomberg华创证券四金融市场稳定性风险有所恶化根据2023年3月的美国银行全球基金经理调查基金经理认为金融市场稳定性的风险有所恶化主要是因为SVB事件引发的欧美银行业危机担忧图表5金融市场稳定性风险有所恶化资料来源BofAGlobalFundManagerSurvey华创证券五原油合约投机性净多头头寸迅速降至3年来低点截至2023年3月21日对冲基金持有的原油合约净多头头寸为223616手相比3月7日下降了221550手达到过去3年来的历史低位仅次于2020年3月24日的209446手显示在欧美银行业危机蔓延的背景下基金经理对原油价格走势相对悲观证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观月报图表6WTI原油价格与原油合约投机性净多头头寸1200000期货结算价连续WTI原油美元桶右轴原油合约的投机性净多头头寸手140100000012010080000080600000604000004020000020002018-032019-032020-032021-032022-032023-03资料来源BloombergWind华创证券注原油合约数量是纽交所WTI原油纽交所布伦特原油ICEWTI原油和ICE布伦特4种原油合约数量之和六德银1年期CDS创历史记录随着欧美银行业接连暴露风险金融市场稳定性持续受到冲击投资者对银行前景忧虑加剧继瑞信之后德银1年期信贷违约掉期CDS升至331基点创历史记录不过目前欧洲银行业整体运行稳健因此由当下一两件点状爆发的风险事件扩散成更大的银行业流动性危机的可能性有限图表7德银瑞信法巴1年期CDS德银1年期CDS巴克莱1年期CDS法巴1年期CDS美银1年期CDS瑞信1年期CDS右轴900400080035007003000600250050020004001500300200100010050000200720092011201320152017201920212023资料来源Bloomberg华创证券注德银1年期CDS采用的债务类型是SLA巴克莱法巴美银瑞信1年期CDS采用的债务类型是SR七货币基差互换显示美元流动性已经改善日元兑美元欧元兑美元的货币基差互换是衡量离岸美元流动性的重要指标之一基差负向偏离越大代表美元流动性越紧张从数据上看3月13日-15日日元兑美元欧元兑美元的货币基差互换均大幅下行离岸美元流动性也受到了市场恐慌情绪的影响但16日开始就明显收窄目前还低于比SVB事件之前流动性相对更紧也处于2021-22年较低的位置证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观月报图表8欧元日元兑美元货币基差互换欧元交叉货币基差掉期BP日元交叉货币基差掉期BP0-10-20-30-40-50-60-70-80-902022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Bloomberg华创证券八人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显2023年3月以来人民币兑卢布汇率与天然气价格的走势基本一致随着俄乌冲突以来中国从俄罗斯进口液化天然气的数量相比往年明显增加人民币兑卢布汇率受天然气价格的影响日渐明显图表9天然气价格与人民币兑卢布汇率图表10中国从俄罗斯进口的LNG数量及其占比期货收盘价天然气美元百万英热人民币兑卢布逆序右轴从俄罗斯进口LNG数量万吨右轴10720909808815707960650101054041130352012210113002019-032020-032021-032022-032023-032019-032020-032021-032022-032023-03资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券九离岸人民币利率互换显示外资机构对国内经济复苏的前景更为乐观无本金交割人民币利率互换反映了外资机构对于国内利率走势的预期截至2023年3月底5年期人民币无本金交割利率互换高于5年期国债利率且已经高于2020-2021年疫后经济复苏期间的水平显示出外资机构对国内经济复苏的前景相比国内机构更为乐观证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观月报图表11中债国债到期收益率与人民币无本金交割利率互换4中债国债到期收益率5年5年期人民币无本金交割利率互换35325215201820192020202120222023资料来源BloombergWind华创证券十墨西哥比索大幅跑赢美国其他主要贸易国外汇随着美国越发强调供应链安全美国政府对华政策迫使部分欧美跨国公司调整经营策略减少对中国供应链的依赖将业务转移到离美国更近的墨西哥3月2日特斯拉首席执行官马斯克宣布选择墨西哥作为下一个超级工厂计划生产下一代汽车与美国同属北美自由贸易区的墨西哥因此而受益墨西哥比索兑美元汇率在过去一年里表现强劲表现明显领先其他美国主要贸易国的外汇图表122022年3月以来美国主要贸易国汇率走势115墨西哥比索新台币人民币元巴西雷亚尔加元欧元印度卢比日元韩元110105100959085802022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind华创证券二全球基金经理调查系统性信贷事件成为机构的主要关注点根据美银全球基金经理调查报告系统性信用事件取代通胀成为最大的尾部风险在2023年2月的调查中40的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险其次是地缘政治恶化17全球经济衰退是第3位16到了2023年3月系统性信用事件取代通胀居高不下成为最大的尾部风险其次是通胀居高不下央行维持鹰派是第3位证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观月报图表13经济衰退担忧再次上升图表14系统性信贷事件取代通胀成了最大的尾部风险资料来源BofAGlobalFundManagerSurvey资料来源BofAGlobalFundManagerSurvey三全球大类资产全球债券全球股票人民币0大宗商品美元一资产表现全球债券全球股票人民币0大宗商品美元3月全球大类资产总体表现为全球债券316全球股票275人民币0900大宗商品-135美元-225图表153月全球大类资产表现资料来源Bloomberg华创证券注资产回报为以美元计价的全收益回报率二权益美股ERP分位数维持历史低位证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏观月报图表16全球股市ERP图表17全球股市ERP分位数资料来源Wind华创证券注风险溢价的计算方式是1PE-资料来源Wind华创证券注ERP历史分位数的计算区间为10年期美国国债利率美股为标普500指数日股为日经225指20130331-20230331美股为标普500指数日股为日经225指数港股为恒生指数欧股为斯托格50指数数港股为恒生指数欧股为斯托格50指数三市场深度股票市场及债券市场的微观流动性恶化市场深度是指市场在承受大额交易时证券价格不出现大幅波动的能力基于给定资产的未平仓买卖订单数量来衡量市场流动性以及可交易资产的供需情况这些订单的数量越大市场的流动性越强图表18标普500期货的市场深度回落图表19美国国债市场压力指数有所上升资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券四国内大类资产企业债国债金融债0中证500沪深300创业板一资产表现国内A股普遍下跌债券普遍上涨股票方面A股主要指数普遍下跌债券方面债券整体上涨03商品方面主要大宗商品涨跌互现证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏观月报图表203月国内大类资产表现资料来源Wind华创证券注风格指数选取的是中信风格指数债券选取的是中债财富指数二大盘估值A股主要指数PE涨跌互现创业板指PE分位数继续回落图表21A股PE图表22A股PE分位数资料来源Wind华创证券注风险溢价的计算方式是1PE-资料来源Wind华创证券注PETTM历史分位数的计算区10年期国债利率间为20030331-20230331三债券市场情绪面短期市场情绪有所改善1基本面华创宏观周度经济指数图表2310年期国债收益率与华创宏观周度景气指数中国周度经济活动指数4周移动平均10年国债收益率右轴11405103859836573456532543053228512650-124517-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0317-03资料来源Wind华创证券2政策面央行共计货币净回笼480亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏观月报图表24公开市场操作中期借贷便利及抵押补充贷款净投放资料来源Wind华创证券3资金面DR007有所回落图表2510年期国债收益率与资金利率DR007逆回购利率7天常备借贷便利SLF利率7天中债国债到期收益率10年右轴37540353832533627534253222523017528152612512417-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0317-03资料来源Wind华创证券4情绪面市场短期悲观情绪有所改善图表2610年期国债与国开债利差图表2710年期国债收益率与90日移动平均中债国开债到期收益率10年-中债国债到期收益率10年右轴中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率10年MA90右轴BP中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率10年中债国债到期收益率年中债国开债到期收益率10年10MA90407509037506456035054030325043530303027502-3025250120-60225019-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0313-03资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券5交易面期限利差继续回落证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏观月报图表2810年期国债收益率与期限利差图表2910年期国债收益率与美元指数中债国债到期收益率10年-中债国开债到期收益率3个月右轴中债国债到期收益率10年美元指数右轴中债国债到期收益率10年4011545中债国开债到期收益率3个月238110153635105341321002505309515280902605-05248517-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0317-03资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四股债性价比A股ERP除沪深300外多数上涨股债收益差有所回落1ERPA股主要指数ERP除沪深300外多数上涨图表30A股ERP图表31A股ERP分位数资料来源Wind华创证券注风险溢价的计算方式是1PE-资料来源Wind华创证券注ERP历史分位数的计算区间为10年期国债利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