事件:奥浦迈发布2022年年度报告，全年公司收入2.94亿元，yoy +38%，归母净利润1.05亿元，同比增加74%，扣非归母净利润0.89亿，同比增长79%。毛利率63.97%，同比降低2.79 pct，归母净利率35.71%，同比增长7.31pct，盈利能力稳步提升。
　　点评:
　　培养基业务持续高增长，海外增速加快。从产品端来看，培养基业务实现收入2.03亿元（+59.18%)，毛利率为74.32%，同比增加0.50 pct（若扣除21年培养基配方转让业务，则收入同比增长72.31%，毛利率提升3 pct);CDMO业务实现收入0.91亿元（+7.01%)，毛利率40.99%，同比增长1.94 pct。从地域来看，海外增速明显加快，实现境外收入0.51亿元，收入占比约为17.46%，较2021年增长超15倍，海内外客户反馈良好，HEK293(OPM-293 CDO5 Medium)培养基已通过FDA的DMF备案，品牌影响力进一步提升。
　　加大研发投入，费用端持续优化，经营效率有效提升。公司持续加大研发投入，在维持原有蛋白药物需求基础上，开发产品满足新增核酸药物需求，推出新产品服务如OPM-CHO平台、mRNA分析服务等，广受客户的认可和好评,研发费用达3300万,同比增长68.6%,费用率为11.3%。同时，22年较21年销售、管理、研发费率整体降低约1.55 pct，其费用率合计约为31.63%。另有约1400万的利息收入，对利润端拉动明显，若假设利息收入持平21年（约为489万元)，则归母净利率预计为32.65%，同比增长4.3 pct，费用管控较为出色。
　　下游客户临床管线渗透顺利，有望带动公司产品持续放量。截止2022年末，下游客户中共有111个已确定中试工艺药品研发管线使用公司细胞培养基产品，其中处于临床前70个（+24)、临床Ⅰ期19个（+11)、临床Ⅱ期7个、临床IⅢI期14个（+2)、商业化1个。下游客户的临床进展，有望带动公司培养基收入放量。总的来看，现阶段后端为前端客户提供粘性、后期CDMO产能建设完成后前端培养基有望为后端生产导流，实现对客户的深度绑定，有望使公司维持国产培养基领先地位。
　　盈利预测:随着下游客户管线向后推进、培养基产品种类不断丰富、经营效率持续优化，我们预计2023-2025年收入分别为4.12/5.83/8.11亿元，增速为39.8%/41.5%/39.2%,归母净利润分别为1.51/2.14/2.91亿元，增速为43.7%/41.6%/35.5%。对应2023-2025年EPS分别为1.85/2.62/3.55元，PE为60/42/31倍。
　　风险因素:新品研发进度不及预期;客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。