事件概述
　　公司发布2022年年报：全年实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%、实现归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%、实现扣非净利润0.89亿元，同比增长79.23%。
　　分析判断:
　　业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性
　　公司22年实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%，其中培养基业务实现收入2.03亿元，同比增长59.18%，若扣除21年不可比的配方转让收入，培养基业务实现同比增长72.31%，其中尤其是22年境外业务逐渐贡献规模性收入、为公司业务增长增添弹性；另外CDMO业务受限于产能因素，22年实现营业收入0.91亿元，同比增长7.01%，保持相对稳健增长。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。
　　（1）培养基业务22年显著受益于海外业务拓展，继续呈现高速增长：公司22年培养基业务实现收入2.03亿元，同比增长59.18%，我们判断主要受益于持续深耕国内市场，以及战略性开拓海外等。22年公司积极推进海外市场开拓，并在22年4月在美国加州成立全资子美国奥浦迈，全年境外业务实现营业收入5138.88万元，同比增长1513.99%，实现海外市场的战略开拓、也为公司业务增长增添弹性。另外截止22年底，公司培养基业务已覆盖111个已确定中试工艺的药品管线，其中临床前阶段70个（同比上升24个）、临床I期19个（同比上升11个）、临床II期7个、临床III期14个（同比上升2个）、商业化阶段1个，丰富的管线储备为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到国内市场持续深耕和海外市场的战略开拓，我们判断未来几年培养基业务有望继续呈现高速增长。
　　（2） CDMO业务22年呈现稳健增长，伴随新产能释放业绩有望恢复高速增长：公司22年CDMO业务实现收入0.91亿元，同比增长7.01%，主要受制于产能瓶颈、业绩呈现稳健增长。公司22年CDMO业务服务81个CMC项目、协助客户申请5个临床批件，展望未来伴随着23年D3的CDMO工厂（2条500L和2条2000L）产能投产，将大幅提高公司CDMO服务能力，业绩有望恢复高速增长。
　　盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性
　　公司2022年毛利率和净利率分别为63.97%和35.80%，相对21年同期分别上升4.09 pct和7.40 pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来，尤其是海外业务的开拓，以及规模效应下管理费用率下降和IPO募投资金的利息收入等。公司2022年研发投入为0.33亿元，同比增长68.60%，占营业收入比重达到11.28%，持续强化研发投入，优化现有的CHO和HEK293系列产品，以及拓展疫苗和昆虫SF9培养基，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。
　　业绩预测及投资建议
　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微调整前期盈利预测，即预期22-24年营收从4.22/5.92/NA亿元调整为4.32/6.25/8.87亿元，对应EPS从1.91/2.66/NA元调整为1.88/2.70/3.82元，对应2023年03月29日103元/股的收盘价，PE分别为54.67/38.15/26.99倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月29日业绩延续高速增长海外培养基市场开拓增添TableTitle业绩弹性TableTitle2奥浦迈688293评级及分析师信息TableRankTableSummary评级增持事件概述上次评级增持目标价格公司发布2022年年报全年实现营业收入294亿元同比增最新收盘价103长3841实现归母净利润105亿元同比增长7447实现扣非净利润089亿元同比增长7923股票代码TableBasedata68829352周最高价最低价137999601分析判断总市值亿8444自由流通市值亿1823业绩延续高速增长海外培养基市场开拓增添业绩自由流通股数百万1770弹性TablePic公司22年实现营业收入294亿元同比增长3841其中培奥浦迈沪深300养基业务实现收入203亿元同比增长5918若扣除21年4-1不可比的配方转让收入培养基业务实现同比增长7231其-6中尤其是22年境外业务逐渐贡献规模性收入为公司业务增长-12增添弹性另外CDMO业务受限于产能因素22年实现营业收入相对股价-17-23091亿元同比增长701保持相对稳健增长展望未来伴202209202212202303随着培养基业务覆盖管线继续丰富以及CDMO业务产能瓶颈逐渐解决我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长分析师崔文亮TableAuthor138671邮箱cuiwlhx168comcn1培养基业务22年显著受益于海外业务拓展继续呈现SACNOS1120519110002高速增长公司22年培养基业务实现收入203亿元联系电话同比增长5918我们判断主要受益于持续深耕国内市场以及战略性开拓海外等22年公司积极推进海外市分析师徐顺利场开拓并在22年4月在美国加州成立全资子美国奥浦邮箱xusl1hx168comcn迈全年境外业务实现营业收入513888万元同比增SACNOS1120522020001联系电话010-59775376长151399实现海外市场的战略开拓也为公司业务增长增添弹性另外截止22年底公司培养基业务已覆相关研究TableReport盖111个已确定中试工艺的药品管线其中临床前阶段1华西医药奥浦迈688293SH业绩延续70个同比上升24个临床I期19个同比上升11高速增长培养基业务继续贡献业绩弹性20221027个临床II期7个临床III期14个同比上升2个商业化阶段1个丰富的管线储备为公司未来业绩增长奠定基础展望未来考虑到国内市场持续深耕和海外市场的战略开拓我们判断未来几年培养基业务有望继续呈现高速增长2CDMO业务22年呈现稳健增长伴随新产能释放业绩有望恢复高速增长公司22年CDMO业务实现收入091亿元同比增长701主要受制于产能瓶颈业绩呈现稳健增长公司22年CDMO业务服务81个CMC项目协助客户申请5个临床批件展望未来伴随着23年D3的请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告CDMO工厂2条500L和2条2000L产能投产将大幅提高公司CDMO服务能力业绩有望恢复高速增长盈利能力呈现稳中有升高研发投入增强中长期业绩确定性公司2022年毛利率和净利率分别为6397和3580相对21年同期分别上升409pct和740pct我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来尤其是海外业务的开拓以及规模效应下管理费用率下降和IPO募投资金的利息收入等公司2022年研发投入为033亿元同比增长6860占营业收入比重达到1128持续强化研发投入优化现有的CHO和HEK293系列产品以及拓展疫苗和昆虫SF9培养基丰富产品品类为中长期业绩增长奠定基础业绩预测及投资建议公司作为国产培养基市场龙头持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展我们判断公司未来几年将继续保持高速增长略微调整前期盈利预测即预期22-24年营收从422592NA亿元调整为432625887亿元对应EPS从191266NA元调整为188270382元对应2023年03月29日103元股的收盘价PE分别为546738152699倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧风险客户管线推进具有不确定性核心技术人员流失风险CDMO业务新产能释放不及预期新型冠状病毒疫情影响盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元213294432625887YoY702384466448419归母净利润百万元60105154221313YoY4169745466433413毛利率599640640650659每股收益元098154188270382ROE107486686109市盈率105106688546738152699资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入294432625887净利润105154221313YoY384466448419折旧和摊销39455159营业成本106156219302营运资金变动-343-78-5营业税金及附加1223经营活动现金流112198190361销售费用14202944资本开支-147-134-142-138管理费用466087124投资-3000财务费用-11-24-23-24投资活动现金流-386-130-136-132研发费用33476689股权募资1523000资产减值损失0000债务募资-253-9-3投资收益4566筹资活动现金流14742-10-4营业利润116182260368现金净流量12037044225营业外收支4000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额119182260368成长能力所得税14273955营业收入增长率384466448419净利润105154221313净利润增长率745466433413归属于母公司净利润105154221313盈利能力YoY745466433413毛利率640640650659每股收益154188270382净利润率358358354353资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA456180100货币资金1506157616191844净资产收益率ROE486686109预付款项2346偿债能力存货445595105流动比率2094164214381279其他流动资产317330404439速动比率1974154213301187流动资产合计1869196421222395现金比率168713171098985长期股权投资0000资产负债率69768083固定资产117123128123经营效率无形资产40607084总资产周转率019018024030非流动资产合计479569660740每股指标元资产合计2348253327823134每股收益154188270382短期借款20231411每股净资产2665285331233505应付账款及票据21274353每股经营现金流136241231440其他流动负债487091124每股股利000000000000流动负债合计89120147187估值分析长期借款11111111PE6688546738152699其他长期负债63636363PB387361330294非流动负债合计74747474负债合计163193221261股本82828282少数股东权益0000股东权益合计2185233925602873负债和股东权益合计2348253327823134资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5