事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现收入46.02亿元，同增19.13%；实现归母净利润5.70亿元，同增7.51%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同增8.23%。单季度看，公司2022Q4实现收入11.98亿元，同降6.99%；实现归母净利润1.54亿元，同降1.10%。
　　应急疏散、工业消防等多维度突破，全年收入表现亮眼。公司Q4实现收入同降6.99%主要系疫情对物流发货端及项目实施端等存在阶段性影响。公司2022全年收入表现亮眼，分业务来看：1）通用消防实现收入26.99亿元同增9.24%，整体稳健增长，主要系国内久远品牌同增超30%，叠加海外市场开拓成效显著，法国Finsecur品牌实现平稳增长，西班牙Detnov及加拿大MapleArmor品牌增速超40%/110%。2）应急疏散实现收入10.86亿元大幅同增64.60%，主要系政策东风下公司三大品牌“青鸟消防、左向照明、中科知创”共同饱和式覆盖市场。3）工业消防实现收入0.55亿元大幅同增54.61%，主要系公司进一步拓宽工业细分领域布局颗粒度。比如化工制造、锂电池生产等，2022年工业类项目发货金额达到2.79亿同增87.8%。另一方面，储能消防持续推进也带动工业消防收入快速提升，储能消防相关政策带动多项目落地，2022年公司储能消防类项目累计发货金额超过4000万元，较去年同期实现高速增长。4）气体检测、自动灭火实现收入1.32/3.46亿元，分别同增15.09%/3.55%，实现稳步增长。5）智慧消防方面，公司通过“青鸟消防云”整合旗下智慧消防领域的产品线、业务侧、研发端资源，截至2022年上线的单位家数超过2.5万，上线点位总数超过237万个。
　　自研芯片降本Q4毛利率改善，渠道拓展带动费用率提升。利润端，2022年公司整体毛利率为37.14%，同比基本持平；单季度看，公司Q1-Q4毛利率分别为39.19%/36.92%/35.50%/37.94%，同比-3.52pct/-3.38pct/-1.48pct/+4.92pct。Q4毛利率同环比均提升，主要系公司自研“朱鹮”芯片降本。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/5.2%/5.0%/0.1%，分别同比+1.0pct/-0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。公司持续加大渠道和业务团队建设，并加强研发投入推动芯片和产品更新迭代，后续规模效应下公司费用有望进一步优化、人效有望进一步提升。2022年公司资产及信用减值损失0.59亿元，资产及信用减值损失率1.28%，同比增加0.71pct。2022年公司归母净利率为12.38%，同比-1.34pct。
　　加强回款管理，Q4及全年现金流改善显著。2022年公司经营活动现金流净额4.84亿元，同比大幅提升148.55%，公司Q1-Q4单季度经营现金流净额为-3.5/1.4/0.2/6.7亿元，Q4现金流改善28.8%，主要系多业务齐放量的基础上，公司加快回款监督、优化信用额度。公司2022Q4收现比135%，环比+61pct；付现比84%，环比+10pct。截至2022年底公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债共21.18/6.98/7.92/1.50亿元，较2021年末+4.47/-0.05/+0.92/-0.05亿元。
　　 《安全规程》落地，打开储能消防空间。2022年12月30日《电化学储能电站安全规程》正式发布，将于2023年7月1日正式实施。首先，《安全规程》为储能安全领域的首个指引性文件，对储能消防安全的未来发展提供了方向指引，有望带动储能安全后续细则加速落地。其次，《安全规程》指出“尽早探测、精准灭火”的大方向，并进一步明确抑制复燃的要求，对消防产品提出更高的质量标准。因此综合而言，《安全规程》一方面将打开储能消防的市场，另一方面也将带动行业出清。公司目前深耕储能业务建立先发优势，已经与储能系统厂商、储能消防系统集成商等客户进行合作、累积经验，目前已完成汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW储能系统项目、阿拉善项目45MW/90MWh数字储能电站等多个储能消防项目。产品研发方面，公司具有传感、芯片、灭火系统设计等丰富的技术储备，一站式解决方案满足多样化的客户需求。基于渠道端和研发端的先发优势，公司作为行业龙头市占率有望进一步提升。
　　定增落地、董事长增持，展望长期发展。2022年11月公司发布《非公开发行股票上市公告书》，中集集团获配4998万股，占定增后总股本8.86%，获配金额12亿元，中集入股一方面将成为公司未来发展资金方面的重要保障，另一方面将在产品开发、产能配置和产能弹性均衡带来的产品品质和降本增效方面实现升维，呈现“1+1>2”的效果。同时，北大青鸟环宇与董事长蔡为民先生签订股权转让协议，向蔡为民先生转让4490万股，占当期总股本7.96%，权益变动后蔡为民先生合计持股17.81%，董事长大幅增持彰显对于公司长期发展的坚定信心。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.42/9.70/12.68亿元，2023-2025年同比增速30.22%/30.82%/30.68%，3年对应EPS分别为1.31/1.72/2.25元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别20/15/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境影响、项目投产不及预期、行业竞争加剧等。

研究报告全文：青鸟消防专用设备公司点评00296020230329政策东风持续多元业务突破证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年年报2022年全年实现收入4602亿元同增1913基本数据2023-03-29实现归母净利润570亿元同增751实现扣非归母净利润555亿元同收盘价元2663流通股本亿股439增823单季度看公司2022Q4实现收入1198亿元同降699实现每股净资产元1028归母净利润154亿元同降110总股本亿股565最近12月市场表现应急疏散工业消防等多维度突破全年收入表现亮眼公司Q4实现收入同降699主要系疫情对物流发货端及项目实施端等存在阶段性影响公青鸟消防沪深300司2022全年收入表现亮眼分业务来看1通用消防实现收入2699亿元同上证指数专用设备19增924整体稳健增长主要系国内久远品牌同增超30叠加海外市场开10拓成效显著法国Finsecur品牌实现平稳增长西班牙Detnov及加拿大Maple2Armor品牌增速超401102应急疏散实现收入1086亿元大幅同增-76460主要系政策东风下公司三大品牌青鸟消防左向照明中科知创-15共同饱和式覆盖市场3工业消防实现收入055亿元大幅同增5461主要-24系公司进一步拓宽工业细分领域布局颗粒度比如化工制造锂电池生产等2022年工业类项目发货金额达到279亿同增878另一方面储能消防持续推进也带动工业消防收入快速提升储能消防相关政策带动多项目落地分析师毕春晖2022年公司储能消防类项目累计发货金额超过4000万元较去年同期实现高SAC证书编号S0160522070001bichctseccom速增长4气体检测自动灭火实现收入132346亿元分别同增1509355实现稳步增长5智慧消防方面公司通过青鸟消防云整合旗下智慧消防领域的产品线业务侧研发端资源截至2022年上线的相关报告单位家数超过25万上线点位总数超过237万个1多业务齐拓展经营发展向好2022-10-30自研芯片降本Q4毛利率改善渠道拓展带动费用率提升利润端2022年公司整体毛利率为3714同比基本持平单季度看公司Q1-Q4毛利率分别为3919369235503794同比-352pct-338pct-148pct492pctQ4毛利率同环比均提升主要系公司自研朱鹮芯片降本费用端2022年销售管理研发财务费用率分别为115525001分别同比10pct-04pct02pct-04pct公司持续加大渠道和业务团队建设并加强研发投入推动芯片和产品更新迭代后续规模效应下公司费用有望进一步优化人效有望进一步提升2022年公司资产及信用减值损失059亿元资产及信用减值损失率128同比增加071pct2022年公司归母净利率为1238同比-134pct加强回款管理Q4及全年现金流改善显著2022年公司经营活动现金流净额484亿元同比大幅提升14855公司Q1-Q4单季度经营现金流净额为-35140267亿元Q4现金流改善288主要系多业务齐放量的基础上公司加快回款监督优化信用额度公司2022Q4收现比135环比61pct付现比84环比10pct截至2022年底公司应收账款及票据存货应付请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告账款及票据预收账款及合同负债共2118698792150亿元较2021年末447-005092-005亿元安全规程落地打开储能消防空间2022年12月30日电化学储能电站安全规程正式发布将于2023年7月1日正式实施首先安全规程为储能安全领域的首个指引性文件对储能消防安全的未来发展提供了方向指引有望带动储能安全后续细则加速落地其次安全规程指出尽早探测精准灭火的大方向并进一步明确抑制复燃的要求对消防产品提出更高的质量标准因此综合而言安全规程一方面将打开储能消防的市场另一方面也将带动行业出清公司目前深耕储能业务建立先发优势已经与储能系统厂商储能消防系统集成商等客户进行合作累积经验目前已完成汉星储能舱项目通辽开鲁115MW储能系统项目阿拉善项目45MW90MWh数字储能电站等多个储能消防项目产品研发方面公司具有传感芯片灭火系统设计等丰富的技术储备一站式解决方案满足多样化的客户需求基于渠道端和研发端的先发优势公司作为行业龙头市占率有望进一步提升定增落地董事长增持展望长期发展2022年11月公司发布非公开发行股票上市公告书中集集团获配4998万股占定增后总股本886获配金额12亿元中集入股一方面将成为公司未来发展资金方面的重要保障另一方面将在产品开发产能配置和产能弹性均衡带来的产品品质和降本增效方面实现升维呈现112的效果同时北大青鸟环宇与董事长蔡为民先生签订股权转让协议向蔡为民先生转让4490万股占当期总股本796权益变动后蔡为民先生合计持股1781董事长大幅增持彰显对于公司长期发展的坚定信心投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润为7429701268亿元2023-2025年同比增速3022308230683年对应EPS分别为131172225元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别201512倍维持增持评级风险提示宏观环境影响项目投产不及预期行业竞争加剧等盈利预测谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元38634602607777709642收入增长率53031913320427852410归母净利润百万元5305707429701268净利润增长率2321751302230823068EPS元股153117131172225PE31772402202615491185ROE1495982113513251520PB478272230205180数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入386339460237607711776957964204成长性减营业成本242842289327380797485654596454营业收入增长率530191320278241营业税费21123047395050506267营业利润增长率31693319309308销售费用40639528106927987796107991净利润增长率23275302308307管理费用2161923951309933884848210EBITDA增长率308243285295264研发费用1862422983303863884848210EBIT增长率389239280286287财务费用2063570-0274241001NOPLAT增长率352216273286287资产减值损失-276-171-700-800-900投资资本增长率247575130125139加公允价值变动收益000-153000000000净资产增长率199610129124143投资和汇兑收益-016317000000000利润率营业利润627826860290494118475154920毛利率371371373375381加营业外净收支112711300300300营业利润率163149149152161利润总额628946931390794118775155220净利润率144130128131138减所得税74529352127111662921731EBITDA营业收入184192187189192净利润52982569637417997039126815EBIT营业收入168175170171177资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金148383297461297351284680304002固定资产周转天数3526506663交易性金融资产00043427434274342743427流动营业资本周转天数142189161146143应收帐款156267206639226263266259320191流动资产周转天数416532437377348应收票据109115209116711422717913应收帐款周转天数125142130117112预付帐款99907121114241457017894存货周转天数7887757572存货702486976488701113154124727总资产周转天数467537512459424其他流动资产10331186118611861186投资资本周转天数401530454399366可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE15098114133152长期股权投资859013502175022150225502ROA93718191105投资性房地产000000000000000ROIC135104117134152固定资产370043218083302140473166995费用率在建工程398610658116581265813658销售费用率105115114113112无形资产1966219279192791927919279管理费用率5652515050其他非流动资产21244351435143514351财务费用率0501000101资产总额56853280578092137310606441210216三费营业收入166168165164163短期债务3790852000570006200067000偿债能力应付帐款688427639992845117606130917资产负债率345256266283282应付票据11712825140739902638负债权益比527344362394392其他流动负债16271322132213221322流动比率246359331297300长期借款617410055150552005525055速动比率200317285249253其他非流动负债000000000000000利息保障倍数46533576350039054439负债总额196248206272244782299906340990分红指标少数股东权益1795519369232732838035055DPS元040000000000000股本3486756430564305643056430分红比率留存收益242451284743357921436961538775股息收益率0800000000股东权益372284599508676591760737869226业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元153117131172225净利润52982569637417997039126815BVPS元10161028115812981478加折旧和摊销59187605101781412814778PEX318240203155118资产减值准备22115891670073007900PBX4827232118公允价值变动损失000153000000000PFCF财务费用14951979294833983848PS4434251916投资收益016-317000000000EVEBITDA2251531138970少数股东损益24602998390451076674CAGR营运资金的变动-44963-27483-36009-49746-73345PEG1432070504经营活动产生现金流量1946248372616007692786370ROICWACC投资活动产生现金流量-20463-72608-68200-78200-48200REP融资活动产生现金流量9891721907052-10398-17848资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5