投资要点
　　事件：2022年公司实现收入46.02亿元（+19.13%），归母净利润5.7亿元（+7.51%），扣非归母净利润5.55亿元（+8.23%），其中Q4实现收入11.98亿元（-6.99%），归母净利润1.54亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.44亿元（-0.59%）；并且拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3元（含税）。
　　点评：
　　疫情扰动下，收入增速逐步放缓：公司22Q1-Q4单季度营收增速分别为64.71%、38.01%、15.04%、-6.99%，呈逐季度下行趋势，我们认为，去年多地疫情出现反复，整体出货受到一定影响。分业务来看，22年通用消防报警业务收入保持稳定，其中“久远”品牌收入增长超过30%，海外西班牙Detnov品牌同增超过40%，加拿大Maple Armor品牌同比增长超过110%；应急照明及智能疏散业务延续高增长，22年收入同比增长超过64.6%，较上半年增速有所回落，主要是Q4疫情反复带来的出货及运输不便，其次21年Q4收购青鸟杰光并表带来的基数原因；在政策催化下，应急照明及疏散业务迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，预计将充分受益行业高增长带来的红利；大工业消防业务积极有序推进，22年公司工业消防报警产品实现营收5509.3万元，同比增长54.61%，工业类项目发货金额达到2.79亿元，同增87.8%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，22年公司储能消防类项目累计发货超过4000万元，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体类业务保持稳步发展，气体检测业务实现收入1.32亿元，同增15.09%，自动灭火系统实现营收3.46亿元，同增3.55%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.5万，上线点位超过237万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，随着疫情缓解后，收入有望重回高增长。
　　Q4毛利率同环比均提升，期间费用有望逐步改善：公司2022Q4毛利率为37.94%，同比提升约4.92个pct，环比提升2.44个pct，我们认为，主要是因为公司产品结构调整所致，部分毛利率相对较高的产品占比提升所致；从期间费用来看，2022年Q4公司整体费用率为25.97%，同比上升3.4个pct，其中销售费用率提升2.32个pct，主要是直销方面销售及售后人员随业务增长所致，同时部分产品品牌宣传费增加所致；未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降；Q4公司净利率为13.85%，环比增加0.17个pct，同比提升0.65个pct。
　　Q4经营性净现金流改善明显，资产负债率维持低位。2022年四季度公司经营性净现金流为6.74亿元，同比净流入增加1.5亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，2022年公司经营活动净现金流同增148.55%；四季度公司收现比约为1.35x,同比提升0.1个pct，22年公司应收账款及应收票据同比增长26.72%，高于营收增速，由于四季度受疫情反复影响，部分应收账款回款周期有所增加所致。截止22年年末，公司货币现金为29.75亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至25.6%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。
　　定增落地，未来产能扩建+产品升级保障长期增长。22年公司定增落地，此次定增净募集资金17.35亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。
　　投资建议：22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份4,490万股，受让完成后，蔡为民先生合计持有约10,047.83万股，占公司总股本的17.81%。此次增持，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。考虑到23年疫情扰动因素消除，公司有望重回高增长，我们预计2023-2025年公司业绩分别为7.86、10.32、13.04亿元，对应EPS分别为1.39、1.83和2.31元，对应PE估值分别为19.5、14.9和11.8倍；调整目标价区间为36.14-37.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评青鸟消防002960SZ年月日20230329买入维持青鸟消防002960SZ疫情扰动所属行业电子设备和仪器当前价格元2718因素消除23年有望重回高增长合理区间元3614-3753投资要点证券分析师事件2022年公司实现收入4602亿元1913归母净利润57亿元闫广751扣非归母净利润555亿元823其中Q4实现收入1198亿元资格编号S0120521060002-699归母净利润154亿元-11扣非归母净利润144亿元-邮箱yanguangteboncomcn059并且拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3元含税点评疫情扰动下收入增速逐步放缓公司22Q1-Q4单季度营收增速分别为6471市场表现38011504-699呈逐季度下行趋势我们认为去年多地疫情出现反青鸟消防沪深300复整体出货受到一定影响分业务来看22年通用消防报警业务收入保持稳定23其中久远品牌收入增长超过30海外西班牙Detnov品牌同增超过40加11拿大MapleArmor品牌同比增长超过110应急照明及智能疏散业务延续高增0长22年收入同比增长超过646较上半年增速有所回落主要是Q4疫情反复-11带来的出货及运输不便其次21年Q4收购青鸟杰光并表带来的基数原因在政策-23催化下应急照明及疏散业务迎来高速发展期公司多品牌的产品矩阵预计将充-34分受益行业高增长带来的红利大工业消防业务积极有序推进22年公司工业消防2022-032022-072022-11报警产品实现营收55093万元同比增长5461工业类项目发货金额达到279沪深300对比1M2M3M亿元同增878在传统工业行业泛工业行业中高端制造电力及储能等场绝对涨幅-1311-1445-516景持续发力储能消防领域通过旗下的探测灭火产品矩阵市场渠道等优势资源持续推进项目落地22年公司储能消防类项目累计发货超过4000万元随着相对涨幅-1201-1009-848资料来源德邦证券研究所聚源数据项目经验的积累以及研发优势的储备未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额气体类业务保持稳步发展气体检测业务实现收入132亿元同增1509相关研究自动灭火系统实现营收346亿元同增355智慧消防领域积极推进落地项目青鸟消防云当前上线的单位家数近25万上线点位超过237万个整体来1青鸟消防002960SZ疫情扰动看公司提供一站式产品服务的优势逐步显现随着疫情缓解后收入有望重回高下增速放缓未来有望重回高增Q3增长长20221029Q4毛利率同环比均提升期间费用有望逐步改善公司2022Q4毛利率为2青鸟消防002960SZQ2克服3794同比提升约492个pct环比提升244个pct我们认为主要是因为公疫情扰动营收保持高增长多业务齐司产品结构调整所致部分毛利率相对较高的产品占比提升所致从期间费用来发力2022827看2022年Q4公司整体费用率为2597同比上升34个pct其中销售费用率青鸟消防营收3002960SZQ1提升232个pct主要是直销方面销售及售后人员随业务增长所致同时部分产品保持高增长定增将助力中长期成品牌宣传费增加所致未来随着公司收购标的整合渐入佳境费用率有望逐步下长2022426降Q4公司净利率为1385环比增加017个pct同比提升065个pct青鸟消防营收保持4002960SZQ4经营性净现金流改善明显资产负债率维持低位2022年四季度公司经营性净高增长一站式产品矩阵凸显优势现金流为674亿元同比净流入增加15亿元公司持续迭代优化信用额度把控2022331经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度对经销商及客户实行有效的分类分级管理应收账款总体良性可控2022年公司经营活动净现金流同增14855四季度公司收现比约为135x同比提升01个pct22年公司应收账款及应收票据同比增长2672高于营收增速由于四季度受疫情反复影响部分应收账款回款周期有所增加所致截止22年年末公司货币现金为2975亿元公司定增募投资金到位资产负债率降至256公司现金流充沛债务结构持续优化有利保障公司各项业务的稳步推进定增落地未来产能扩建产品升级保障长期增长22年公司定增落地此次定增净募集资金1735亿元使得公司整体资金实力得到显著增强资金将用于青鸟消防安全产业园安徽绵阳产业基地升级智慧消防平台建设以及补充流动资金此次定增一方面将助力公司产能扩张安徽马鞍山四川绵阳公司扩建提供中长期增长动能另一方面将加大研发投入提升研发实力实现产品迭代升级打造核心竞争力其中此次定增引入产业资本中集集团中集集团是世界领先的物流装备请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评青鸟消防002960SZ与服务业务能源装备与服务业务供应商未来随着双方沟通对接的持续深入有望在业务场景客户资源供应链管理等诸多方面产生协同效应为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇投资建议22年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式增持公司股份4490万股受让完成后蔡为民先生合计持有约1004783万股占公司总股本的1781此次增持公司股权结构进一步优化专业人做专业事为公司长远发展打下坚实基础考虑到23年疫情扰动因素消除公司有望重回高增长我们预计2023-2025年公司业绩分别为78610321304亿元对应EPS分别为139183和231元对应PE估值分别为195149和118倍调整目标价区间为3614-3753元维持买入评级风险提示政策推进不及预期行业竞争加剧集中度提升低于预期应急疏散和工业消防拓展低于预期储能消防推进不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股56479202120222023E2024E2025E流通A股百万股43924营业收入百万元3863460259817492922452周内股价区间元2192-3322-YOY530191300253231净利润百万元53057078610321304总市值百万元1535103-YOY23275379313264总资产百万元805780全面摊薄EPS元153117139183231每股净资产元1027毛利率371371380385385资料来源公司公告净资产收益率15098119135146资料来源公司年报2021-2022德邦证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评青鸟消防002960SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4602598174929224每股收益117139183231营业成本2893370846085673每股净资产1027116613491580毛利率371380385385每股经营现金流086078096133营业税金及附加30364757每股股利040000000000营业税金率07060606价值评估倍营业费用5286588421025PE2402195414881177营业费用率115110112111PB272233201172管理费用240323397494PS333257205166管理费用率52545354EVEBITDA17641246952740研发费用230293371455股息率14000000研发费用率50495049盈利能力指标EBIT69092912131523毛利率371380385385财务费用6241816净利润率124131138141财务费用率01040202净资产收益率98119135146资产减值损失-2-6-5-7资产回报率718798106投资收益3244投资回报率89111126136营业利润68693912381570盈利增长营业外收支75102营业收入增长率191300253231利润总额69394412481572EBIT增长率61348305255EBITDA766103113271653净利润增长率75379313264所得税94120163202偿债能力指标有效所得税率135127131129资产负债率256249249249少数股东损益30395366流动比率36373736归属母公司所有者净利润57078610321304速动比率32323131现金比率16151312资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2975302231803576应收帐款周转天数1639163916391639应收账款及应收票据2118266333644171存货周转天数880880880880存货69888811061361总资产周转率06070707其它流动资产913105112031378固定资产周转率143171175189流动资产合计67037624885310485长期股权投资135184233282固定资产322350427488在建工程107168291413现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产193189185182净利润57078610321304非流动资产合计1355145916721870少数股东损益30395366资产总计805890831052512355非现金支出135198204212短期借款520350300280非经营收益2417410应付票据及应付账款792101512621553营运资金变动-275-600-753-839预收账款95123154190经营活动现金流484439540753其它流动负债459577708860资产-131-151-268-276流动负债合计1866206624242884投资-188-49-49-49长期借款101101101101其他-406244其它长期负债96969696投资活动现金流-726-199-314-322非流动负债合计196196196196债权募资166-170-50-20负债总计2063226226203080股权募资1759000实收资本564565565565其他-204-24-18-16普通股股东权益5801658876198924融资活动现金流1722-193-68-36少数股东权益194233285351现金净流量150547158395负债和所有者权益合计805890831052512355备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月28日资料来源公司年报2021-2022德邦证券研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评青鸟消防002960SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明