核心观点
　　公司22年年报显示公司在培养基+CDMO双轮驱动、相互转化的业务模式下，业绩持续高速增长，盈利能力持续提升。公司在2022年海外业务今年取得较快进展，品牌影响力进一步提升。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩快报公告
　　3月29日，公司发布2022年年度报告，22年全年实现收入2.94亿元，同比增长38.41%，归母净利润1.05亿元，同比增加74.47%，扣非净利润0.89亿元，同比增加79.23%。
　　简评
　　疫情影响公司业绩保持高速增长.
　　22年Q4单季度归母净利润为2228万元，同比增长56.68%；扣非净利润为1533万元，同比增长32.96%，公司四季度在疫情影响下业绩依旧保持高速增长。2022年，公司CDMO业务实现9083.53万元，相较上年同期增长7.0%，培养基业务收入2.03亿元，同比增长59.8%，其中CHO细胞培养基收入1.50亿元，占培养基收入整体的73.8%。
　　公司海外业务取得较快进展，品牌影响力进一步提升。
　　2022年4月，公司在美国设立了全资子公司美国奥浦迈，为公司后续国际化打下坚实基础。2022年公司海外业务收入5138万元，占公司整体营业收入的17.46%，相较上期增加1514%。公司产品性能及服务获得了海内外客户的良好反馈及认可。
　　产品管线数量持续增长
　　公司服务了超过600家国内外生物制药企业和科研院所。伴随着公司已有客户管线的逐步推进，加上新一代高性能目录培养基产品和定制化培养基开发服务的优异表现，以及新增客户的持续拓展，使用公司培养基产品的客户数量及管线均快速增加。目前共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70个、临床I期阶段19个、临床II期阶段7个、临床III期阶段14个、商业化生产阶段1个；整体相较2021年末增加37个，增长幅度50.00%。
　　目前，公司能够在药物发现、临床前研究与临床研究环节中为制药企业客户提供细胞株构建、工艺开发和中试生产等服务。公司目前提供的主要CDMO服务平台包括细胞株构建平台、上下游工艺开发平台、制剂处方工艺开发平台、中试生产平台、质量分析平台等。
　　2022年公司CDMO业务服务81个CMC项目，包括稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析项目，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。
　　财务指标分析：经营规模扩大，研发费用阶段性上升
　　2022年公司综合毛利率为63.97%，其中培养基业务毛利率为74.22%，CDMO业务毛利率为40.99%，培养基业务毛利率相对较高，主要由于培养基产品规模效应明显。销售费用1360万元，比去年同期增长31.61%，主要是随着销售规模增加，销售人员薪酬增长以及在海外开展业务的费用；管理费用4631万元，比去年同期增长14.20%；研发费用3319万元，比去年增长68.6%，主要是研发人员薪酬增长以及新产品研发投入费用增加所致；财务费用-1094万元，主要原因是大额存单利息所致。
　　盈利预测及投资建议
　　奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2023-2025年营业收入为4.23亿元、5.80亿元、7.85亿元，归母净利润分别为1.41、1.95、2.65亿元，对应增速分别为34%、37%、35%，对应PE59、43、31倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以奥浦迈为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游培养基领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。
　　生物试剂行业竞争加剧的风险。在细胞培养基领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。
　　还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险，受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评生物制品培养及业务高速增长海外奥浦迈688293SH业务持续突破核心观点维持买入公司22年年报显示公司在培养基CDMO双轮驱动相互转化贺菊颖的业务模式下业绩持续高速增长盈利能力持续提升公司hejuyingcsccomcn在2022年海外业务今年取得较快进展品牌影响力进一步提010-86451162升SAC编号S1440517050001SFC编号ASZ591袁清慧事件yuanqinghuicsccomcn010-85130634公司发布2022年年度业绩快报公告SAC编号s1440520030001SFC编号BPW8793月29日公司发布2022年年度报告22年全年实现收入294研究助理魏佳奥亿元同比增长3841归母净利润105亿元同比增加发布日期2023年03月30日7447扣非净利润089亿元同比增加7923当前股价10300元简评主要数据疫情影响公司业绩保持高速增长股票价格绝对相对市场表现22年Q4单季度归母净利润为2228万元同比增长5668扣1个月3个月12个月-664-609113-382非净利润为1533万元同比增长3296公司四季度在疫情影12月最高最低价元132509844响下业绩依旧保持高速增长2022年公司CDMO业务实现总股本万股819803908353万元相较上年同期增长70培养基业务收入203流通A股万股176974亿元同比增长598其中CHO细胞培养基收入150亿元总市值亿元8444占培养基收入整体的738流通市值亿元1823近3月日均成交量万3236公司海外业务取得较快进展品牌影响力进一步提升主要股东2022年4月公司在美国设立了全资子公司美国奥浦迈为公肖志华2441司后续国际化打下坚实基础2022年公司海外业务收入5138万股价表现元占公司整体营业收入的1746相较上期增加1514公7司产品性能及服务获得了海内外客户的良好反馈及认可-32025E202120222023E2024E-13营业收入百万元2126829437423585808378585-23YOY70193841439037123530归母净利润百万元603910537141891955826576YOY416877447346637843588奥浦迈上证指数净利率28403580335033673382ROE1074939610775953EPS摊薄元0737154173123863242相关研究报告PE倍170337355595143173177中信建投制药及生物科技奥浦迈2023-01-PB倍1829425363335303688293培养基CDMO双轮驱动21资料来源wind中心建投盈利能力逐步增强中信建投医药生物奥浦迈2022-10-688293培养基CDMO双轮驱动28业绩保持稳健增长本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明奥浦迈A股公司简评报告产品管线数量持续增长公司服务了超过600家国内外生物制药企业和科研院所伴随着公司已有客户管线的逐步推进加上新一代高性能目录培养基产品和定制化培养基开发服务的优异表现以及新增客户的持续拓展使用公司培养基产品的客户数量及管线均快速增加目前共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品其中处于临床前阶段70个临床I期阶段19个临床II期阶段7个临床III期阶段14个商业化生产阶段1个整体相较2021年末增加37个增长幅度5000表1公司培养基各阶段管线数量年份临床前临床I期临床II期临床III期商业化合计2021年末4687121742022年末70197141111变动数量241102037注1上述管线中已剔除重组蛋白疫苗管线2上述管线中2022年新增CGT管线10个资料来源公司年报中信建投证券目前公司能够在药物发现临床前研究与临床研究环节中为制药企业客户提供细胞株构建工艺开发和中试生产等服务公司目前提供的主要CDMO服务平台包括细胞株构建平台上下游工艺开发平台制剂处方工艺开发平台中试生产平台质量分析平台等2022年公司CDMO业务服务81个CMC项目包括稳定细胞系构建中试生产制剂开发和分析项目协助客户获得5个临床批件技术平台能力持续提升积累了良好的口碑表2公司CDMO服务平台介绍服务平台介绍1根据抗体序列或cDNA载体提供从分子克隆至高表达稳定细胞株构建的完整服务细胞株构建平台2构建包含目的基因的载体并选择合适的CHO表达宿主细胞例如CHO-K1进行转染3根据表达量和质量选择最优的稳定表达克隆上下游工艺开发包括上游细胞培养工艺开发和下游纯化工艺开发等制剂处方工艺开发包括处方前研究制剂处方开发及优化制剂工艺开发及优化包材选型等服务中试生产工艺开发完成后进行的生产环节质量分析平台包含理化结合活性和细胞活性分析的方法开发个性化培养基开发平针对不同细胞株特性和所表达抗体的不同为客户量身定制培养基和对应补料在保证质量的前提下提高产物台的表达量资料来源公司年报中信建投证券财务指标分析经营规模扩大研发费用阶段性上升2022年公司综合毛利率为6397其中培养基业务毛利率为7422CDMO业务毛利率为4099培养基业务毛利率相对较高主要由于培养基产品规模效应明显销售费用1360万元比去年同期增长3161主要是随着销售规模增加销售人员薪酬增长以及在海外开展业务的费用管理费用4631万元比去年同期增长1420研发费用3319万元比去年增长686主要是研发人员薪酬增长以及新产品研发投入费用增加所致财务费用-1094万元主要原因是大额存单利息所致盈利预测及投资建议奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一具有较好的成长能力我们预计公司2023-2025年营业收入为423亿元580亿元785亿元归母净利润分别为141195265亿元对应增速分别为343735对应PE594331倍维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1奥浦迈A股公司简评报告风险分析进口替代不及预期的风险由于新冠疫情扰动国际物流供应链受到较大影响以奥浦迈为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速表明国产化率逐步提高国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高但随着疫情逐渐好转海外供应链的逐步恢复上游培养基领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击生物试剂行业竞争加剧的风险在细胞培养基领域国内市场被进口厂商占据国产企业市占率较低如果国产企业不能提升研发能力及产品质量公司将面临行业中竞争不利的局面进而导致业绩下滑还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险请参阅最后一页的重要声明2奥浦迈A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名袁清慧中信建投证券制药及生物科技组首席分析师中山大学本科佐治亚州立大学硕士曾从事阿尔茨海默肿瘤相关新药研发2018年加入中信建投证券研究发展部负责制药及生物科技产业研究擅长创新药及其产业链分析深度跟踪全球及中国新药研发商业化趋势研究助理魏佳奥weijiaaocsccomcn请参阅最后一页的重要声明3奥浦迈A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4