事件：
　　[巨星农牧发布2022年年报：公司2022年实现营收39.68亿元，同比增长33.02%；归母净利润1.58亿元，同比减少38.96%；扣非归母净利润
　　2.80亿元，同比减少8.90%。其中四季度单季实现营收14.52亿元，同比增长61.56%；归母净利润2.55亿元，同比增长352.20%。
　　点评：
　　聚焦生猪主业，业绩改善可期。公司农牧产业继续向生猪主业集中，其他业务因战略收缩出现小幅亏损；而皮革产业受宏观经济及疫情影响，需求不振导致收入和利润均出现明显下滑。我们估算，公司生猪业务收入29.90亿元，净利润3.5亿元；饲料业务收入5.52亿元，净利润-200万元；商品鸡业务收入1.15亿元，净利润-900万元；皮革业务收入3.03亿元，净利润-0.96亿元。除此之外，2020-22年期间，巨星有限累计实现净利润远超业绩承诺，四季度计提了8500万元超额业绩奖励。
　　生猪产业盈利颇丰，产能继续高速扩张。报告期内，公司商品猪销售预计118.5万头，实现收入26.5亿元，净利润2.4亿；仔猪预计销售32万头，实现收入2.2亿元，净利润0.66亿元；种猪预计销售2.5万头，实现收入1.2亿元，净利润0.44亿元。公司持续快速扩张产能，2022年底能繁母猪存栏达10.4万头，为2023年300万头出栏规划提供有力支撑。
　　多措并举降本增效，推进成本领先战略。2022年，尽管饲料成本大幅大涨，但公司多措并举降本增效，使得完全成本由2021年的16.9元/公斤降至16.6元/公斤。未来公司将继续通过提升母猪产仔数、提高出栏率、降低料肉比等措施，朝2023年底完全成本16.0元/公斤的目标不断奋进，从而进一步强化成本优势。
　　盈利预测与估值：凭借优质种猪资源优势，公司生产成本始终处于行业领先水平，为公司逆势扩张奠定了坚实基础。随着公司养殖规模不断增长，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-25年净利润分别为7.62/17.79/18.49亿元，对应EPS分别为1.51/3.52/3.65元，对应P/E分别为20.13/8.63/8.30倍。参考可比公司估值，给予2024年10x PE，对应目标价35.16元。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险，项目投产不及预期，畜禽疫病风险。