事件：2023年3月30日，公司公布2022年年报，实现营业收入2.94亿元（+38.41%），归母净利润1.05亿元（+74.47%），扣非归母0.89亿元（+79.23%），经营活动现金流1.12亿元（-2.62%）；Q4单季度来看，实现收入0.71亿元（+15.85%），归母0.22亿元（+56.63%），扣非归母0.15亿元（+32.87%）。
　　海外收入增长强劲，国际化进程加速：整体收入符合预期，分地区来看，海外收入增长强劲，22年公司实现境内收入2.43亿元（+15.93%），海外收入0.51亿元（+1513.99%），占整体营收比例提升至17.46%，体现公司产品力在海外获得认可。同时，公司于2022年4月在美国加州湾区设立全资子公司，国际化布局进程加速，未来增长可期。
　　客户数量及管线快速增长，培养基收入快速增加：22年公司培养基实现收入2.03亿元（+59.18%），剔除配方收入影响，培养基收入同比增长72.31%。尽管多因素影响管线进度，公司培养基收入依然实现较快增长，主要得益于客户数量及产品管线快速增长。截至2022年底，公司共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的培养基产品，其中处于临床前/临床I/II/III期/商业化阶段管线分别有70/19/7/14/1个，整体较21年增加37个项目管线，增长达50%。预计随着管线向临床后期推进，培养基业务有望保持较高增速增长。
　　 CDMO布局逐完善，与培养基协同未来可期：22年公司CDMO实现收入0.91亿元（+7.01%），考虑到22年CDMO业务仍处于培育期，增速符合预期。公司CDMO服务与培养基业务有较强协同性，一方面，使用自研培养基进行CDMO生产时能够有效降低成本；另一方面，为客户提供CDMO服务可以增加客户对公司培养基的黏性，为商业化生产时放量奠定基础。我们认为随着公司D3工厂落地投产，公司CDMO服务范围进一步扩大至临床三期及商业化生产，届时CDMO有望放量贡献收入弹性。
　　盈利能力持续向上，加码研发投入赋能产品创新：22年公司整体毛利率及净利润率分别为63.97/35.8%（+4.09/7.4pct），盈利能力提升明显；毛利率提升主要受益于产能利用率提高及对原材料价格控制，22年培养基毛利率提升0.5pct至74.22%，CDMO毛利率提升1.94pct至40.99%。同时，公司不断加强研发投入，22年研发投入3320万元（+68.60%），高研发投入助力公司产品创新，丰富产品品类。
　　投资建议：公司是国产培养基龙头，长期看好培养基+CDMO业务协同发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入4.32/6.04/8.19亿元，归母净利润1.53/2.18/3.00亿元。对应PE分别为55.05/38.70/28.17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：培养基产品开发不及预期；核心技术泄密或知识产权的风险；培养基配方流失或失效的风险等

研究报告全文：奥浦迈生物制品公司点评68829320230330海外收入增长强劲培养基CDMO双轮驱动未来可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年3月30日公司公布2022年年报实现营业收入294亿元基本数据2023-03-303841归母净利润105亿元7447扣非归母089亿元7923收盘价元11349流通股本亿股018经营活动现金流112亿元-262Q4单季度来看实现收入071亿元每股净资产元26651585归母022亿元5663扣非归母015亿元3287总股本亿股082最近12月市场表现海外收入增长强劲国际化进程加速整体收入符合预期分地区来看海外收入增长强劲22年公司实现境内收入243亿元1593海外收入奥浦迈沪深300051亿元151399占整体营收比例提升至1746体现公司产品力在上证指数生物制品7海外获得认可同时公司于2022年4月在美国加州湾区设立全资子公司1国际化布局进程加速未来增长可期-5-11客户数量及管线快速增长培养基收入快速增加22年公司培养基实现-17收入203亿元5918剔除配方收入影响培养基收入同比增长7231-23尽管多因素影响管线进度公司培养基收入依然实现较快增长主要得益于客户数量及产品管线快速增长截至2022年底公司共有111个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的培养基产品其中处于临床前临床IIIIII期商分析师张文录业化阶段管线分别有70197141个整体较21年增加37个项目管线增长SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom达50预计随着管线向临床后期推进培养基业务有望保持较高增速增长CDMO布局逐完善与培养基协同未来可期22年公司CDMO实现收相关报告入091亿元701考虑到22年CDMO业务仍处于培育期增速符合预1培养基与CDMO相辅相成国产期公司CDMO服务与培养基业务有较强协同性一方面使用自研培养基替代正当时2022-10-20进行CDMO生产时能够有效降低成本另一方面为客户提供CDMO服务可以增加客户对公司培养基的黏性为商业化生产时放量奠定基础我们认为随着公司D3工厂落地投产公司CDMO服务范围进一步扩大至临床三期及商业化生产届时CDMO有望放量贡献收入弹性盈利能力持续向上加码研发投入赋能产品创新22年公司整体毛利率及净利润率分别为639735840974pct盈利能力提升明显毛利率提升主要受益于产能利用率提高及对原材料价格控制22年培养基毛利率提升05pct至7422CDMO毛利率提升194pct至4099同时公司不断加强研发投入22年研发投入3320万元6860高研发投入助力公司产品创新丰富产品品类投资建议公司是国产培养基龙头长期看好培养基CDMO业务协同发展我们预计公司2023-2025年实现营业收入432604819亿元归母净利润153218300亿元对应PE分别为550538702817倍维持增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示培养基产品开发不及预期核心技术泄密或知识产权的风险培养基配方流失或失效的风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元213294432604819收入增长率70193841468839623572归母净利润百万元60105153218300净利润增长率416877447455742253736EPS元股098154187266366PE0006701550538702817ROE10744826568531049PB000387361330296数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2126829437432386037181936成长性减营业成本853210606148502033327297营业收入增长率702384469396357营业税费078117173241328营业利润增长率5514805434453376销售费用10331360190225363441净利润增长率4169745456423374管理费用405646316226815010898EBITDA增长率2336491160462377研发费用19693320501670039505EBIT增长率5385641618462377财务费用021-1095000000000NOPLAT增长率4658634672438377资产减值损失-008-026000000000投资资本增长率29623276890113加公允价值变动收益000167000000000净资产增长率13928847093117投资和汇兑收益4184146127451011利润率营业利润642011592166252414933239毛利率599640657663667加营业外净收支395352203183183营业利润率302394384400406利润总额681511943168282433233422净利润率284358355361366减所得税7761406148925133451EBITDA营业收入435468370387393净利润603910537153382182029970EBIT营业收入283336370387393资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金31034150591168638181575212474固定资产周转天数148145997152交易性金融资产00017071170711707117071流动营业资本周转天数129364225215155应收帐款4175758774961356315019流动资产周转天数7572317171013941169应收票据000094000000000应收帐款周转天数6872636363预付帐款148205317372527存货周转天数9813288115132存货337244012830101339872总资产周转天数11001892202015771293其他流动资产10902116211621162116投资资本周转天数11742823205216021314可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE107486685105长期股权投资000000000000000ROA8145617897投资性房地产000000000000000ROIC7838607998固定资产863411705117051170511705费用率在建工程13110347103471034710347销售费用率4946444242无形资产42464033403340334033管理费用率191157144135133其他非流动资产870914030140301403014030财务费用率01-37000000资产总额74708234775250522278506310241三费营业收入240166188177175短期债务40042002200220022002偿债能力应付帐款13362131175045154408资产负债率24769678279应付票据039000041043058负债权益比32875718986其他流动负债036006006006006流动比率4602094218014961531长期借款17771086108610861086速动比率3701974208113881434其他非流动负债000000000000000利息保障倍数12591984负债总额1846216307166752279824522分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本61498198819881988198分红比率留存收益726317800331795504085051股息收益率00000000股东权益56245218468233847255708285719业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元098154187266366净利润603910537153382182029970BVPS元9152665285231193485加折旧和摊销32263902000000000PEX00670551387282资产减值准备040502000000000PBX0039363330公允价值变动损失000-167000000000PFCF财务费用503275000000000PS00287195140103投资收益-418-414-612-745-1011EVEBITDA-20511428287199少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动2083-33992668-8924888PEG0009120908经营活动产生现金流量1146311162171801194929639ROICWACC投资活动产生现金流量-13999-385598279461219REP融资活动产生现金流量1962147433000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不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