事件：公司2022年收入2.94亿元（+38.41%）、归母净利润1.05亿元（+74.47%）、扣非后归母净利润0.89亿元（+79.23%）。
　　海外业务亮眼且有望持续高增，有益于培养基品牌力提升。公司2022年实现境外收入0.51亿元，同比增加1513.99%，在欧美国家生物药行业发展更为充分，有更严格的质控体系，且生物类似药等产品面临更激烈的市场竞争，公司在海外取得历史性突破可获得海外的权威背书进而进一步提升品牌力。同时，公司在2022年4月设立了子公司美国奥浦迈，截至2022年末公司的培养基产品HEK-293 CD05已完成FDA的DMF备案，现国内疫情管控已逐步放开，公司有望在海外生物药产品更丰富、生产效率提升需求迫切的背景下，通过增强海外市场推广的方式于未来取得海外业务的节节攀升。
　　CHO+293培养基双开花，CDMO在培养基业务协同下保持平稳增长。公司2022年培养基收入2.03亿元，同比增长59.18%，剔除2021年培养基配方转让收入973.70万元，则实现同比增长72.31%，其中：1）CHO培养基实现收入1.50亿元，同比增长83.96%，一方面体现公司在蛋白/抗体培养基领域保持着相对进口产品过硬的产品力和更优的服务质量，可通过良好的产物表达量+批次间一致性+快速响应，作为国产培养基龙头引领进口替代，另一方面体现公司所聚焦的蛋白抗体培养基行业的高景气度；2）293培养基实现收入0.41亿元，同比增长57.27%，反映公司在基因治疗这一新兴领域亦有较高的客户认可度，有望随着国内外基因治疗行业发展和公司产品的进一步研发和推广收获第二增长曲线。公司2022年CDMO业务实现收入0.91亿元，同比增长7.01%，公司在过往主要提供蛋白抗体药物的细胞株构建、上游细胞培养工艺开发、下游纯化工艺开发、制剂分析平台开发、中试生产等CDMO服务，与培养基业务间有相互引流+维持客户粘性的作用，因此公司可在行业遇冷时保持CDMO业务的韧性。
　　以蛋白抗体为核心加大研发投入，一站式细胞培养产品+服务平台保持极高客户认可度。报告期内公司研发投入0.33亿元，同比增长68.60%，主要用于以蛋白抗体培养基为主的新产品+服务开发，包括：1）推出多款CHO培养基，包括StarCHO和SagiCHO系列基础培养基，及AltairCHOFeed Plus、VegaCHOFeed Plus、StarCHOFeed等目录补料培养基；2）开发疫苗、基因治疗领域培养基，包括昆虫细胞培养基StarInsect，MDCK细胞培养基OPM-AM146、StarMDCK；3）搭建出核酸药物的质量分析平台。产品+服务质量的优化可为公司增强管线锁定能力，截至报告期末，公司共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70个（+24个）、临床I期阶段19个（+11个）、临床II期阶段7个（+0个）、临床III期阶段14个（+2个）、商业化生产阶段1个（+0个），整体相较2021年末增加37个，且以早期管线为主，为后续培养基业务发挥“漏斗效应”提供充足的流量入口，同时上述管线中2022年新增了10个CGT管线，公司在这一新领域已充分显现潜力。
　　给予“买入”评级。公司为高端培养基国产第一品牌，在多个抗体项目中显现明显超越进口产品的表达量，项目及客户质量较好。预计23-25年归母净利润为1.52/2.20/3.21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期

研究报告全文：TableMessage2023-03-30公司点评报告公买入维持司奥浦迈688293研究目标价147报昨收盘1030医药生物TableTitle生物制品告培养基出海取得突破夯实蛋白抗体领域优势扩大业务半径TableSummary事件公司2022年收入294亿元3841归母净利润105走势比较亿元7447扣非后归母净利润089亿元79236太0海外业务亮眼且有望持续高增有益于培养基品牌力提升公司6年实现境外收入亿元同比增加在欧美国家生22530227302293023131223302022051151399平221130洋11物药行业发展更为充分有更严格的质控体系且生物类似药等产品证17面临更激烈的市场竞争公司在海外取得历史性突破可获得海外的权券23威背书进而进一步提升品牌力同时公司在2022年4月设立了子公司美国奥浦迈截至2022年末公司的培养基产品HEK-293CD05已股奥浦迈沪深300完成FDA的DMF备案现国内疫情管控已逐步放开公司有望在海份TableInfo有股票数据外生物药产品更丰富生产效率提升需求迫切的背景下通过增强海外市场推广的方式于未来取得海外业务的节节攀升限总股本流通百万股8218公总市值流通百万元8444182312个月最高最低元132509844CHO293培养基双开花CDMO在培养基业务协同下保持平稳司增长公司2022年培养基收入203亿元同比增长5918剔除2021证相关研究报告TableReportInfo年培养基配方转让收入97370万元则实现同比增长7231其中券奥浦迈688293培养基持续开拓1CHO培养基实现收入150亿元同比增长8396一方面体现公研新管线新品类新市场CDMO产能司在蛋白抗体培养基领域保持着相对进口产品过硬的产品力和更优究有序扩张--20221026的服务质量可通过良好的产物表达量批次间一致性快速响应作报奥浦迈688293奥浦迈国产高为国产培养基龙头引领进口替代另一方面体现公司所聚焦的蛋白抗告端培养基领军品牌迈向生物药上体培养基行业的高景气度2293培养基实现收入041亿元同比增游国产化加速时代--20220901长5727反映公司在基因治疗这一新兴领域亦有较高的客户认可度有望随着国内外基因治疗行业发展和公司产品的进一步研发和推广收获第二增长曲线公司2022年CDMO业务实现收入091亿元证券分析师谭紫媚TableAuthor同比增长701公司在过往主要提供蛋白抗体药物的细胞株构建电话0755-83688830上游细胞培养工艺开发下游纯化工艺开发制剂分析平台开发中E-MAILtanzmtpyzqcom试生产等CDMO服务与培养基业务间有相互引流维持客户粘性的执业资格证书编码S1190520090001作用因此公司可在行业遇冷时保持CDMO业务的韧性以蛋白抗体为核心加大研发投入一站式细胞培养产品服务平台保持极高客户认可度报告期内公司研发投入033亿元同比增长6860主要用于以蛋白抗体培养基为主的新产品服务开发包括1推出多款CHO培养基包括StarCHO和SagiCHO系列基础培养基及AltairCHOFeedPlusVegaCHOFeedPlusStarCHOFeed等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P2目录补料培养基2开发疫苗基因治疗领域培养基包括昆虫细胞培养基StarInsectMDCK细胞培养基OPM-AM146StarMDCK3搭建出核酸药物的质量分析平台产品服务质量的优化可为公司增强管线锁定能力截至报告期末公司共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品其中处于临床前阶段70个24个临床I期阶段19个11个临床II期阶段7个0个临床III期阶段14个2个商业化生产阶段1个0个整体相较2021年末增加37个且以早期管线为主为后续培养基业务发挥漏斗效应提供充足的流量入口同时上述管线中2022年新增了10个CGT管线公司在这一新领域已充分显现潜力给予买入评级公司为高端培养基国产第一品牌在多个抗体项目中显现明显超越进口产品的表达量项目及客户质量较好预计23-25年归母净利润为152220321亿元维持买入评级风险提示产品订单量不及预期客户项目进展不及预期海外市场拓展进度不及预期Table盈利预测和财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元294450628847-3803530639563487净利润百万元105152220321-7447444044914579摊薄每股收益元154186269392市盈率PE6701611542202894资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告培养基出海取得突破夯实蛋白抗体领域优势扩大业务半径P3资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金3101506160816171782营业收入213294450628847应收和预付款项43791011672030营业成本85106149203263存货3444398081营业税金及附加11258其他流动资产53234241252268销售费用1014283737流动资产合计4411869199021252339管理费用41466994123长期股权投资00000财务费用011000投资性房地产00000资产减值损失00000固定资产86117117117117投资收益4481114在建工程1103233333433公允价值变动02000无形资产4240404040营业利润64116172249362长期待摊费用2522222222其他非经营损益44000其他非流动资产176218168178198利润总额68119172249362资产总计7472348254927943128所得税814192841短期借款4020202020净利润60105152220321应付和预收款项14214350460少数股东损益00000长期借款1811111111归母股东净利润60105152220321其他长期负债7163666870负债合计185163212236249预测指标股本61828282822021A2022A2023E2024E2025E资本公积4281925192519251925毛利率59886397669367756889留存收益63158287475748销售净利率28403580338335093796归母公司股东权益5622185233725572879销售收入增长率70193841528039703478少数股东权益00000EBIT增长率538546413658445154628股东权益合计5622185233725572879净利润增长率416877447444044914579负债和股东权益7472348254927943128ROE10744826518621117ROA8084495977891028现金流量表百万ROIC78038359979710402021A2022A2023E2024E2025EEPSX098154186269392经营性现金流115112171107268PEX0006701611542202894投资性现金流1403867299106PBX000387398364323融资性现金流201474322PSX000387398364323现金增加额612031029165EVEBITDAX2045110475032682187资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告培养基出海取得突破夯实蛋白抗体领域优势扩大业务半径P2投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明