事件：2022年3月29日奥浦迈发布2022年年度报告，2022年公司营收2.94亿元（+38.41%，括号内为同比，下同），归母净利润1.05亿元（+74.47%），扣非归母净利润8879.8万元（+79.23%）。
　　培养基业务表现亮眼，管线放量+海外市场未来可期：公司培养基业务2022年营收2.03亿元（+59.18%），业务占比69%，其中CHO培养基营收1.50亿元（+83.96%），293培养基营收4098万元（+57.27%），其他培养基营收1228万元（+18.40%）。时间维度来看，2022H1营收8925万元（+71.4%），2022H2营收1.14亿（+50.8%），在去年Q2、Q4疫情扰动较大的不利因素下培养基业务依旧保持了强劲增长。截至2022年底，已有111个确定中试工艺的药品研发管线使用公司培养基产品，其中临床前阶段70个，临床I期19个，临床II期7个，临床III期14个，商业化生产阶段1个。与2021年相比，已确认管线数量增加37个，III期取得突破的同时临床前与I期项目数量大幅增加，且在2022年新增10条CGT管线，我们认为前期管线的增加有助于公司培养基随客户管线向后端推进持续放量，新领域的拓展亦打开长期增量空间。公司培养基在海外市场亦取得较大突破，全年海外营收5138.9万元（+1513.99%，若剔除配方转让影响，境内业务增速21.58%），主要为培养基产品，占整体收入的17.5%，占培养基业务收入的25.3%，公司培养基优质性能获得了海外客户认可，随着品牌影响力的进一步提升，海外市场未来可期。
　　CDMO服务能力持续提升，有望随行业回暖：CDMO业务2022年营收9083.5万元（+7.01%），业务占比31%，2022H1营收5747万元（+89.5%），2022H2营收3337万元（-38.8%），受行业景气度下行、需求端受阻影响，2022H2CDMO业务受损严重。但公司仍在2022年服务81个项目，协助客户获得5个临床批件，技术平台能力持续提升。若投融资出现回暖，叠加公司募投项目投产，CDMO业务有望重回高增长。此外公司培养基业务毛利率74.22%，CDMO业务毛利率40.99%，大环境影响下产品结构改变使得公司毛利率相较2021年提升4.09pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求变化，我们将公司2023-2024年营收由5.56/7.90亿元下调至4.30/6.02亿元，归母净利润由1.80/2.54亿元下调至1.54/2.17亿元，我们预计2025年公司营收和归母净利润分别为8.19/2.99亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为55×/39×/28×。我们看好公司培养基业务的持续放量与CDMO业务的回暖，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游项目推进不及预期；行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告生物制品奥浦迈688293年年度报告点评业绩符合预期培养20222023年03月30日基高速增长放量可期证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元294430602819Zhouxmdwzqcomcn同比38464036研究助理张坤归属母公司净利润百万元105154217299执业证书S0600122050008同比74464138zhangkdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股129188264365股价走势PE现价最新股本摊薄8014547638962825奥浦迈沪深300关键词TableTag业绩符合预期1TableSummary-2投资要点-5-8-11事件2022年3月29日奥浦迈发布2022年年度报告2022年公司营收294-14-17亿元3841括号内为同比下同归母净利润105亿元7447扣-20-23非归母净利润88798万元79232022922022111020231182023328培养基业务表现亮眼管线放量海外市场未来可期公司培养基业务2022年营收203亿元5918业务占比69其中CHO培养基营收150亿元市场数据8396293培养基营收4098万元5727其他培养基营收1228万收盘价元10300元1840时间维度来看2022H1营收8925万元7142022H2营收114亿508在去年Q2Q4疫情扰动较大的不利因素下培养基业务一年最低最高价960113799依旧保持了强劲增长截至2022年底已有111个确定中试工艺的药品研发管市净率倍387线使用公司培养基产品其中临床前阶段70个临床I期19个临床II期7流通A股市值百个临床III期14个商业化生产阶段1个与2021年相比已确认管线数量182284万元增加37个III期取得突破的同时临床前与I期项目数量大幅增加且在2022总市值百万元年新增10条CGT管线我们认为前期管线的增加有助于公司培养基随客户管844397线向后端推进持续放量新领域的拓展亦打开长期增量空间公司培养基在海外市场亦取得较大突破全年海外营收51389万元151399若剔除配方基础数据转让影响境内业务增速2158主要为培养基产品占整体收入的175每股净资产元LF2665占培养基业务收入的253公司培养基优质性能获得了海外客户认可随着资产负债率LF695品牌影响力的进一步提升海外市场未来可期总股本百万股8198服务能力持续提升有望随行业回暖业务年营收CDMOCDMO202290835流通A股百万股1770万元701业务占比312022H1营收5747万元8952022H2营收3337万元-388受行业景气度下行需求端受阻影响2022H2CDMO相关研究业务受损严重但公司仍在2022年服务81个项目协助客户获得5个临床批件技术平台能力持续提升若投融资出现回暖叠加公司募投项目投产奥浦迈6882932022年三季CDMO业务有望重回高增长此外公司培养基业务毛利率7422CDMO业度报告点评业绩符合预期高务毛利率4099大环境影响下产品结构改变使得公司毛利率相较2021年提成长逻辑不变升409pct2022-10-27盈利预测与投资评级考虑到行业需求变化我们将公司2023-2024年营收由556790亿元下调至430602亿元归母净利润由180254亿元下调至154217亿元我们预计2025年公司营收和归母净利润分别为819299亿元当前股价对应2023-2025年PE分别为553928我们看好公司培养基业务的持续放量与CDMO业务的回暖维持买入评级风险提示下游项目推进不及预期行业竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告奥浦迈三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1869198321822470营业总收入294430602819货币资金及交易性金融资产1677174818762082营业成本含金融类106159220295经营性应收款项7994150183税金及附加1123存货447182127销售费用14212838合同资产0000管理费用466790119其他流动资产69697577研发费用33516990非流动资产479537591634财务费用-11-22-23-25长期股权投资0000加其他收益10121724固定资产及使用权资产161218266301投资净收益47913在建工程103106113122公允价值变动2000无形资产40393837减值损失-5000商誉0000资产处置收益0001长期待摊费用22222222营业利润116172242336其他非流动资产153153153153营业外净收支4343资产总计2348252027743103利润总额119175246339流动负债89107142171减所得税14212940短期借款及一年内到期的非流动负债31272418净利润105154217299经营性应付款项21284151减少数股东损益0000合同负债16233444归属母公司净利润105154217299其他流动负债21304357非流动负债74737474每股收益-最新股本摊薄元129188264365长期借款11111111应付债券0000EBIT109143210298租赁负债50505050EBITDA148190271374其他非流动负债13121313负债合计163180216245毛利率6397630063506400归属母公司股东权益2185234025582858归母净利率3580358535983651少数股东权益0000所有者权益合计2185234025582858收入增长率3841461140053593负债和股东权益2348252027743103归母净利润增长率7447463540533794现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流112172231313每股净资产元2665285431203486投资活动现金流-386-95-102-101最新发行在外股份百万股82828282筹资活动现金流1474-6-3-6ROIC647537729940现金净增加额120372128206ROE-摊薄4826598471046折旧和摊销39476176资产负债率695714779789资本开支-147-102-112-114PE现价最新股本摊薄8014547638962825营运资本变动-34-20-34-46PB现价387361330295数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn