核心观点：
　　公司发布2022年报。全年实现收入45.17亿元（+1.82%，以下均为同比口径）、归母净利润10.76亿元（-17.14%）、扣非归母净利润8.94亿元（-25.61%）。其中，第四季度实现收入9.15亿元（-14.93%）、归母净利润1.76亿元（-26.36%）、扣非归母净利润1.35亿元（-40.44%）。
　　血制品平稳增长，新浆站兑现带来增量空间，流感疫苗销售受新冠疫苗影响有所下滑。分业务来看，2022公司血制品业务实现收入26.79亿元（+3.14%），其中白蛋白9.88亿元（-2.29%）、静丙7.75亿元（+9.33%）、其他血液制品9.16亿元（+4.37%），毛利率下降2.97pp至52.30%，毛利率下降主要系采浆成本提升和产品结构调整所致。公司22年采浆量为1100多吨，目前共计32家单采血浆站，其中7家为22年新增浆站，按照单个成熟浆站采浆70吨测算，待浆站成熟后有望贡献490吨血浆增量。主营疫苗业务的华兰疫苗实现收入18.25亿元（-0.23%），净利润5.20亿元（-16.32%），新冠疫情等因素致流感疫苗销售不达预期，全年华兰疫苗计提资产减值准备1.57亿元。
　　销售费用与研发费用投入加大，对公司整体业务有所拖累。期间费用率方面，公司销售费用率同比提升3.11pp至20.58%、研发费用率同比提升1.25pp至6.97%、管理费用率同比提升0.58pp至6.30%，销售费用与研发费用投入加大对公司整体业务有所拖累，公司整体净利润率同比下滑5.45pp至23.83%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.76、0.93、1.09元/股。考虑到公司新增浆站进一步提升采浆规模，叠加流感疫苗销售有望实现快速增长，给予公司23年35倍PE，对应合理价值26.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场拓展风险；市场竞争加剧风险；研发风险