核心观点
　　公司发布年报，业绩符合预期，经营性现金流量净额增长148.55%，应收账款良性可控；归母净利润增速低于营收增速，主要系部分直销业务加大布局，销售费用率同比提高0.96pct。
　　消防电子前景广阔，公司作为行业龙头，通用消防报警等传统优势业务向高端化、国际化迈进，增长依旧强劲；大工业消防业务覆盖细分行业不断突破，尤其是储能消防业务有望提供较多增量，前景可期。
　　事件
　　公司2022年实现营业收入46.02亿元，同比增长19.13%；归母净利润5.70亿元，同比增长7.51%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长8.23%。单Q4来看，实现收入11.98亿元，同比减少6.99%；归母净利润1.54亿元，同比减少1.10%；扣非归母净利润1.44亿元，同比减少0.59%。
　　简评
　　业绩符合预期，应急照明业务快速扩张暂时减弱整体毛利率提高态势，销售费用率提高拉低利润增速
　　2022Q4业绩下滑系偶发因素影响，毛利率持续提升值得期待。尽管进入2022Q4，政策端的调整对公司的人员到岗、物流端及项目实施端带来了多维度的影响，公司全年仍实现营收增长19.13%，归母净利润增长7.51%的业绩，整体符合预期。分业务来看，占公司营收58.64%的通用消防报警系统毛利率达41.49%，同比提高1.68pct；毛利率为28.71%的应急照明与智能疏散系统业务发展迅猛，营收同比增长64.60%，占整体业务的比重达23.60%，同比提高6.52pct；公司整体毛利率为37.14%，与2021年基本持平。毛利率偏低的应急照明与智能疏散系统业务快速扩张，暂时减弱了整体毛利率提升的态势，我们认为，随着海外业务的快速扩张、工业等高毛利产品的高速增长，以及应急照明业务发展质量的提高，将持续推动公司整体毛利率提升。
　　销售费用率提升拉低利润增速，经营性现金流净额增长148.55%，应收账款良性可控。尽管下游受到多重冲击，公司对经销商及客户实行有效的分级管理，应收账款总体良性可控，2022年经营活动现金流量净额较去年同期大幅增长148.55%。公司归母净利润增速低于营收增速，主要系加大部分业务直销布局，销售和售后人员增加，在品牌建设端投入增长，销售费用率同比提高0.96pct，以及计提0.57亿信用减值损失（2021年为0.19亿）。
　　传统业务增长依旧强劲，工业、储能消防提供新动能
　　通用消防报警业务高端化&国际化前景可期，应急照明与智能疏散业务把握行业机遇快速增长。公司通用消防报警业务2022年度实现营收26.99亿元，较去年同期增长9.24%，其中“久远”品牌较去年同期增长超过30%；法国Finsecur品牌实现平稳增长，西班牙Detnov品牌快速增长超过40%，加拿大Maple Armor品牌同比快速增长超过110%，已构建形成“北美+欧洲”双核，以UL/ULC/CE/NF等认证的产品共同辐射全球市场。应急照明与智能疏散业务方面，得益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，公司把握机遇，订单与发货量持续快速增长，实现营业收入10.86亿元，较上年同期增长超过64.60%。
　　大工业消防行业布局颗粒度拓宽，储能消防影响力持续提升。公司持续在传统工业行业（钢铁石化）、泛工业行业（地铁轨交）、中高端制造（医药化工、锂电）、电力以及储能的“4+1”场景发力布局，2022年度公司工业消防报警产品实现营业收入0.55亿元，较去年同期增长54.61%，工业类项目发货金额达到2.79亿，同比增长87.8%。公司成立储能消防业务群组，2022年度储能消防类项目累计发货金额超过4000万元，代表性项目包括汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW储能系统项目等。
　　公司治理不断完善，消防电子龙头扬帆起航
　　董事长承接7.96%股权凸显信心，中集集团参与定增持股8.86%打开合作空间。2022年11月，公司控股股东北大青鸟环宇向董事长蔡为民先生转让7.96%的股份，转让完成后，蔡为民先生持股比例提升至17.81%，凸显了在消防安全大发展的背景下，管理层对公司发展的信心。此外，中集集团出资12亿元参与公司最新一期的定增，完成后将持股8.86%，二者有望在智慧消防、社区消防、储能安全等维度加强合作。
　　盈利预测与投资建议
　　消防电子前景广阔，公司作为行业龙头，通用消防报警等传统优势业务向高端化、国际化迈进，增长依旧强劲；大工业消防业务覆盖细分行业不断突破，尤其是储能消防业务有望提供较多增量。预计公司2023-2025年实现收入分别为56.58、69.17、86.30亿元，归母净利润分别为7.35、9.23、11.48亿元，同比分别增长29.02%、25.62%、24.39%，对应2023-2025年PE估值分别为20.57、16.38、13.17倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧风险：随着经济的发展以及社会对消防质量等方面的需求提升，国内消防市场有着广阔的发展空间，但也同时面临激烈的市场竞争，尤其是《消防法》的修订、2019年10月国家发展和改革委员会发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》（2020年1月1日起实施），将原第十五类“消防”所涵盖的全部产品移出限制类，即未来消防安全产品行业完全市场化，市场